Cổ phiếu của các công ty nắm giữ lượng lớn Bitcoin, bao gồm MicroStrategy và Metaplanet, đã giảm xuống mức thấp nhất trong nhiều tháng. Sự sụt giảm này trái ngược với hiệu suất ổn định hơn của Bitcoin, cho thấy sự hoài nghi ngày càng tăng của nhà đầu tư đối với việc tiếp xúc Bitcoin dựa trên vốn chủ sở hữu trong bối cảnh lo ngại về định giá và khả năng tồn tại của mô hình kinh doanh "kho bạc Bitcoin".

Cổ phiếu của các công ty có dự trữ Bitcoin đáng kể, đặc biệt là MicroStrategy (MSTR) và Metaplanet, đã trải qua những đợt sụt giảm đáng kể, đánh dấu mức thấp nhất trong nhiều tháng. Sự sụt giảm này xảy ra ngay cả khi Bitcoin tự nó đã cho thấy khả năng phục hồi tương đối, làm nổi bật sự phân kỳ ngày càng tăng trong nhận thức của nhà đầu tư về việc tiếp xúc trực tiếp với tiền điện tử so với vốn chủ sở hữu trong các công ty áp dụng chiến lược "kho bạc Bitcoin".

Chi tiết sự kiện

MicroStrategy, một nhà tiên phong của chiến lược "trò chơi kho bạc Bitcoin", đã chứng kiến cổ phiếu của mình giảm xuống khoảng 323 USD, đánh dấu mức thấp nhất trong gần năm tháng. Điều này thể hiện một sự sụt giảm đáng kể từ mức trên 500 USD được ghi nhận vào tháng Bảy. Tương tự, công ty Nhật Bản Metaplanet Inc. (TYO:3350), đã đổi tên thành "MicroStrategy của Nhật Bản" nhờ chiến lược tích lũy Bitcoin tích cực, đã chứng kiến cổ phiếu của mình giảm hơn 60% từ mức đỉnh tháng Sáu khoảng 12,90 USD xuống còn khoảng 4,40 USD, đạt mức thấp nhất trong bốn tháng.

Sự hoạt động kém hiệu quả của các cổ phiếu "kho bạc Bitcoin" này đang diễn ra mặc dù Bitcoin tự nó chỉ trải qua một đợt giảm khoảng 8% từ mức cao kỷ lục gần đây trên 124.000 USD vào tháng trước xuống còn khoảng 114.000 USD hôm nay. Sự tương phản rõ rệt này nhấn mạnh một sự thay đổi quan trọng trong cách thị trường định giá các công ty có đề xuất chính là tài sản kỹ thuật số mà họ nắm giữ. Khoảng một trong ba công ty kho bạc Bitcoin hiện đang giao dịch dưới giá trị nắm giữ Bitcoin cơ bản của họ, làm dấy lên lo ngại về sự bất ổn thị trường rộng lớn hơn.

Phân tích phản ứng thị trường

Cơ chế tài chính cốt lõi của "sách lược kho bạc Bitcoin" dựa vào việc cổ phiếu của công ty giao dịch ở mức cao hơn so với tài sản Bitcoin cơ bản của nó. Mức cao hơn này trong lịch sử đã cho phép các công ty phát hành cổ phiếu mới, mua thêm Bitcoin và duy trì một chu kỳ tăng trưởng. Tuy nhiên, sự sụt giảm gần đây của cổ phiếu MSTR và Metaplanet cho thấy rằng mức cao hơn này đang mờ dần.

Một số yếu tố góp phần vào sự thay đổi tâm lý này. Đối với Metaplanet, một chiến lược huy động vốn tích cực chủ yếu thông qua việc chào bán cổ phiếu, chẳng hạn như kế hoạch gần đây phát hành 385 triệu cổ phiếu mới để tài trợ cho việc mua Bitcoin bổ sung, đã dẫn đến sự pha loãng đáng kể cổ đông. Hiệu ứng pha loãng này có thể làm cho cổ phiếu của công ty kém hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư có thể thích tiếp xúc trực tiếp với Bitcoin thông qua các quỹ giao dịch trao đổi (ETFs), vốn ngày càng trở nên dễ tiếp cận hơn.

Ngoài ra, sự rõ ràng về quy định, chẳng hạn như yêu cầu mới của Hội đồng Tiêu chuẩn Kế toán Tài chính (FASB) về kế toán giá trị hợp lý đối với tài sản tiền điện tử đủ điều kiện (có hiệu lực đối với các năm tài chính bắt đầu sau ngày 15 tháng 12 năm 2024), cũng đang đóng một vai trò. Điều này cho phép các công ty phản ánh giá trị thị trường thực của tài sản nắm giữ của họ, có khả năng làm cho quyền sở hữu Bitcoin trực tiếp hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư tổ chức so với việc tiếp xúc gián tiếp thông qua cổ phiếu công ty.

Bối cảnh rộng hơn & Hàm ý

Sự sụt giảm của các cổ phiếu này báo hiệu một sự phân kỳ quan trọng so với giá tiền điện tử cơ bản. "Mô hình bánh đà", nơi phát hành cổ phiếu thúc đẩy việc mua thêm Bitcoin, bị suy yếu khi giá cổ phiếu hoạt động kém hơn Bitcoin tự nó. Tình hình này đã dẫn đến điều mà các nhà phân tích mô tả là "quá đông và mệt mỏi của nhà đầu tư" trong giao dịch kho bạc Bitcoin.

Hàm ý quan trọng nhất là tiềm năng cho một "vòng xoáy rộng hơn" trong hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số. Nếu các công ty này tiếp tục giao dịch dưới giá trị tài sản của họ, họ có thể bị buộc phải bán lượng Bitcoin nắm giữ của mình để trang trải nợ hoặc chi phí hoạt động. Việc thanh lý bắt buộc như vậy có thể làm trầm trọng thêm sự sụt giảm không chỉ đối với các công ty này mà còn có khả năng đối với toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử rộng lớn hơn.

Bình luận của chuyên gia

Các nhà quan sát thị trường đang bày tỏ sự hoài nghi ngày càng tăng về tính bền vững của các chiến lược kho bạc Bitcoin có đòn bẩy cao này.

Travis Kling, Giám đốc Đầu tư tại Ikigai Asset Management, đã mô tả thiết lập thị trường hiện tại như cảm giác "như hơi thở cuối cùng của một chu kỳ không thể nghĩ ra điều gì tốt hơn sự ngớ ngẩn này."

Tâm lý này phản ánh sự đánh giá lại rủi ro và khả năng tồn tại lâu dài của chiến lược đầu tư này.

Nhìn về phía trước

Trong những tuần tới, có khả năng sẽ có sự xem xét kỹ lưỡng liên tục đối với các công ty có vị thế kho bạc Bitcoin đáng kể. Các yếu tố chính cần theo dõi bao gồm các thông báo huy động vốn tiếp theo, đặc biệt là những thông báo liên quan đến việc pha loãng vốn chủ sở hữu, và hiệu suất tổng thể của Bitcoin so với các cổ phiếu đại diện này. Thị trường sẽ theo dõi chặt chẽ liệu xu hướng hoạt động kém hiệu quả có tiếp tục hay không, có khả năng buộc các công ty đã phụ thuộc nhiều vào mô hình kho bạc Bitcoin phải đánh giá lại chiến lược. Giai đoạn này sẽ rất quan trọng trong việc xác định sự thoải mái dài hạn của thị trường đối với các chiến lược tài sản kỹ thuật số có đòn bẩy như vậy.