골드만삭스, 변화하는 핀테크 환경과 거시경제적 역풍 속 페이팔 등급 하향 조정

핀테크 부문이 경제적 역풍을 헤쳐나가는 가운데 페이팔 등급 하향 조정 직면

골드만삭스 애널리스트 윌 낸스(Will Nance)는 **PayPal Holdings, Inc. (NASDAQ:PYPL)**의 투자의견을 '중립'에서 '매도'로 하향 조정하고, 목표가를 70달러로 설정했습니다. 2025년 10월 13일 발표된 이 등급 하향 조정은 4분기가 다가옴에 따라 투자자들의 신중론이 커지고 있음을 반영하며, 페이팔의 2026년 재무 전망에 대한 잠재적 하방 위험을 강조합니다. 이러한 평가는 **Marqeta, Inc. (NASDAQ:MQ)**에도 적용되어 2026년 전망에 대한 유사한 우려로 인해 '중립'에서 '매도'로 등급이 하향 조정되었습니다.

등급 하향 조정에 대한 상세 분석

낸스의 페이팔에 대한 분석은 단기 성장을 저해하는 여러 요인들을 지적합니다. 경영진의 언급에 따르면, 특히 작년의 견고한 4분기 실적과 비교할 때 브랜드 결제 성장이 가속화될 가능성은 낮습니다. 핵심 사업에서 유의미한 반등이 없다면, Braintree 재가격 책정 혜택 및 강력한 신용 활동과 같은 “2026년 순풍을 상쇄하는 것”과 지속적인 금리 압력이 결합되어 페이팔의 총 마진 성장이 현재 합의된 예상치보다 낮아질 수 있습니다. 구체적으로 낸스는 페이팔의 2026년 총 마진 성장률을 시장 합의인 **~5%**보다 현저히 낮은 약 **3%**로 예측합니다.

이러한 전망을 뒷받침하는 또 다른 요인은 단기적으로 브랜드 결제 회복 가능성이 제한적이라는 점입니다. 독일 시장의 부진한 실적, 관세 및 미미한 관련 문제로 인한 미국 시장의 혼란, 그리고 심화되는 경쟁이 주요 장애물로 언급됩니다. 이는 연말까지 더 강력한 브랜드 성장세를 보일 것이라는 초기 시장의 낙관론과는 다른 것으로, 변화하는 온라인 상거래 환경 속에서 지속적인 가치 평가 압력에 대한 기대를 불러일으킵니다.

Marqeta의 경우, 등급 하향 조정은 주로 Block에 대한 높은 의존도에 대한 새로운 우려에서 비롯됩니다. Block이 최근 새로운 발행사 처리 파트너를 추가한 것은 Marqeta의 내년 매출총이익을 2% 감소시킬 수 있으며, Block이 Marqeta의 거래량과 매출의 거의 절반을 차지한다는 점을 고려할 때 장기적인 역풍을 시사합니다. 핀테크 기업의 내부 처리 및 Stripe의 카드 프로그램 확장과 같은 전체 주소 지정 가능 시장(TAM)에 대한 광범위한 압력도 신중한 전망에 기여합니다.

시장 반응 및 광범위한 영향

골드만삭스와 같은 주요 금융 기관의 페이팔 등급 하향 조정은 단기적으로 주식에 추가적인 매도 압력을 가할 가능성이 높습니다. 페이팔 주식은 2025년에 이미 어려운 한 해를 겪었으며, 연초 대비 약 19% 하락하여 70달러 안팎에 거래되고 있습니다. 이러한 상황은 거시경제적 압력이 지속됨에 따라 특히 소비자 지출에 크게 의존하는 기업의 경우, 더 광범위한 핀테크 부문에 대한 잠재적 역풍을 강조합니다.

현재 세계 경제는 지속적인 인플레이션, 금리 인상, 소비자 행동의 미묘한 변화로 특징지어집니다. 중앙은행은 인플레이션에 맞서기 위해 금리를 유지하거나 인상하여 소비자와 기업 모두에게 차입 비용을 증가시켰습니다. 이는 전체 재량 지출을 직접적으로 억제하고, 특히 장기 성장 기대치에 가치 평가가 연결된 기술 기업의 자본 비용을 상승시킵니다.

