사건 개요

세계에서 가장 큰 두 자산 운용사인 블랙록과 뱅가드는 **미국 증권거래위원회(SEC)**의 새로운 지침이 발표된 후 전 세계 기업들과의 직접적인 교류를 크게 줄였습니다. 이러한 대화 감소는 기업 지배구조 관행에 있어 주목할 만한 변화를 의미하며, 기업 전략과 환경, 사회, 거버넌스(ESG) 문제에 대한 투자자의 영향력 지형을 변화시킬 수 있습니다.

참여 감소 세부 정보

데이터에 따르면 이들 기관 투자자들이 개최하는 기업 회의 수가 크게 줄었습니다. 블랙록의 스튜어드십 팀은 6월 30일로 끝나는 12개월 동안 전 세계 기업들과 2,584건의 회의를 가졌는데, 이는 전년 동기 대비 28% 감소한 수치입니다. 마찬가지로 뱅가드는 4월부터 6월까지 전 세계 356개 기업과 회의를 가졌다고 보고했는데, 이는 전년 동기 640건의 회의보다 44% 감소한 수치입니다.

투자자-기업 대화의 이러한 축소는 주로 SEC가 2025년 2월 11일 발표한 새로운 지침에 기인합니다.

규제 영향 및 시장 반응

이러한 변화의 핵심 요인은 Mark Uyeda 위원이 주도한 SEC의 업데이트된 지침으로, Schedule 13G와 Schedule 13D 소유권 보고서 간의 구별에 관한 것입니다. 이 지침은 주주가 더 간단한 Schedule 13G를 제출할 수 있는 능력은 해당 보유가 발행인의 통제를 “변경하거나 영향을 미치려는 목적이나 효과”가 없는지에 달려 있음을 명확히 합니다. 결정적으로, “경영진에 특정 조치 또는 정책 변경을 이행하도록 압력을 가하는” 논의는 이제 통제에 “영향을 미치는” 것으로 해석될 수 있으므로, 더 복잡하고 비용이 많이 드는 Schedule 13D 제출이 필요합니다.

이러한 광범위한 해석은 거버넌스 변경, 임원 보수 관행, 그리고 사회, 환경 또는 정치 정책에 대한 특정 조치에 대한 권고를 포함합니다. 프록시 솔리시터 Sodali의 선임 전무 이사인 Paul Schulman과 같은 업계 전문가들은 이 지침이 관찰된 회의 감소의 “100% 원인”이라고 주장합니다. 이러한 규제 강화는 자금 관리자들이 더 엄격한 공개 요구 사항을 피하기 위해 더 신중해짐에 따라 투자자-기업 대화에 “냉각 효과”를 초래했습니다.

더 넓은 맥락 및 시사점

새로운 SEC 지침은 주로 블랙록과 뱅가드와 같은 주요 기관 투자자들에게 영향을 미칩니다. 이들의 총 22조 달러에 달하는 자산은 종종 회사 주식의 5% 이상을 소유하는 것으로 해석됩니다. 이는 앞서 언급한 보고 규정의 기준입니다. 공개적인 참여를 피하려는 결과적인 망설임은 기업이 전략적 결정에 대한 직접적인 투자자 의견을 덜 받을 수 있고, 투표 전 소통 부족으로 인해 주주총회에서 예상치 못한 결과에 직면할 수 있음을 의미합니다.

역사적으로 기업들은 거버넌스 구조와 보수에 대한 투자자 피드백을 적극적으로 찾고 가치 있게 여겼습니다. 이러한 소통 흐름은 크게 감소했으며, 이는 주주 영향력(특히 ESG 문제에 대한)을 감소시키고 경영진과 대규모 기관 투자자 간의 권력 역학 관계를 변화시킴으로써 기업 지배구조 관행을 변화시킬 수 있습니다.

전문가 의견

여러 업계 관계자들은 SEC 지시의 심오한 영향을 강조했습니다:

프록시 솔리시터 Sodali의 선임 전무 이사인 Paul Schulman은 회의가 열릴 때조차 스튜어드십 팀이 “문제에 대한 자신들의 생각을 알리는 것을 망설인다”고 언급했습니다.

전 블랙록 임원이자 현재 기업 자문사인 Jasper Street Partners의 Peter da Silva Vint는 “새로운 지침은 의도적이든 아니든 가장 큰 투자자들에게 냉각 효과를 일으켰다”고 말했습니다. 그는 자금 관리자들이 종종 “청취 전용 모드”로 회의에 참석하여 회사가 투표 의사를 측정하기 어렵게 만든다고 지적했습니다.

Freshfields의 파트너이자 주주 참여 및 행동주의 방어 책임자인 Elizabeth Bieber는 “이 지침은 상황을 크게 변화시켰다”고 언급했습니다. 그녀는 “거의 모든 대형 기관 투자자가 회사와 소통하는 방식을 변경했으며”, 많은 기업들이 그 영향을 완전히 분석할 때까지 참여를 중단했다고 덧붙였습니다. Bieber는 또한 “우리가 회의에서 투자자들이 자제하는 것을 보는 것은 드문 일이 아니다”라고 언급했으며, SEC의 추가적인 해명이 없다면 이러한 조용한 참여가 무기한 지속될 수 있다고 믿습니다.

기업 거버넌스 협회 회장인 Paul Washington은 기업들이 “이번 시즌에는 주요 투자자들이 무엇을 생각하는지 파악하기가 더 어려워졌다”고 말하며 기업이 직면한 과제를 강조했습니다.

향후 전망

SEC의 추가적인 해명이 없는 상황에서 “냉각 효과”는 지속될 것으로 예상되며, 기업들은 참여 전략을 조정할 것을 권고받고 있습니다. 여기에는 메시지를 효과적으로 전달하기 위한 내부 노력을 강화하고, 투자자들이 표현하지 않을 수 있는 우려 사항을 사전에 해결하는 것이 포함됩니다. 또한 기업들은 5% 미만의 지분을 보유하고 있어 13D-G 변경의 영향을 덜 받는 투자자를 포함하여 더 넓은 범위의 투자자에게 연락을 확대해야 할 수도 있습니다.

이러한 규제 변화는 행동주의 전략에도 영향을 미치며, ESG 중심 캠페인에서 눈에 띄는 후퇴가 있었습니다. 변화하는 환경은 경영진에게 민첩성, 주도성, 투명성을 높여 가장 큰 기관 주주들로부터 직접적인 피드백이 줄어든 중요한 시기를 헤쳐나가도록 요구합니다.