워시 풋, 그린스펀의 19년 된 신화를 반복하다

AI 주식을 둘러싼 '워시 풋'에 대한 시장의 믿음은 그린스펀 시대 역사에 대한 오해에 기반하고 있다 — 연준은 결코 하방 위험을 보장한 적이 없다.

AI 주식을 방어하기 위한 '워시 풋'에 베팅하고 있는 투자자들은 환상을 되풀이하고 있다. 그린스펀 풋은 실제로 존재한 적이 없었으며, 케빈 워시의 규칙 기반 접근 방식은 그 가능성을 더욱 낮춘다.

리치먼드 연방준비은행 연구진은 "그린스펀 시대의 통화정책은 매우 기계적이었으며, 테일러 준칙(Taylor Rule)을 밀접하게 추종했다"며 "금리 인하는 경제 데이터에 대한 대응이었을 뿐, 주식시장을 의도적으로 방어하기 위한 조치가 아니었다"고 밝혔다.

그린스펀 풋 신화에 반하는 가장 강력한 증거는 2001년에 나왔다. 연준이 닷컴 버블 붕괴에 맞춰 금리 인하를 시작했음에도 나스닥 종합지수는 이후 약 2년간 추가 하락하며 정점 대비 70% 이상의 가치를 잃었다. 그린스펀 자신도 시장이 정점을 찍기 3년 전인 1996년 12월 "비이성적 과열(irrational exuberance)"에 대해 경고한 바 있다. 이는 연준 의장조차 실시간으로 자산 버블을 확실히 식별하거나 시기를 맞출 수 없음을 보여준다.

고평가된 AI 주식에 몰려드는 투자자들에게 이해관계는 명확하다. 만약 워시 체제의 연준이 자산 가격에 개입하기를 거부한다면 — 그가 밝힌 규칙 기반 정책 선호가 이를 시사한다 — AI 주식의 조정 폭은 '워시 풋'을 기대하는 이들이 예상하는 것보다 더 깊고 길어질 수 있다. 워시의 지도 아래 열릴 오는 3월 연방공개시장위원회(FOMC) 회의는 이 원칙에 대한 첫 번째 진정한 시험대가 될 것이다.

존재하지 않았던 그린스펀 풋

그린스펀 풋의 신화는 1987년 8월부터 2006년 1월까지 19년에 걸쳐 형성됐다. 이 기간 동안 연준은 1987년 주식시장 붕괴, 1998년 롱텀캐피털매니지먼트 파산 및 러시아 채무불이행, 2000년 닷컴 버블 붕괴 이후 각각 금리를 인하했다. 이러한 개입이 있을 때마다 시장은 연준이 주식 가격에 암묵적인 바닥을 제공한다는 믿음을 강화했다.

그러나 리치먼드 연준의 연구에 따르면 이러한 움직임은 재량적 구제가 아닌 경제 상황에 대한 예측 가능한 대응이었다. 인플레이션과 생산량 갭(GDP 갭)에 기반해 금리 변화를 규정하는 테일러 준칙은 그린스펀 시대의 정책을 놀라울 정도로 정확하게 설명했다. 연준의 금리 인하는 주식 보유자에 대한 풋 옵션이 아니라 경제 안정화의 부산물이었다.

연준이 금융 상황에 대한 우려를 시사하는 표현을 마지막으로 사용한 것은 2019년으로, 시장 매도 이후 세 차례 금리를 인하했다. 그러나 그 선례는 전혀 다른 경제 체제에서 나온 것이었다. 당시 인플레이션은 팬데믹 이후 기간 내내 그랬던 것처럼 목표치를 상회하는 것이 아니라 하회하고 있었다.

워시의 규칙 기반 원칙, 시장 기대와 충돌

케빈 워시는 그린스펀 시대의 접근 방식에서 급격히 이탈할 것을 시사해왔다. 그는 연준이 시장 움직임에 대응할 때 재량권을 줄이는, 보다 규율 있고 규칙에 기반한 프레임워크를 선호한다. 이러한 입장은 AI 주식 강세론자들 사이에서 확산되고 있는 '워시 풋' 내러티브와 직접적으로 모순된다.

현재 연준기금 금리는 2024년 12월 25bp 인하 이후 4.25~4.50% 수준이다. 이는 현 사이클의 마지막 움직임이었다. OIS 시장은 CME 페드워치(FedWatch) 데이터에 따르면 3월 다음 회의에서 금리를 동결할 확률을 58%로 가격에 반영하고 있다. 규칙 기반 프레임워크 하에서 향후 금리 인하는 주식 밸류에이션이 아닌 인플레이션과 고용 데이터에 달려 있을 것이다.

지난 1년간 S&P 500 상승분의 상당 부분을 견인해온 AI 주식의 경우, 연준 풋의 부재는 시장이 아직 가격에 반영하지 않은 위험을 의미한다. 나스닥 100의 AI 관련 종목 집중도는 섹터 순환이 발생할 경우 과도한 손실을 촉발할 수 있음을 의미한다. 워시가 구제에 나설 것이라고 가정하는 투자자들은 2001년 닷컴 강세론자들이 저지른 것과 동일한 실수 — 존재하지 않았던 안전망에 베팅하는 것 — 를 반복할 수 있다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.