Dolarizasyondan Çıkış Eğilimleri Ortaya Çıkarken Küresel Rezerv Dinamikleri Değişiyor

ABD Hazine Tahvil Varlıklarındaki Farklı Eğilimler Dolarizasyondan Çıkış Baskılarını Vurguluyor

Küresel egemen rezerv yönetimi, ABD Hazine tahvillerine olan talep ile alternatif varlıklara stratejik yönelmenin karmaşık etkileşimiyle karakterize edilen önemli bir yeniden kalibrasyondan geçiyor. Temmuz 2025'e ilişkin son veriler, yabancıların ABD Hazine tahvil varlıklarının rekor seviyede 9,159 trilyon dolara ulaşarak yıllık bazda yaklaşık %9 arttığını gösterse de, önde gelen ekonomik güçler arasındaki temel eğilimler, ABD dolarının hakimiyeti üzerindeki artan baskıları ortaya koyuyor.

En dikkat çekici olanı, Çin, ABD borçlarından stratejik olarak çıkışını sürdürerek Temmuz ayında Hazine tahvil varlıklarını 730,7 milyar dolara düşürdü ki bu, Aralık 2008'den bu yana kaydedilen en düşük seviyedir. Bu 25,7 milyar dolarlık azalma, yaklaşık iki yılın en dik düşüşü olup, Pekin'in ABD dolarına olan bağımlılığını azaltma, kendi para birimini destekleme ve karmaşık ticaret dinamiklerini yönetme konusundaki kasıtlı çabalarını vurgulamaktadır. Tersine, en büyük ABD dışı sahibi olan Japonya, varlıklarını 3,8 milyar dolar artırarak 1,151 trilyon dolara yükseltti ve Mart 2024'ten bu yana en yüksek seviyesine ulaştı; bu muhtemelen sıfıra yakın faiz oranlarının olduğu iç ortamda getiri arayışından kaynaklanmıştır. Birleşik Krallık gibi diğer ülkeler de Hazine tahvil varlıklarını yaklaşık 900 milyar dolara yükseltirken, Temmuz ayında ABD'ye net sermaye girişi, Haziran ayındaki revize edilmiş 92 milyar dolardan önemli ölçüde düşerek 2,1 milyar dolara geriledi. Ayrıca, yabancı yatırımcılar Temmuz ayında 16,3 milyar dolarlık ABD hisse senedi sattı, bu da risk iştahında potansiyel bir değişime işaret ediyor.

Jeopolitik ve Ekonomik Değişimler Ortasında Merkez Bankaları Altına Yöneliyor

Merkez bankası rezerv yönetiminde daha derin yapısal bir değişim gözlenmektedir; burada altın, otuz yılı aşkın bir süredir ilk kez toplam varlıklarda ABD hükümet tahvillerini geride bırakmıştır. Avrupa Merkez Bankası ve ABD Hazine Bakanlığı verilerine göre, merkez bankaları kolektif olarak 36.000 tonun üzerinde altın tutmakta olup, bu rakam 3,6 trilyon doların üzerinde bir değere sahiptir ve Haziran 2024 itibarıyla 3,8 trilyon dolar tutarındaki ABD Hazine tahvil varlıklarına neredeyse eşittir. Bu tarihi dönüm noktası büyük ölçüde bu yıl altın fiyatlarının ons başına 3.500 doların üzerine çıkmasına bağlanmaktadır.

Bu hızlanan altın birikimi eğilimi çeşitli faktörlerden kaynaklanmaktadır. Merkez bankaları, Rusya'nın dolar ve avro rezervlerinin dondurulması gibi jeopolitik olayların ardından giderek daha fazla "yaptırım geçirmez" varlıklar aramaktadır. Amerika'nın artan borç seviyelerine ilişkin endişeler de aşırı ABD tahvili varlıklarına ilişkin ihtiyatlı davranmaya yol açmakta ve bununla birlikte daha geniş bir rezerv çeşitlendirme isteği bulunmaktadır. Dünya Altın Konseyi (WGC) verileri, merkez bankalarının 2022, 2023 ve 2024 yıllarında yılda 1.000 tondan fazla altın satın alarak on yıl öncesine göre iki kattan fazla bir oranda güçlü alımları vurgulamaktadır. Anketler, bu eğilimin devam edeceğini ve merkez bankacılarının %43'ünün önümüzdeki yıl altın varlıklarını daha da artırmayı planladığını göstermektedir.

Federal Rezerv Politikası, Kalıcı Uzun Vadeli Getirilerle Yüzleşiyor

Federal Rezerv'in uzun vadeli faiz oranlarını yönetmedeki para politikası etkinliği, bu gelişen küresel sermaye akışları arasında artan incelemeye tabi tutulmuştur. Fed'in 17 Eylül'de federal fon oranını 25 baz puan (bps) düşürme kararına ve yıl sonuna kadar iki kesinti daha yapılacağına dair işaretlere rağmen, uzun vadeli ABD Hazine tahvil getirileri direnç göstermiştir. Bu durum, faiz indirimlerinin getirileri, özellikle de gösterge 10 yıllık Hazine tahvilini düşüreceği beklentileriyle çelişmektedir.

