Edgen Stock·Sep 24 2025, 05:41金山云控股有限公司在2025年第二季度财务业绩显著增长，主要受其不断扩张的人工智能（AI）业务驱动。尽管收入和调整后EBITDA大幅增长，但对AI基础设施的重大投资导致净亏损增加和毛利率收缩。
金山云控股有限公司（纳斯达克：KC，港交所：3896）公布了截至2025年6月30日止第二季度未经审计的财务业绩。这家云服务提供商报告称，在人工智能（AI）业务强劲扩张的推动下，收入同比显著增长，同时调整后的EBITDA也大幅改善。然而，伴随这一增长的是净亏损的增加和毛利率的收缩，这主要归因于对AI基础设施的大量投资。
2025年第二季度，金山云实现总收入人民币23.492亿元（3.2791亿美元），较2024年同期增长24.2%。这一增长主要由其公共云服务驱动，该服务收入同比增长31.7%至人民币16.253亿元（2.269亿美元）。公司的AI业务成为主要的增长引擎，AI总账单同比增长超过120%至人民币7.287亿元（1.017亿美元），占公共云服务收入的44.8%。
运营效率显著提高，调整后的EBITDA利润达到人民币4.06亿元（5670万美元），同比增长570.1%。这使得调整后的EBITDA利润率达到17.3%，较上年大幅扩大。相反，公司报告净亏损增至人民币4.569亿元（6380万美元），高于2024年第二季度的3.537亿元。毛利率也略有下降，从2024年第二季度的16.8%降至14.4%。这一收缩受到收入成本同比增长27.8%至人民币20.104亿元（2.806亿美元）的影响，这主要归因于对AI计算资源的投资。折旧和摊销成本增加了一倍多，从2024年第二季度的2.659亿元增至人民币5.52亿元（7710万美元），反映了新购置和租赁的AI专用服务器。截至2025年6月30日，现金及现金等价物为人民币54.641亿元（7.628亿美元）。
强劲的收入增长主要归因于AI相关服务和产品需求的不断扩大。金山云首席执行官邹涛强调了AI在公司发展轨迹中的关键作用：
"本季度我们恢复了增长势头，总收入同比增长24.2%至人民币23.492亿元。AI仍然是我们收入增长的主导驱动力，本季度我们的AI业务总账单同比增长超过120%至人民币7.287亿元（1.017亿美元）。"
调整后EBITDA的显著改善反映了优化的收入结构和某些运营领域有效的成本管理。金山云首席财务官李祎女士对此进一步阐述：
"我们的调整后EBITDA利润达到人民币4.06亿元，同比增长570.1%。我们的调整后EBITDA利润率为17.3%，增加了14.1个百分点，这表明我们优化的收入结构和强有力的成本及费用控制。"
战略合作伙伴关系，特别是与小米和更广泛的金山生态系统的合作，也发挥了重要作用。来自这些合作的收入增至人民币6.29亿元，同比增长显著70%，进一步巩固了金山云作为领先科技企业核心基础设施提供商的地位。
报告中毛利率的下降和净亏损的增加直接与金山云在AI基础设施方面的积极投资策略相关。主要原因包括与AI业务扩张相关的服务器成本增加以及为预期未来收入活动而发生的前期客户成本。折旧和摊销成本的大幅增加突显了新购置和租赁的AI专用服务器的投资规模。邹涛先生提供了关于公司不断变化的采购模式的见解：
"因此，自2024年下半年以来，考虑到这一点，我们调整并转向了一些新模式，我们称之为资源池模式或利润分享模式，在这种模式下，我们的资本支出水平相对较低，并且我们将受益于较低的内部比率。总的来说，由于采购模式的这种转变，虽然毛利率略有下降。然而，我想说，我们总体上实现了我们为改变采购模式所做的战略选择。因此，我认为这实际上是一个很好的成功。这是一个成功的结果。" 这种战略性转变表明了一种深思熟虑的权衡，即使牺牲短期利润保全，也要优先建立长期AI能力并在快速扩张的AI领域获得市场份额。
金山云的业绩反映了云服务行业内的一个更广泛的趋势，即生成式AI（GenAI）正在成为增长的强大催化剂。全球云基础设施服务市场在2024年达到3304亿美元，其中GenAI占过去两年观测到的总增长的近一半。虽然亚马逊网络服务（AWS）、微软Azure和谷歌云等全球巨头保持主导地位，但中国提供商正在进行大量投资以争取市场份额。例如，阿里巴巴的云部门报告称，2025年第三季度收入同比增长26%，这得益于三位数的AI增长。
金山云经历的服务器成本增加和利润压力并非该公司独有。来自其他行业参与者（如戴尔科技）的报告也强调了类似的挑战，尽管AI服务器收入激增，但由于高昂的GPU成本和竞争激烈的市场中的激进定价，导致利润收缩。分析师普遍积极看待金山云在AI方面的战略重点和投资，往往会忽略账面净亏损。一位分析师指出：
"金山云的潜在表现远好于账面数字所示。其2025年第二季度非GAAP净亏损为-3亿人民币。这比标准普尔全球市场情报数据显示的卖方预测的-2.42亿人民币更广。金山云在其业绩发布中强调了'因采购某些服务器而向供应商预付款导致的信用损失增加'。剔除该非经常性项目后，该公司今年4月至6月期间的正常化底线估计为高于共识的-1.7亿人民币。" 该分析师进一步指出，该公司不断扩大的EBITDA对销售比率同比增长1,410个基点，突显了潜在的运营改善。
公司在资本支出方面持续的战略转变，结合了资产所有权、利润分享和代理模式，旨在优化资本密集度并管理财务风险。这种方法旨在在积极的收入增长、利润稳定和审慎的财务杠杆之间取得平衡。分析师预计金山云AI部门将持续强劲表现，预测2025年下半年营收将加速增长，盈利能力可能更高。预计2025年下半年营收将同比增长28%，同时EBITDA利润率可能从**17.3%上升到19-22%**的范围。
中国云市场竞争激烈的格局，主要参与者的激进定价策略，将仍然是影响未来业绩的关键因素。然而，金山云专业的AI产品预计将巩固其竞争地位。投资者将密切关注该公司将其对AI基础设施的巨额投资转化为持续盈利能力和未来几个季度毛利率改善的能力，因为长期成功取决于实现其AI战略转型的回报。
