VanEck, Dijital Varlık Hazinesi Genişlemesinin Ortasında Ethereum Seyreltme Riski Konusunda Uyarıyor

Ethereum Ekonomik Değişim Ortamında Dijital Varlık Hazineleri 135 Milyar Dolara Ulaştı

Dijital varlık hazineleri (DAT'lar) toplamda yaklaşık 135 milyar dolara yükselerek, kripto para piyasasında kurumsal katılımda önemli bir artışı yansıtmaktadır. Bu büyüme, başta çeşitli kurumsal şirketlerin önemli miktarda Ethereum (ETH) birikimiyle yönlendirilmektedir. Ancak, yatırım firması VanEck, staking'e aktif olarak katılmayan Ethereum sahipleri için artan bir seyreltme riskine dikkat çeken bir uyarı raporu yayınlamış olup, bu endişe, ağın ekonomik modelindeki değişimler ve azalan ücret gelirleriyle daha da artmaktadır.

Detaylı Olay: Kurumsal Birikim ve Ağ Yükseltmeleri

DAT'ların artışı, şirketlerin kripto para birimlerini hazine rezervleri olarak stratejik olarak edinmesi ve tutmasıyla kurumsal varlığın derinleştiğini göstermektedir. Başlıca oyuncular arasında, yaklaşık 1,95 milyon ETH biriktirerek 8,66 milyar dolar değerinde olan ve Ethereum'un dolaşımdaki arzının yaklaşık %2'sini oluşturan Bitmine Immersion Technologies bulunmaktadır. SharpLink Gaming de ETH pozisyonunu 838.152 token'a çıkarmış, The Ether Machine ise Nasdaq IPO'suna hazırlanarak 2,16 milyar dolar değerinde 495.362 ETH tutmaktadır.

Bu kurumsal birikim, Ethereum'un 3 Aralık'ta yapılması planlanan yaklaşan Fusaka yükseltmesinin arka planında gerçekleşmektedir. Bu kritik ağ geliştirmesi, blob kapasitesini iki katına çıkarmayı ve olasılıksal örnekleme yoluyla doğrulayıcı blok onayını kolaylaştıran PeerDAS teknolojisini tanıtmayı hedeflemektedir. Bu teknik ilerlemeler, Katman 2 (L2) ölçeklenebilirliğini artırmak ve rollup işlem maliyetlerini düşürmek için tasarlanmış olup, Ethereum'u 2026 yılına kadar saniyede 12.000 işleme (TPS) kadar işleyebilir konuma getirmektedir.

Piyasa Tepkisinin Analizi: Seyreltme Endişeleri ve Değerleme Baskıları

VanEck'in analizi, Ethereum'un değer önerisinde ücret odaklı, getiri sağlayan bir varlıktan tamamen parasal bir role doğru temel bir değişimi vurgulamaktadır. Bu geçiş, azalan Katman 1 (L1) ücret gelirleriyle birleştiğinde (Ethereum'un Ağustos gelirleri %44 düşüşle 14,1 milyon dolara geriledi) stake edilmemiş ETH yatırımcıları için önemli bir seyreltme riski oluşturmaktadır. Fusaka yükseltmesi, ölçeklenebilirliği artırırken, L2 benimsemesini de hızlandırması beklenmektedir; bu da tarihsel olarak ana ağ ücret gelirini azaltmıştır.

Piyasa, birçok DAT'ın değerlemeleri üzerinde baskı yaratmış ve bazıları Net Varlık Değerlerinin (NAV) altında işlem görmektedir. KindlyMD, Semler Scientific, Strive ve Empery Digital gibi şirketler, hisse senedi fiyatları kripto varlıklarının içsel değerinin altına düşen firmalara örnektir. "Premium Çöküşü" olarak adlandırılan bu fenomen, şirketlerin önemli bir seyreltme olmaksızın öz sermaye toplamakta zorlandığı bir "Finansman Krizi"ni düşündürmektedir. Örneğin, Bitmine kısa süre önce, etkin bir şekilde 104,61 dolar değerinde olan bir paketin 70 dolara satıldığı ve %75 indirim anlamına gelen bir sermaye artırımı gerçekleştirdi. Bu baskılara yanıt olarak, bazı DAT'lar, ETHZilla ve Empery Digital'de görüldüğü gibi, hisse senedi geri alımlarını finanse etmek için kripto varlıklarını kullanarak savunma stratejilerine başvurmaktadır.