2024'teki önceki faiz indirimleri turunda, federal fon oranı 100 bps düşürülse bile 10 yıllık Hazine tahvil getirisi 120 bps'nin üzerine çıktı. Bu ayrışma, Fed'in ipotekler ve diğer krediler için kritik olan uzun vadeli tahvil oranları üzerindeki etkisinin azaldığını göstermektedir. Hem yerli hem de uluslararası kurumsal tahvil tüccarları açık bir şüphecilik sergilemekte ve tahvil piyasalarında "söylentiyi al, haberi sat" dinamiklerinin gözlemlenmesine yol açmaktadır. Bu durum, piyasanın ABD maliye politikasının sürdürülebilirliğini ve ABD egemen borcunun kalitesini giderek daha fazla sorguladığı ve uzun vadeli oranları anlamlı şekilde etkilemek için Fed'in büyük ölçekli tahvil alımları yoluyla doğrudan müdahalesini gerektirebileceği anlamına gelmektedir.

Daha Geniş Bağlam: ABD Dolar Hakimiyeti ve Küresel Sermaye Akışları İçin Çıkarımlar

Hazine tahvil varlıkları ve merkez bankası altın birikiminde gözlemlenen eğilimler, daha geniş, kademeli bir dolarizasyondan çıkış sürecinin ayrılmaz bileşenleridir. ABD dolarının küresel ticaret ve finansal işlemlerdeki kullanımının önemli ölçüde azalması olarak tanımlanan bu fenomen, küresel ekonomik düzen için önemli sonuçlar doğurmaktadır. Doların merkez bankası döviz rezervlerindeki payı zaten yirmi yılın en düşük seviyesine ulaşmış ve yabancıların ABD Hazine tahvil sahipliği, Küresel Finansal Kriz sırasında %50'nin üzerinde iken 2025 başlarında yaklaşık %30'a düşmüştür.

Bu değişim emtia piyasalarında da gözle görülür durumdadır; burada, örneğin Bangladeş'in bir nükleer enerji santrali için Rusya'ya Yuan cinsinden ödeme yapması gibi, işlemlerin giderek artan bir oranı dolar dışı sözleşmelerle yürütülmektedir. Bu çeşitlendirme, Hindistan, Çin ve Brezilya gibi ülkelerin ihtiyati dolar rezervlerine olan bağımlılıklarını azaltmalarına olanak tanımaktadır. ABD için, devam eden dolarizasyondan çıkış, ABD finansal varlıklarında geniş bir değer kaybına ve düşük performansa yol açabilir, ABD hisse senetlerini etkileyebilir ve potansiyel olarak ABD piyasalarına olan güven kaybını teşvik edebilir.

Uzman Yorumları Yapısal Değişimlere İşaret Ediyor

Piyasa gözlemcileri, mevcut dinamiklerin kısa vadeli dalgalanmalardan daha fazlasını yansıttığını vurgulamaktadır. Stratejistler, köklü yapısal sorunlara ve jeopolitik yeniden düzenlemelere işaret etmektedir. Sofistike yatırımcılar arasındaki duygu özellikle anlamlıdır:

"Hem yerli hem de yabancı kurumsal tahvil tüccarları genellikle tüm yatırımcıların en bilgili ve sofistike olanlarıdır ve şüphecilik sinyali vermektedirler."

Bu şüphecilik, ABD'nin mali yönü ve egemen borcunun uzun vadeli kalitesi ile ilgilidir. J.P. Morgan analistleri, dolarizasyondan çıkışın ani bir olay değil, jeopolitik gelişmeler, ticaret anlaşmaları ve küresel rezervlerin çeşitlendirilmesinden etkilenen uzun süreli bir süreç olduğunu vurgulamaktadır.

Görünüm: Para Politikası ve Rezerv Yönetimine Sürekli İnceleme

İleriye dönük olarak, piyasa katılımcıları yaklaşan ekonomik raporları ve Federal Rezerv'in faiz oranlarına ilişkin herhangi bir ek eylemini yakından takip edeceklerdir. Küresel merkez bankalarının rezervlerini yönetmedeki gelişen stratejileri, özellikle de geleneksel borçlanma araçları yerine altına devam eden tercihleri, gelecekteki sermaye akışlarının kritik bir belirleyicisi olacaktır. Küresel finansal sistemin rezerv varlık yönetimi ve uluslararası ekonomik güç dinamiklerindeki bu temel değişimlere uyum sağlamasıyla, tahvil piyasalarında artan oynaklık potansiyeli ve ABD doları üzerindeki devam eden baskı, yatırımcıların göz önünde bulundurması gereken önemli bir faktör olmaya devam etmektedir.