높은 가치평가와 레버리지 증가로 시장 조정 우려 증대
시장 가치평가, 높은 수준에 도달
글로벌 금융 시장은 현재 사상 최고치에 근접하여 거래되고 있으며, 가치평가 지표는 늦은 인터넷 버블의 고도로 투기적인 시기와 강하게 비교됩니다. 이러한 유사성은 잠재적 과대평가와 시장 조정 가능성 증가에 대한 상당한 우려를 제기합니다. 총 시가총액을 GDP 대비 측정하는 "워렌 버핏 지표"는 2025년 10월 17일 기준으로 사상 최고치인 218%로 치솟은 것으로 보고되었습니다. 이 수치는 장기 평균 약 155%보다 훨씬 높으며, 1999년에 관찰된 최고치를 초과하여 시장이 근본적인 경제 현실에서 분리되었을 수 있음을 나타냅니다.
이러한 우려를 더욱 뒷받침하는 것은, S&P 500의 쉴러 주가수익비율(P/E 비율)이 2025년 10월에 40.23에 도달하여 150년 이상 만에 두 번째로 높은 수치를 기록했다는 점입니다. 역사적으로 30을 넘는 지속적인 수치는 종종 상당한 시장 하락에 선행했습니다. S&P 500은 또한 후행 매출의 약 3.2배로 거래되고 있으며, 이는 장기 평균 1.6배보다 훨씬 높고, 내년 예상 수익의 24배 이상으로, 5년 및 10년 평균을 모두 초과합니다. 이러한 고조된 심리는 시장 가치가 소수의 지배적인 기술 기업, 특히 인공지능(AI)과 관련된 기업에 집중되는 경향이 증가하면서 더욱 심화됩니다. 월스트리트의 상위 10개 기업은 이제 S&P 500의 40%와 글로벌 시가총액의 22%를 차지하며, 이는 닷컴 버블 시기에 목격된 집중도의 두 배입니다.
소매 마진 부채 급증, 투기 행위 시사
높은 시장 심리는 소매 마진 부채의 현저한 급증으로 더욱 강조되며, 이는 투기 활동의 상당한 증가를 나타냅니다. 투자자가 중개인으로부터 빌린 자금을 나타내는 마진 부채는 9월에 6.3% 급증하여 사상 최고치인 1.13조 달러에 도달했습니다. 4월 이후 이 레버리지는 놀랍게도 39% 증가했으며, 이는 2021년 10월 이후 가장 큰 5개월 상승폭입니다. 역사적으로, 새로운 최고치를 기록하는 마진 부채의 수개월간 급증은 항상 급격한 시장 매도에 선행했습니다. 예를 들어, 2021년 10월의 유사한 급증 이후 S&P 500은 25% 하락했습니다. 이전 사례로는 닷컴 버블 붕괴(S&P 500 50%, 나스닥 78% 하락)를 가져온 2000년 3월과 금융 위기(S&P 500 56% 하락)에 앞선 2007년 7월이 있습니다. 이러한 과도한 레버리지는 시장 상승기에는 상당한 가속기 역할을 하지만, 하락기에는 하락세를 악화시켜 상당한 취약성과 위험을 초래할 수 있습니다.
시장 고점 속 내부자 매도 심화
기업의 건전성과 미래 전망에 대해 우수한 통찰력을 가진 기업 내부자들은 지난 12-18개월 동안 명확한 신중한 추세를 보였습니다. 내부자 매도는 특히 2025년에 현저히 증가하여 매수 활동을 압도했으며, 미국 시장의 내부자 매수/매도 비율을 2025년 6월까지 현저히 낮은 0.29로 낮췄습니다. 이는 역사적 평균보다 훨씬 낮은 수치입니다. 이러한 추세는 고금리와 특정 부문 압력으로 특징지어지는 변동성 환경에서 이익을 확보하려는 욕구에 의해 주도될 가능성이 높은 상황에서 경영진과 이사들이 보유 주식을 현금화하고 포트폴리오를 다각화하고 있음을 시사합니다. 시장 하락의 확실한 예측 변수는 아니지만, 내부자 행동의 이러한 변화는 현재 시장 심리에 대한 중요한 시각을 제공하며, 상황에 가장 가까운 사람들의 전략적 재평가를 암시합니다.
신용 시장에 균열 발생
신용 시장이 긴장 징후를 보이기 시작하면서 광범위한 금융 부문의 안정성 또한 면밀히 검토되고 있습니다. 미국 자동차 부품 공급업체 퍼스트 브랜즈(First Brands)와 자동차 딜러 트라이컬러(Tricolor)의 9월 최근 파산은 대출 기준에 대한 우려를 다시 불러일으켰으며, 이는 실리콘밸리 은행 파산 이후 2년이 지난 시점의 불안감을 반영합니다. 이러한 사건으로 인해 일부 채권 투자자들은 소비자 및 자동차 대출 약화에 대한 우려 때문에 특정 부문에 대한 노출을 줄였습니다. 이러한 우려를 더욱 증폭시키는 것은 자이언스 뱅코퍼레이션(Zions Bancorporation)이 캘리포니아 지점의 두 건의 상업 및 산업 대출에서 5천만 달러 손실을 보고했으며, 웨스턴 얼라이언스(Western Alliance)는 사기를 주장하며 소송을 제기했다는 점입니다.
