Circle互联网集团（CRCL）在IPO后的初始飙升后，股价经历了显著的46%回调。此次重新评估将投资者的关注点从动能转向了基本面，一位分析师将其股票评级上调至“持有”，原因是对其利率敏感的商业模式和过高的估值存在担忧。

市场概况

美国股市在金融科技和加密货币领域出现了集中性波动，Circle互联网集团公司（CRCL），即USDC稳定币的发行方，其股价表现经历了显著调整。在首次公开募股（IPO）后由市场动能驱动的最初飙升之后，CRCL股票经历了大幅下跌，导致对其投资前景的重新评估，并被分析师上调至“持有”评级。

事件详情：Circle的IPO后发展轨迹

Circle互联网集团于6月初上市，最初经历了一次强劲的、由动能驱动的上涨，其股价在几周内突破240美元，是其初始交易价格的两倍多。这一飙升部分归因于有利的稳定币市场环境，并受到GENIUS法案等立法进展的支撑。然而，这种最初的热情已被显著抑制，CRCL股价随后从峰值下跌了46%。尽管近期从低点回升10%后，该股仍比首次交易价格高出约18%，但这种显著的修正已使基本业务指标受到密切关注。

潜在商业模式和财务脆弱性

Circle的商业模式严重依赖于其USDC稳定币流通产生的储备收入。这种依赖性使得公司特别容易受到利率波动的影响。2025年第二季度，Circle报告总收入和储备收入为6.58亿美元，同比增长53%。尽管收入增长，但该公司录得3.25亿美元的运营亏损，这是有记录以来的首次，主要原因是IPO后限制性股票单位（RSUs）归属相关的薪酬费用急剧增加。本季度调整后的EBITDA为1.26亿美元，占总收入的19%，占毛利润的50%。随着对降息的预期增加以及收益率相应下降，储备回报率已降至4.14%，这直接影响了Circle的主要收入来源。截至2025年9月11日，USDC流通量达到724亿美元，同比增长90%。截至同日，该公司的储备金也为724亿美元，主要由短期美国国库券组成，这些国库券与USDC流通量内在挂钩。这种结构意味着USDC大规模转换为法定货币或其他数字资产将需要清算这些大量的储备资产。

估值担忧和专家展望

分析师报告强调，CRCL股票更多是基于动能而非基本业务实力进行交易，导致估值过高。该公司目前的市盈率约为远期EBITDA的58倍，以及其储备的1.1倍。一位分析师在2025年9月15日将CRCL上调至“持有”评级，专门针对风险承受能力强的投资者，同时警告在新估值倍数显著降低之前不要新建仓位。这种观点强调，尽管下行风险有所收窄，业务进展良好，但目前的市场估值仍表明基于潜在财务状况可能存在高估。

更广泛的市场背景和影响

Circle的IPO后发展轨迹是新上市公司在快速发展的加密和金融科技领域中的一个显著案例研究。最初由动能驱动的飙升随后出现大幅回调，凸显了此类交易模式固有的风险。这种情况表明新上市公司的环境更为谨慎，投资者越来越关注基本业务模式、财务健康状况以及超越初始市场炒作的多元化收入来源。该公司对利率敏感的储备收入的依赖也强调了稳健和弹性的收入多元化策略对于在公开市场持续表现的重要性。例如，另一家加密货币交易所Gemini Space Station（GEMI）也经历了IPO后的低迷，自纳斯达克上市以来下跌了20%以上，将其每周亏损扩大到近24%。相比之下，Coinbase（COIN）保持相对平稳，Robinhood（HOOD）同期小幅下跌3%，而Circle在近期一周内恢复了13%，尽管此前曾大幅下跌。

展望未来

管理层预计将持续增长，预计USDC流通量将以40%的复合年增长率（CAGR）增长。2025年，预期其他收入在7500万至8500万美元之间，RLDC利润率估计为36%-38%，调整后的运营费用预计在4.75亿至4.9亿美元之间。投资者将密切关注宏观经济因素，特别是利率变化，这直接影响Circle的储备收入。公司实现收入多元化和清晰的持续盈利路径的能力将是其未来股价表现的关键决定因素。此外，USDC流通量的持续增长及其储备管理的稳定性将继续是该公司和更广泛的稳定币生态系统的关键指标。