지푸 170% 급등, 미니맥스와 AI 페어트레이드 부각

중국 인공지능(AI) 섹터에서 페어트레이드(pair trade)가 형성되고 있다. 투자자들은 승자로 인식되는 지푸(Zhipu)에 매수 포지션을 쌓는 반면, 상업적으로 실행 가능한 AI 모델을 구축하는 경쟁에서 뒤처지고 있는 미니맥스(MiniMax)에는 매도 베팅을 하고 있다.

정식 명칭이 Knowledge Atlas Technology JSC Ltd.인 지푸의 주가는 3월 말 이후 홍콩 시장에서 170% 급등한 반면, 미니맥스 그룹(MiniMax Group Inc.)은 같은 기간 약 50% 하락했다. 이러한 양극화는 글로벌 AI 경쟁사들의 잇따른 상장 임박으로 인해 두 스타트업의 모델 품질과 수익성에 대한 시장의 평가가 한층 엄격해진 데 따른 것이다. 두 회사는 올해 홍콩 증시 데뷔 기업 중 가장 주목받은 곳들이다.

"지푸는 더 나은 모델을 보유하고 있으며, 구조적으로 더 우수한 수익 잠재력을 갖추고 있다. 반면 미니맥스는 지배적인 플랫폼으로 성장할 길에 있지 않다"고 Gavekal Capital Ltd.의 포트폴리오 매니저 레오니드 미로노프(Leonid Mironov)는 말했다. 그는 지푸 매수/미니맥스 매도 전략을 "매우 수익성 높은 트레이드"라고 평가했다.

두 종목의 성과 격차는 일련의 모델 업데이트와 가격 정책 변화 이후 더욱 벌어졌다. 지푸는 올해 GLM 모델의 가격을 인상했지만 판매량을 유지하며 가격 결정력(pricing power)을 입증했다. 반면 미니맥스는 신형 플래그십 모델 M3의 출시 불과 일주일 만에 가격을 50% 인하하며 고객 유치에 나섰다. 골드만삭스(Goldman Sachs Group Inc.)는 6월 17일자 보고서에서 이 같은 움직임을 근거로 미니맥스의 목표주가를 14% 하향 조정했다. JPMorgan체이스(JPMorgan Chase & Co.)의 분석가 올리비아 쉬(Olivia Xu)는 지푸의 목표주가는 상향 조정한 반면, 미니맥스의 저가 전략을 "예상보다 낮은 모델 성능의 신호"라고 지적하며 미니맥스에 대한 투자의견을 하향 조정했다.

지푸에 대한 컨센서스 매출 전망치는 연초 이후 약 250% 급등하며 미니맥스의 전망치를 크게 앞질렀다. 두 종목 모두 올해 항셍테크지수(Hang Seng Tech Index) 구성 종목 중 상위 3위 안에 들었지만, 지푸는 1월 거래 데뷔 이후 1,500% 이상 상승하며 압도적인 선두주자로 자리잡았다.

락업 만료, 미니맥스에 추가 압박

이 페어트레이드는 7월 초 락업(Lockup) 제한이 해제되면서 더욱 탄력을 받을 전망이다. HSBC 홀딩스(HSBC Holdings Plc) 추정에 따르면, 미니맥스 전체 주식의 약 65%가 7월 8일에 거래 가능해지는 반면, 지푸는 하루 앞서 전체 주식의 6%만 유통된다. 미니맥스의 대규모 신규 유통주식은 공매도 세력이 주식을 빌리고 거래하는 것을 더 쉽고 저렴하게 만든다.

Hedgeye Risk Management의 기술 섹터 총괄 펠릭스 왕(Felix Wang)은 "미니맥스를 공매도하는 것이 인기가 있다"는 점을 인정하면서도, 두 회사 모두 유사한 장기적 과제에 직면해 있다고 경고했다. 딥시크(DeepSeek)는 저렴한 가격 경쟁력으로 위협이 되고 있으며, 향후 더 많은 AI 기업공개(IPO)가 예정되어 있다고 왕은 말했다. 여기에는 키미(Kimi) 챗봇 개발사 문샷 AI(Moonshot AI)와 미국의 주요 기업들도 포함될 수 있다.

BofA 증권(BofA Securities)은 이번 주 두 AI 종목에 대해 매수 의견으로 커버리지를 개시하며, 락업 만료에 따른 오버행(overhang) 이후 미니맥스가 추격에 나설 것으로 전망했다.

미국 규제, 중국 AI에 관심 집중

미국 정부가 Anthropic PBC의 핵심 제품에 대한 해외 접근을 차단하는 명령을 내리면서 중국 AI 대안에 대한 투자자들의 관심이 더욱 높아지고 있다. 지푸는 이 기회를 포착해 가장 진보된 오픈소스 모델을 공개하며, 이번 주에만 주가가 70% 이상 급등하는 데 성공했다.

"지푸는 고객의 충성도가 더 높다는 점을 시장에 설득하는 데 훨씬 능숙하다"고 Gavekal의 미로노프는 말했다. 미니맥스가 Anthropic의 모델 판매가 제한되는 상황에서도 사용자를 확보하지 못한다면, "그것은 매우 나쁜 신호"라고 그는 덧붙였다.

투자자들에게 이 같은 양극화는 중국 AI 업계에 중요한 변화가 일어나고 있음을 시사한다. 시장이 섹터 전반에 대한 베팅에서 모델 품질과 상업적 견인력을 기준으로 한 개별 종목별 포지셔닝으로 이동하고 있다는 것이다. 지푸는 시장이 인정하는 선도력에 힘입어 상당한 프리미엄으로 거래되고 있는 반면, 미니맥스는 가격 전쟁과 임박한 주식 잠금 해제라는 이중 악재에 직면해 있어 7월 내내 매도 압력이 가중될 가능성이 있다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.