RBC 블루베이 자산 관리(RBC BlueBay Asset Management)의 최고 투자 책임자 마크 다우딩(Mark Dowding)은 사모 채무의 신용 손상이 증가하고 있으며, 2분기에는 부도율이 5.5%에 도달했다고 지적합니다. JP모건 체이스 CEO 제이미 다이먼(Jamie Dimon)은 신용 시장에 대해 날카로운 경고를 했습니다.
> "바퀴벌레 한 마리를 보면 더 많은 바퀴벌레가 있을 수 있으니 모두 미리 경고해야 합니다."
이러한 정서는 지역적 문제가 확산되어 모기지 대출 기관, 선구매 후결제 기업, 증권사 등 금융 부문의 다른 영역에 영향을 미칠 가능성을 강조합니다.
변동성 증대 및 AI 거품 우려
시장의 근본적인 불안감은 변동성의 현저한 증가에 명확하게 반영되었습니다. 월스트리트의 "공포 지수"로 알려진 CBOE 변동성 지수(VIX)는 2025년 10월 초에 극적인 급등을 경험했습니다. 2025년 10월 10일, VIX는 25.68% 상승하여 20.65에 도달했으며, 일부 보고서에 따르면 21.66까지 더 가파른 상승을 보였는데, 이는 6개월 이상 만에 이 지수에서 가장 큰 단일 일 상승폭입니다. 이 급등은 주로 미국-중국 무역 긴장의 재고조와 국내 재정 우려에 기인했으며, 투자자들에게 더 신중한 입장을 취하고 헤징 전략을 늘리도록 강요했습니다.
동시에 AI 기반 주식 시장 거품에 대한 논쟁이 심화되고 있습니다. 뱅크 오브 아메리카 코프(BAC)의 2025년 10월 설문조사에 따르면, 전 세계 펀드 매니저의 기록적인 54%가 AI 주식이 거품 상태에 있다고 판단하고 이를 가장 중요한 '꼬리 위험'으로 식별했습니다. 영란은행과 국제통화기금(IMF)과 같은 기관들은 AI 기업 거래를 "과열"되었다고 공개적으로 설명하며, 글로벌 시장 조정 위험 증가에 대해 경고했습니다. OpenAI CEO 샘 알트먼(Sam Altman)은 2025년 8월에 AI가 거품을 구성한다고 인정하며 "누군가는 타격을 입을 것"이라고 경고했습니다. 이러한 경고는 종종 1990년대 후반과 2000년대 초반의 인터넷 거품과 유사점을 찾으며, 특히 소수의 지배적인 기술 기업의 불균형적인 시장 영향력에 대해 언급합니다. 이들 기업의 가치평가는 이미 수년간의 미래 성장을 선반영하고 있을 수 있습니다.
전문가 논평 및 미래 전망
시장 과대평가와 임박한 조정에 대한 우려는 분석가들에게만 국한되지 않으며, 저명한 금융 리더들도 이에 동조합니다. 연방준비제도 이사회 의장 제롬 파월(Jerome Powell)은 미국 주식 가격이 "상당히 고평가되어 있다"고 경고했으며, 이는 앨런 그린스펀(Alan Greenspan)의 1996년 "비합리적 과열" 연설을 연상시킵니다. IMF 총재 크리스탈리나 게오르기에바(Kristalina Georgieva)는 이를 닷컴 버블과 비교했으며, JP모건 체이스 CEO 제이미 다이먼(Jamie Dimon)은 향후 6개월에서 2년 이내에 "심각한 시장 조정"을 예측했습니다. 영란은행 또한 AI 기술 기업의 가치평가 급증으로 인한 "갑작스러운 조정" 위험 증가에 대해 경고했습니다.
헤지펀드는 2025년에 일반적으로 강한 실적을 보였지만, 재량 거시(Discretionary Macro), 주식 시장 중립(Equity Market Neutral), 전환 사채 차익거래(Convertible Arbitrage)에서 밝은 부분이 있었지만, 위험은 축적되고 있습니다. 신용 스프레드는 이제 연초보다 더 타이트하며, 투자 등급과 고수익 모두 역사적으로 타이트한 수준에 근접하고 있습니다. 이는 방향성 전략에 불리한 위험/보상 트레이드오프를 만듭니다. 현재의 지정학적 및 경제적 불확실성과 특정 부문의 극도로 높은 주식 가치평가는 시장을 조정에 취약하게 만듭니다. 주시해야 할 중요한 요인은 AI 인프라에 대한 지속적인 상당한 자본 지출입니다. 이 막대한 지출에 비해 생산성 향상이 실망스러울 경우 투자자 심리에 심각한 영향을 미칠 수 있습니다. 주요 기술 기업이 고객에게 투자하고 고객이 제품을 구매하는 AI 부문 내의 지속적인 "순환 금융 껍질 게임(circular financing shell game)" 또한 위험을 초래합니다. 특히 AI 데이터 센터에 대해 예상되는 1조 달러 이상의 "부채 폭탄"을 고려할 때 더욱 그렇습니다. 산업이 추가 AI 자금을 조달할 능력에 대한 신뢰를 잃으면 급격한 하락을 촉발하여 상당한 시장 조정을 초래할 수 있습니다. 일부 분석에 따르면 최근 이익의 75%를 차지한 AI 주식이 상당한 매도세를 겪을 경우 S&P 500이 20%에서 30% 하락할 수 있다고 합니다. 투자자들은 시장 심리의 이러한 변화를 촉발할 수 있는 촉매제를 찾기 위해 다가오는 경제 보고서, 기업 실적 및 정책 결정을 면밀히 모니터링할 것입니다.
Edgen Stock·Oct 16 2025, 13:35
