브라사다 캐피털 하이라이트

개장 시장 요약

미국 주식은 최근 인공지능(AI) 부문에 대한 상당한 기업 투자에 힘입어 사상 최고치를 기록했습니다. 그러나 이러한 모멘텀은 AI 산업의 급속한 확장을 뒷받침하는 지속 가능성 및 복잡한 자금 조달 구조에 대한 우려로 인해 점차 그림자가 드리워지고 있습니다.

이벤트 세부 정보: AI 투자 및 순환 금융

인공지능에 대한 기업 투자는 최근 시장 상승의 주요 촉매제로 부상했습니다. JP모건의 경제학자들은 2025년 상반기 AI 투자가 미국 국내총생산(GDP) 성장에 최대 1.1% 기여했다고 추정했습니다. 주요 칩 제조업체인 **엔비디아(NVIDIA Corp., NVDA)**는 같은 기간 S&P 500 지수 상승분의 약 4분의 1을 차지한 것으로 알려졌습니다.

그러나 이러한 투자의 특성은 레버리지 및 "순환 금융" 모델에 대한 의존도가 높아지는 방향으로 진화하고 있습니다. 이러한 배열은 대규모 상호 금융 및 구매 계약을 포함하며, 종종 대규모 하드웨어 배포와 연계된 주식 투자 또는 스톡 워런트 형태로 구성됩니다. 대표적인 예로는 엔비디아가 OpenAI에 최대 1,000억 달러를 투자하기로 합의하고, OpenAI가 그 대가로 수백만 개의 엔비디아 칩을 구매하기로 약정한 것이 있습니다. 유사하게, **어드밴스드 마이크로 디바이시스(Advanced Micro Devices, AMD)**는 OpenAI와 협력하여 AMD GPU 하드웨어 6 GW를 배포하기 위한 약속에 따라 AMD 주식 1억 6천만 주에 대한 워런트를 포함하는 파트너십을 체결했습니다.

더욱 복잡한 것은, OpenAI가 "스타게이트(Stargate)" 데이터 센터 프로젝트와 관련된 컴퓨팅 용량을 위해 **오라클(Oracle, ORCL)**과 5년간 3,000억 달러 규모의 야심찬 계약을 조율하고 있는 것으로 알려졌습니다. 추정치 4.5 GW의 전력이 필요한 이 거대한 계약을 이행하기 위해 오라클은 부채 시장을 활용할 것으로 예상됩니다. 이러한 대규모 투자 열풍에도 불구하고, OpenAI는 2025년 상반기에 43억 달러의 매출을 보고했지만 25억 달러의 현금 소진을 기록했으며, 10년 말까지 현금 흐름 긍정성을 달성하지 못할 것으로 예상하고 있습니다. OpenAI의 연간 현금 소진은 140억 달러로 예상되며, 샘 올트먼 CEO는 물리적 인프라에 "수조 달러"를 투자할 계획을 밝혔습니다.

시장 반응 분석: 과거 거품의 메아리

금융 분석가들은 이러한 상호 연관된 자금 조달 배열을 점점 더 면밀히 조사하고 있습니다. **브라사다 캐피털(Brasada Capital)**은 이처럼 부채로 충당되는 AI 구축이 **"경기 순환 후기 자본 지출 거품"**을 알리는 신호라고 경고합니다. 이 회사는 레버리지 및 순환 금융으로의 이러한 전환이 역사적 시장 거품과 유사한 **"고전적인 경기 순환 후기 지표"**라고 강조합니다.

회의론자들은 이러한 구조가 **"성장 환상"**을 만들어 제품 수요의 본질을 가리고 있다고 주장합니다. 이는 닷컴 버블 당시 **시스코 시스템즈(Cisco Systems, CSCO)**의 벤더 금융 관행을 연상시키는 현상입니다. 이전에는 **마이크로소프트(Microsoft, MSFT)**와 **아마존(Amazon, AMZN)**과 같은 하이퍼스케일러들이 현금 흐름을 기반으로 자금을 조달하며 규율을 지켰던 경쟁에 오라클과 같은 부채 기반 플레이어들이 진입하는 것은 **"부채 기반 군비 경쟁"**을 촉발하는 것으로 보이며, 이는 과잉 생산 능력과 파산으로 이어진 통신 버블과 비교됩니다. 기계 학습 연구원이자 NYU 심리학 명예 교수인 **게리 마커스(Gary Marcus)**는 간결하게 다음과 같이 말했습니다. "> 우리는 AI 밸류에이션에서 벼랑 끝에 있습니다."

