Khối lượng quyền chọn S&P 500 tăng vọt trong bối cảnh chính phủ đóng cửa và bất ổn kinh tế

Hoạt động thị trường được đặc trưng bởi khối lượng quyền chọn kỷ lục

Tháng 9 đã kết thúc với sự gia tăng chưa từng có trong giao dịch quyền chọn chỉ số S&P 500 (SPX), phản ánh hoạt động thị trường và định vị tăng cao. Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày cho quyền chọn SPX đạt mức kỷ lục 4,26 triệu hợp đồng, đánh dấu sự gia tăng đáng kể so với các giai đoạn trước. Hoạt động mạnh mẽ này đã củng cố sự thống trị của quyền chọn SPX, mở rộng thị phần của chúng lên mức kỷ lục 74% so với các công cụ phái sinh liên quan đến chỉ số S&P 500 khác, chẳng hạn như quyền chọn E-mini và SPY. Mặc dù quyền chọn Không ngày hết hạn (0DTE) tiếp tục chiếm một phần đáng kể 60% tổng khối lượng, các quyền chọn có kỳ hạn dài hơn đã trải qua tốc độ tăng trưởng nhanh hơn, cho thấy sự thay đổi trong trọng tâm của nhà đầu tư hướng tới các chiến lược phòng ngừa rủi ro và đầu cơ rộng hơn.

Chỉ số DSPXSM, đo lường biến động của cổ phiếu đơn lẻ, đã tăng lên mức cao nhất trong năm tháng là 34%, một mức chưa từng thấy kể từ "đợt bán tháo ngày Giải phóng" vào tháng 4. Sự tăng lên này cho thấy sự thận trọng của nhà đầu tư gia tăng và một cuộc đấu thầu để bảo vệ các cổ phiếu riêng lẻ, đặc biệt là trước mùa báo cáo thu nhập sắp tới.

Chính phủ đóng cửa và dữ liệu kinh tế đè nặng lên tâm lý

Bức tranh tài chính của Hoa Kỳ càng trở nên phức tạp bởi đợt đóng cửa chính phủ đầu tiên kể từ năm 2018. Bế tắc lập pháp này, xuất phát từ việc không thông qua được dự luật chi tiêu mới, đã đưa ra một lớp bất ổn trên nhiều loại tài sản khác nhau. Đồng thời, các chỉ số kinh tế mới được công bố đã vẽ nên một bức tranh kém lạc quan hơn; cả số liệu ISM và ADP đều tệ hơn dự kiến của thị trường. Báo cáo ADP đặc biệt chỉ ra sự mất 32.000 việc làm trong khu vực tư nhân vào tháng 9, đánh dấu tháng thứ hai liên tiếp giảm việc làm. Những mất việc làm kéo dài như vậy trong lịch sử thường liên quan đến các giai đoạn suy thoái.

Sự kết hợp giữa việc chính phủ đóng cửa và dữ liệu kinh tế xấu đi đã khiến các nhà đầu tư định giá gần 96% xác suất ngụ ý về việc Cục Dự trữ Liên bang cắt giảm lãi suất vào cuối tháng này trên thị trường Hoán đổi chỉ số qua đêm (OIS), báo hiệu kỳ vọng về một phản ứng chính sách tiền tệ ôn hòa hơn đối với các thách thức kinh tế.

Các xu hướng biến động phân kỳ trên các loại tài sản

Phản ứng của thị trường trước những diễn biến này thể hiện ở các xu hướng biến động phân kỳ. Biến động chứng khoán đã tăng lên, với chỉ số VIX tăng 1,4 điểm lên 16,7%. Sự gia tăng biến động chứng khoán ngụ ý này đáng chú ý khi biến động thực tế của S&P 500 đồng thời đạt mức thấp nhất trong một năm là 5,9%. Kết quả là, chênh lệch ngụ ý-thực tế một tháng của SPX đã nới rộng lên mức cao nhất ở phân vị thứ 99, cho thấy một khoản phí bảo hiểm đáng kể cho việc phòng ngừa rủi ro dựa trên quyền chọn chống lại các biến động giảm giá tiềm năng.