소비자 지출 추세 및 가치 평가 맥락

전반적인 미국 소비자 지출은 주로 고소득 가구에 힘입어 회복력을 보이고 있지만, 저소득층은 더 큰 재정적 압력을 겪고 있습니다. PwC의 분석에 따르면, 일반적으로 저소득층으로 간주되는 Z세대 소비자들은 2025년 1월에서 4월 사이에 전체 지출을 13% 줄였으며, 올해는 연휴 지출을 23% 줄일 계획입니다. 이들은 거래 사냥에 대한 강한 경향을 보이며, 79% 이상이 상품 할인을 기다립니다.

페이팔의 2024년 매출은 약 310억 달러로 전년 대비 9% 증가했지만, 이전의 두 자릿수 성장을 정의했던 기록에는 미치지 못했습니다. 총 결제량(TPV)은 거의 1조 6천억 달러에 달했지만, 전자 상거래 확장 둔화와 경쟁 심화로 인해 성장률은 한 자릿수로 둔화되었습니다. 현재 주당 70달러의 가격으로 페이팔은 미래 수익의 약 14배와 미래 매출의 3배 미만으로 거래되고 있으며, 이는 Block과 같은 일부 핀테크 경쟁사보다 더 유리한 가치 평가입니다.

그러나 수익 성장이 둔화되고 마진 개선이 정체된다면 투자자들은 더 큰 할인을 요구할 수 있으며, 잠재적으로 주가를 50달러까지 끌어내릴 수 있습니다. 영업 마진은 약 **20%**를 유지하고 있지만, Apple Pay, Block의 Cash App 및 전통 은행과 같은 기업의 경쟁 압력과 규제 준수 비용 증가는 수익성에 영향을 미칠 수 있습니다. Venmo의 수익 창출 또한 지연되어 수익 성장에 대한 기여가 제한적입니다.

전문가 논평 및 향후 전망

낸스가 페이팔의 2026년 거래 마진 성장률을 **3%**로 예측한 것은 합의된 **~5%**보다 현저히 낮은 수치로, 전자 상거래 경쟁이 지속됨에 따라 잠재적인 가치 평가 하향 조정을 시사합니다. 이러한 전망은 InvestingPro 분석에 따른 “양호한” 재무 건전성 등급과 완벽한 피오트로스키 점수 9점(강력한 운영 효율성 표시)과는 대조적입니다.

골드만삭스와 울프 리서치(2026년 말 공정 가치 범위 70~80달러로 페이팔을 '동일 비중'으로 하향 조정)가 신중한 입장을 표명했지만, 일부 애널리스트는 더 낙관적인 견해를 유지합니다. Citizens는 새로 발표된 광고 플랫폼인 PayPal Ads Manager의 잠재력을 언급하며 페이팔에 대한 '시장 수익률 상회' 등급과 100달러 목표가를 유지했습니다. 이 도구는 중소기업이 소매 미디어 네트워크를 구축하는 데 도움을 주기 위한 것으로, 2026년 초 미국에서 출시될 예정이며, 이후 영국과 독일에서도 출시될 예정입니다.

향후 투자자들은 페이팔이 2024년에 50억 달러 이상의 잉여 현금 흐름을 창출한 구조 조정 및 비용 절감 조치를 실행하는 능력을 면밀히 모니터링할 것입니다. 4억 3천만 개의 활성 계정을 보유한 회사의 상당한 규모와 선구매 후결제(BNPL), 암호화폐 통합, 중소기업 대출과 같은 신흥 성장 동력은 다각화를 위한 잠재적 경로를 제시합니다. 그러나 고착화된 인플레이션과 연방준비제도(Fed)의 금리 인하를 유발할 수 있는 미국 노동 시장의 연화로 특징지어지는 광범위한 경제 환경은 소비자 지출 패턴과 핀테크 부문의 수익성 전망을 계속 형성할 것입니다.