Ayrı olarak, Bit Digital (NASDAQ:BTBT), esas olarak Ethereum alımlarını finanse etmek amacıyla %4 yıllık faiz oranıyla 135 milyon dolarlık artırılmış kıdemli, teminatsız dönüştürülebilir tahvil teklifini duyurdu. Bu tahvillerin dönüştürme fiyatı hisse başına 4,16 dolar olarak belirlenmiş olup, bu, Bit Digital'in 29 Eylül'deki kapanış fiyatı olan 3,20 dolara göre %30'luk bir primdir.

Daha Geniş Bağlam ve Çıkarımlar: Zıt Görüşler ve Düzenleyici Değişiklikler

VanEck seyreltme risklerini vurgularken, Standard Chartered analistleri, Ethereum'un DAT trendinde önemli bir kazanan olabileceğine dair zıt bir bakış açısı sunmaktadır. Staking getirilerinin, Bitcoin benzerlerine kıyasla piyasa-net varlık değeri primlerini daha yüksek tutması gerektiğini savunuyorlar. Gerçekten de, Ethereum hazineleri Haziran ayından bu yana dolaşımdaki arzın yaklaşık %3,1'ini biriktirirken, Bitcoin için bu oran %4 ve Solana için %0,8'dir.

Dijital varlıklar için daha geniş piyasa, daha uygun bir düzenleyici ortamdan da etkilenmektedir. Başkan Paul Atkins yönetimindeki SEC, kripto firmaları için düzenleyici yükleri hafifletmek amacıyla bir "yenilik muafiyeti" planlarını belirtmiş ve emtia tabanlı ETP'ler için genel listeleme standartlarını onaylamıştır. Bu, diğer dijital varlıklarla birlikte Ethereum'u da içeren Grayscale Digital Large Cap Fund (GLDC) gibi ürünlerin önünü açmış ve kurumsal rahatlık ve erişimin arttığını göstermektedir.

Ancak, kriptoyu hazine rezervi olarak edinmek için sermaye toplama "DATCO modeli", "Premium Çöküşü" nedeniyle bir "inanç çöküşü" yaşamaktadır. Eleştirmenler, hissedarların geri alımları finanse etmek için temel kripto varlıklarının tasfiyesini talep edebileceği ve potansiyel olarak fiyatları düşürebileceği bir "kıyamet döngüsü" konusunda uyarıyorlar. Bu, bildirilen kurumsal kripto birikiminin piyasa üzerindeki etkisinin algılandığından daha az önemli olabileceğini, muhtemelen yeni talep yerine geri dönüştürülmüş varlıklardan kaynaklandığını düşündürmektedir.

İleriye Bakış: Ölçeklenebilirlik, Fiyat Potansiyeli ve Kurumsal Evrim

Fusaka yükseltmesi, Ethereum'un ölçeklenebilirliği ve verimliliği için bir katalizör olmaya hazırlanıyor ve L2 maliyetlerinde %40-60'lık bir düşüş bekleniyor. Bu, Ethereum'u DeFi ve tokenize edilmiş gerçek dünya varlıkları için rekabetçi bir ödeme katmanı olarak konumlandırıyor. Analistler, ETH için önemli bir fiyat potansiyeli öngörüyorlar; bazı tahminler 2025 yılının sonuna kadar 4.500-6.000 dolar ve benimseme trendleri devam ederse potansiyel olarak 12.000 dolar+ seviyelerini gösteriyor. Bu iyimser görünümler, temel yükseltmeler, düzenleyici netlik ve devam eden kurumsal girişlerle desteklenmektedir.

Yaklaşan IPO'su aracılığıyla DeFi'nin inovasyonunu Wall Street'in altyapısıyla birleştirmeyi amaçlayan The Ether Machine gibi şirketlerin devam eden evrimi, gelecekteki kurumsal kripto hazineleri için bir planı temsil etmektedir. Sektör olgunlaştıkça, ağ yükseltmeleri, kurumsal hazine stratejileri ve düzenleyici gelişmeler arasındaki etkileşim, dijital varlıklar için yatırım ortamını şekillendirmeye devam edecektir.