高盛警告称，尽管目前投资强劲且市场近期上涨，但如果超大规模AI资本支出放缓，标普500的估值倍数可能下降15-20%。

高盛预警：AI支出前景下标普500估值或将收缩

高盛发布了一项警示性评估，指出主要超大规模提供商的人工智能（AI）资本支出（capex）最终放缓，可能导致S&P 500估值倍数的显著调整。该公司认为，如果AI支出回到2022年水平，可能导致该指数当前估值收缩15%至20%。

AI投资格局

当前围绕AI的市场叙事主要建立在大量基础设施投资之上。根据高盛的说法，AI采用周期正在经历不同的阶段。市场目前处于第二阶段，其特点是包括亚马逊（AMZN）、微软（MSFT）、Alphabet（GOOGL）、Meta（META）和甲骨文（ORCL）在内的领先超大规模提供商的大量资本支出。这些公司已大幅增加支出，其2025年合计资本支出预测达到约3680亿美元，较2024年的2390亿美元和2023年的1540亿美元显著增加。

个体预测进一步凸显了这一投资趋势：

  • 亚马逊承诺在2025年投入高达1000亿美元用于AI基础设施，预计高支出将持续到2026年。
  • Alphabet的2025年资本支出预测约为850亿美元，预计2026年还会进一步增加。
  • Meta预计2025年资本支出在660亿美元至720亿美元之间，预计2026年也将有类似增长。
  • 微软预计在2026财年第一季度达到创纪录的300亿美元资本支出。
  • 甲骨文2025财年的资本支出超过210亿美元，预计2026财年至少达到250亿美元。

参与建设这些基础设施的公司，如半导体公司、电气设备供应商、技术硬件公司和电力供应商，已成为这些巨额投资的主要受益者。

估值担忧与市场动态

尽管大量资本涌入AI基础设施，高盛的警告仍突显了更广泛市场估值中的潜在脆弱性。这种担忧源于AI的热情可能正在超越实际利润，特别是如果AI采用的未来阶段——即公司整合AI以提高销售额并实现普遍生产力提升——未能如预期实现。尽管AI相关股票今年迄今上涨了17%，但标普500公司中只有58%在财报电话会议中提及AI，其中直接将其与利润挂钩的公司更少。

从估值角度看，该指数中最大的五只股票，包括英伟达（NVDA）、微软、苹果（AAPL）、Alphabet和亚马逊，目前的市盈率（P/E）为28倍。这明显低于2021年峰值时的40倍市盈率和互联网泡沫顶峰时的50倍市盈率，表明虽然估值较高，但目前并未达到历史泡沫水平。然而，一些个股，如特斯拉（TSLA）和Palantir（PLTR），表现出明显更高的估值。

分析师目前预计，超大规模提供商的资本支出增长将在2025年末和2026年大幅减速。这一展望与主要行业参与者的近期信号一致；作为关键AI硬件供应商的英伟达，对其当前时期的收入预测不温不火，表明在AI支出经历了两年强劲增长后，增长可能出现减速。然而，英伟达首席执行官黄仁勋对AI基础设施保持长期看涨态度，他表示：

“Blackwell和Ruben AI工厂平台将在本十年末扩展到3万亿至4万亿美元的全球AI工厂建设。”

更广泛的经济背景和影响

AI基础设施的大规模支出在近期经济数据中发挥了重要作用，特别是促进了第二季度GDP增长预期的上调。知识产权产品方面的企业支出同比增长12.8%，是四年来最快的增长。主要科技公司的巨额投资日益推动GDP增长。

然而，一些分析师认为，AI支出的激增可能掩盖了美国经济其他领域的潜在弱点。由于消费者支出（占美国GDP近70%）出现困境迹象，2025年整体GDP增长预计将从2024年的2.8%放缓至约1.5%。自2022年末以来，“七巨头”科技巨头一直是AI投资和标普500内部收益增长的主要驱动力，在很大程度上推动了市场上涨。

当前情况与过去的市场动态有相似之处，即对新兴技术的重大投资先于调整期。从历史上看，自第二次世界大战以来，标普500在经济衰退期间从峰值到低谷的跌幅中位数为24%。高盛目前预计未来12个月内经济衰退的可能性为20%，这为投资者增加了另一层考虑。

展望

展望未来，市场参与者将密切关注几个关键因素。超大规模提供商资本支出的轨迹，特别是在2025年末和2026年，将是决定AI驱动增长持续动力的关键。AI技术能否转化为除初始基础设施投资之外的广泛企业盈利，也将是一个关键指标。此外，更广泛的经济指标和中央银行政策的任何转变将继续影响市场情绪和估值。持续的技术创新与实现切实的经济效益之间的平衡将是未来几个季度市场表现的核心。