미국 기업 부채 전망: 단기 재융자 완화는 만기 장벽 진행 위험을 가린다

만기 장벽 진행 속 기업 부채 재융자 수요 변화

무디스의 최근 분석에 따르면 미국 기업 부채 재융자 환경에 주목할 만한 변화가 있었습니다. 향후 5년 동안 미국 기업의 재융자 수요는 5.6% 감소하여 1조 9천억 달러가 되었으며, 이는 2018년 이후 첫 감소입니다. 이러한 발전은 내년 기업 디폴트율 전망을 낮추는 데 기여할 것으로 예상되며, 신용 시장의 단기적인 안정 기간을 시사합니다.

다가오는 만기 장벽 상세

기업 디폴트의 즉각적인 전망은 다소 온건해 보이지만, 더욱 강력한 도전이 다가오고 있습니다: 진전하는 "만기 장벽". S&P 글로벌에 따르면, 미국 기업들은 2024년에서 2026년 사이에 2.3조 달러 규모의 만기 장벽에 직면해 있으며, 특히 2025년과 2026년에 1.8조 달러가 만기 도래합니다. 이 부채는 대부분 거의 제로 금리 시대에 발행된 것으로, 이제 이전 금리의 2-3배에 달하는 훨씬 더 높은 재융자 비용에 직면해 있습니다. 투자 등급 기업 수익률은 현재 약 **5%**이며, 고수익(정크) 수익률은 **8%**를 초과합니다.

이 만기 과제의 범위는 기업 부채를 넘어섭니다. 2025년에만 7.3조 달러의 미국 국채, 9,510억 달러의 미국 기업 부채, 그리고 약 6,600억 달러의 미국 상업 및 다가구 주택 모기지가 만기될 예정입니다. 기관 레버리지론 시장의 상당 부분을 차지하는 담보부 대출채권(CLO) 시장도 활동 증가를 준비하고 있으며, 약 1,170억 달러의 CLO가 2025년에 비소환 기간을 종료할 예정이어서, 2024년 10월 **5.6%**에서 2025년 10월까지 미국 내 투기 등급 디폴트율이 **2.6%**로 하락할 것으로 예상되는 가운데 새로운 재융자 기회를 촉진할 것입니다.

시장 반응 및 기업 전략 조정

재융자 수요 감소의 즉각적인 영향은 기업 디폴트 압력의 잠재적 완화이며, 무디스 부사장 보티르 샤리포프가 더 넓은 맥락에서 설명했듯이 대출기관과 차입자 모두에게 "상당히 유리한" 환경을 조성합니다. 그러나 기존 부채를 롤오버하는 더 높은 비용은 기업들 사이에서 전략적 재평가를 촉발하고 있습니다. 기업들은 주식 환매와 같은 재량적 활동에서 벗어나 대차대조표를 강화하고 재정적 탄력성을 확보하는 방향으로 자본 배분을 점점 더 전환하고 있습니다. 이러한 근본적인 변화는 수익, 신용 시장 및 주식 수익률에 파급 효과를 미쳐 역사적으로 미국 주식 성과를 지지했던 "환매 입찰"을 약화시킬 수 있습니다.

광범위한 맥락 및 시스템적 함의

집계된 부채 수치는 임박한 재융자 물결의 규모를 강조합니다. 기업 부채 시장은 10.8조 달러, 상업용 부동산(CRE) 시장은 21.8조 달러이며, 미국 정부의 미결제 유통 증권 총액은 28.2조 달러에 달합니다. 이러한 막대한 금액의 재융자는 조 달러 규모의 적자, 증가하는 부채/GDP 비율(2024 회계연도 123%), 지속적인 고금리, 양적 긴축, 그리고 미국 부채에 대한 외국인 소유권 감소로 인해 복잡해지고 있습니다.

차입자들은 높은 이자 비용에 직면할 것입니다. 예를 들어, 2025년에 만기되는 중앙 쿠폰 금리 **3.8%**의 BBB 등급 회사채는 재융자 시 부채 수익률이 2%포인트 증가할 수 있습니다. 이러한 역학은 연방 예산에도 영향을 미치며, 2025년, 2026년, 2027년에 만기되는 미국 유통 국채의 가중 평균 부채 수익률은 **2.3%**에서 3.5% 범위로, 재정 압력을 가중시킵니다. 2024년에 1,080억 2천만 달러가 발행된(이 중 **45.20%**가 변동 금리) 상업용 모기지 담보부 증권(CMBS) 시장은 잠재적인 자본 격차를 메우는 역할을 하고 있습니다.

높은 위험에 대한 전문가 논평

일부 단기적인 긍정적 신호에도 불구하고, 진전하는 만기 장벽은 자본 시장 위험을 크게 높이는 요인으로 간주됩니다. **무디스 인베스터스 서비스(Moody's Investors Service Inc.)**는 보티르 샤리포프를 포함한 분석가들이 공동 저술한 보고서에서 미국 투기 등급 기업들이 높은 재융자 및 디폴트 위험에 직면하고 있다고 강조합니다. 이는 "더 높은 금리가 더 오래 지속되는" 환경과 신용 시장 접근 제한 때문입니다. 2024년에서 2028년 사이에 만기되는 정크 등급 부채의 규모는 1.87조 달러로 급증하여 작년 예측보다 27% 증가했으며, 이는 취약성이 증가하고 있음을 나타냅니다.

전망: 복합적인 요인들의 상호작용

향후 몇 달 동안 미국 경제 및 금융 시장의 궤적은 연방준비제도(Fed)의 통화 정책 결정과 시장이 부채 재융자 쓰나미를 흡수할 수 있는 능력에 결정적으로 영향을 받을 것입니다. 연준의 6월 회의에서는 미래 금리 인하에 대한 내부 분열이 드러났는데, 19명의 정책 입안자 중 7명이 지속적인 인플레이션 위험으로 인해 2025년 어떤 인하에도 반대했습니다. 경제적 역풍은 지속되고 있으며, 연준은 2025년 GDP 성장률 전망치를 **1.4%**로 대폭 하향 조정하고 인플레이션 추정치(PCE를 3%, 근원 PCE를 **3.1%**로)를 상향 조정했습니다. **4.5%**에 달할 것으로 예상되는 실업률 상승은 전망을 더욱 복잡하게 만듭니다.

채권 시장 참여자들은 기록적인 국채 발행으로 인해 잠재적인 수익률 변동성에 직면합니다. 또한, 2028년과 2029년까지 각각 7,300억 달러와 3.2조 달러의 만기에 직면한 비투자 등급 기업 부채 및 상업용 부동산 부문의 약점은 더 넓은 신용 시장으로 파급될 수 있습니다. 궁극적인 시험은 시장 유동성과 미국 재무부가 금리를 불안정하게 만들지 않으면서 재융자 수요를 관리할 수 있는 능력일 것입니다. 기업들은 높은 차입 비용과 증가된 재정 감시 환경을 헤쳐나가면서 대차대조표 강화를 계속 우선시하며, 주식 환매를 통해 주주 수익을 잠재적으로 제한할 것입니다.