Ngược lại, biến động lãi suất đã giảm đáng kể. Chỉ số VIXTLT, theo dõi biến động trái phiếu kho bạc dài hạn, đã giảm xuống mức thấp nhất trong một năm và Chỉ số MOVE, một thước đo biến động thị trường kho bạc, đã sụp đổ xuống mức thấp nhất trong ba năm. Biến động ngụ ý của ngoại hối (FX), tín dụng và vàng cũng nhìn chung giảm, mặc dù biến động vàng vẫn tương đối cao, giao dịch 0,5 độ lệch chuẩn trên mức trung bình dài hạn của nó, cho thấy nhu cầu trú ẩn an toàn vẫn còn.

Hàm ý rộng hơn và bối cảnh lịch sử

Phân tích lịch sử về các đợt đóng cửa chính phủ Hoa Kỳ trước đây cho thấy các tác động khác nhau, từ biến động thị trường ngắn hạn đến gián đoạn kinh tế đáng kể hơn, đặc biệt khi kéo dài hoặc trùng hợp với các cuộc tranh luận về trần nợ. Đợt đóng cửa hiện tại, với bối cảnh cấu trúc và chính trị của nó, đặt ra những rủi ro giảm giá tiềm tàng nghiêm trọng hơn. Một mối quan tâm chính là sự chậm trễ trong việc công bố các dữ liệu kinh tế quan trọng, chẳng hạn như báo cáo việc làm của Cục Thống kê Lao động (BLS) và Chỉ số giá tiêu dùng (CPI), điều này có thể khiến Cục Dự trữ Liên bang "hoạt động trong tình trạng mù mờ" trong các quyết định chính sách tiền tệ sắp tới.

Tín hiệu sa thải sắp xảy ra và suy thoái tiềm tàng trong báo cáo ADP thách thức tính bền vững của đợt tăng giá thị trường chứng khoán gần đây, với S&P 500 đóng cửa ở mức cao nhất mọi thời đại bất chấp những rủi ro vĩ mô này. Phần bù rủi ro biến động tăng cao được quan sát trên các chỉ số toàn cầu, bao gồm SPX, QQQ (ETF Nasdaq 100) và MXEA (Chỉ số MSCI EAFE), nhấn mạnh nhu cầu rộng rãi về phòng ngừa rủi ro chống lại những bất ổn thị trường trong tương lai.

Nhận định chuyên gia

Các nhà phân tích nhấn mạnh các chi phí kinh tế hữu hình của việc chính phủ đóng cửa. Michael Feroli, Kinh tế trưởng Hoa Kỳ tại J.P. Morgan, lưu ý rằng "mỗi tuần chúng ta có một đợt đóng cửa chính phủ sẽ làm giảm khoảng một phần mười phần trăm tăng trưởng GDP hàng năm." Ông cũng nhấn mạnh thách thức do dữ liệu bị trì hoãn gây ra, nói rằng, "Chừng nào việc chính phủ đóng cửa còn tiếp diễn, chúng ta sẽ hoạt động trong tình trạng mù mờ," khiến các nhà hoạch định chính sách khó đánh giá chính xác các điều kiện kinh tế và hướng dẫn chính sách tiền tệ.

Nhìn về phía trước: Bất ổn vẫn tiếp diễn

Tương lai gần của thị trường tài chính Hoa Kỳ sẽ phụ thuộc phần lớn vào thời gian kéo dài của đợt đóng cửa chính phủ và tác động tiếp theo của nó đến hoạt động kinh tế và tính minh bạch của dữ liệu. Một đợt đóng cửa kéo dài có thể làm suy yếu hơn nữa niềm tin của người tiêu dùng, trì hoãn các chức năng quản lý quan trọng và có khả năng ảnh hưởng đến thu nhập doanh nghiệp, đặc biệt đối với các công ty có mức độ tiếp xúc đáng kể với chính phủ. Cuộc họp tháng 10 của Cục Dự trữ Liên bang sẽ được theo dõi chặt chẽ để tìm kiếm bất kỳ dấu hiệu nào về cách họ dự định điều hướng các quyết định chính sách trong một môi trường khan hiếm dữ liệu và các tín hiệu suy thoái leo thang. Các nhà đầu tư có khả năng duy trì các chiến lược phòng ngừa rủi ro nâng cao khi họ chuẩn bị cho những biến động giá tiếp tục và sự bất ổn kinh tế vĩ mô, đặc biệt khi tỷ lệ Shiller P/E đứng trên 40, một mức theo lịch sử thường liên quan đến các đỉnh thị trường trước những điều chỉnh đáng kể như bong bóng dot-com năm 2000.