AI 산업 내의 이익 흐름도 단절을 보입니다. 엔비디아, 데이터 센터 및 전력 회사와 같은 공급업체는 현재 상당한 이익을 실현하고 있지만, **"진정한 AI 회사"**는 종종 불확실한 수익과 치열한 경쟁에 직면합니다. 밸류에이션 지표는 이러한 우려를 강조합니다. 엔비디아는 보도에 따르면 후행 수익의 약 70배에, **Arm 홀딩스(Arm Holdings, ARM)**는 거의 90배에 거래되고 있으며, 이는 닷컴 시대 최고치와 비교되는 수준입니다.

광범위한 맥락 및 함의

AI에 막대한 투자를 한 소수의 기술 거대 기업, 흔히 **"매그니피센트 7(Magnificent 7)"**으로 불리는 기업에 S&P 500의 집중도가 높아짐에 따라, 전체 시장은 이들의 지속적인 성장에 점점 더 의존하고 있습니다. AI 주식만으로 최근 S&P 500 상승분의 **75%**를 차지합니다. 이러한 집중은 이러한 주요 플레이어의 하락이 광범위한 시장 조정을 유발할 수 있으므로 시스템적 위험을 증폭시킵니다.

진정한 위험은 다각화된 사업이 부족하고 투기적 자금 조달에 의존하며 AI의 시기적절한 채택 및 수익화에 전적으로 의존하는 신규 진입자와 "미드 스택(mid-stack)" 회사에 있을 것으로 예상됩니다. 반대로, 마이크로소프트(Microsoft, MSFT), 아마존(Amazon, AMZN), 알파벳(Alphabet, GOOGL) 및 **메타 플랫폼(Meta Platforms, META)**과 같은 하이퍼스케일러와 같이 **"견고한 대차대조표와 반복 가능한 잉여 현금 흐름"**을 가진 플랫폼은 AI 목표를 내부적으로 조달할 수 있으므로 선호됩니다. **브로드컴(Broadcom, AVGO)**은 또한 하이퍼스케일러를 위한 맞춤형 AI 칩에서 뛰어나고 주기성을 완화하는 고마진 소프트웨어 사업을 가진 중요한 공급업체로 언급됩니다.

영국 중앙은행과 국제 통화 기금을 포함한 규제 기관들은 밸류에이션이 실제 경제 펀더멘털에서 점점 더 멀어지고 있다는 경고를 표명했습니다. SEC는 또한 AI 관련 공개에 대한 조사를 강화하여 **"AI 워싱(AI washing)"**에 대해 경고하고 AI 주장의 합리적인 근거와 정확성의 필요성을 강조합니다. 재무 데이터는 추가적으로 차이를 강조합니다. 2023년 이후 알파벳, 아마존, 메타 및 마이크로소프트의 합산 순이익은 73% 증가하여 910억 달러에 달했지만, 잉여 현금 흐름은 30% 감소하여 400억 달러를 기록했으며, 이는 실제 현금 창출에 대한 잠재적인 부담을 시사합니다.

향후 전망

AI 투자의 미래 궤적은 여전히 불확실합니다. 2025년 10월 포브스 기사는 세 가지 잠재적 시나리오를 제시했습니다. 연착륙(35% 확률), 지속적인 호황(40% 확률), 또는 **OpenAI 파산 연쇄 반응(25% 확률)**입니다. 후자의 시나리오는 엔비디아 주식의 40-50% 하락과 S&P 500의 20-30% 하락으로 이어져 광범위한 경기 침체를 유발할 수 있습니다.

주목해야 할 주요 요소에는 2028년까지 AI 데이터 센터에 예상되는 1조 5천억 달러의 부채와 기업 AI 파일럿 프로젝트의 **95%**가 미미한 재정적 수익을 보였다는 우려스러운 통계가 포함되며, 이는 광범위한 수익성과 지속 가능성에 대한 질문을 제기합니다. 이러한 자금 조달 모델에 대한 규제 조치 및 조사의 증가는 AI 기업이 보다 구체적인 수익과 지속 가능한 비즈니스 모델을 시연하도록 강제할 수 있습니다. 투자자들은 투기적 자금 조달로 인한 잠재적인 "대차대조표 사고"를 적극적으로 피하면서, 강력한 대차대조표, 실제 경제적 해자 및 일관된 현금 흐름을 가진 기업을 우선적으로 고려하여 신중하고 선택적인 접근 방식을 유지하는 것이 좋습니다.