월러, 연준이 131자 성명으로 전환하며 유연한 포워드 가이던스 촉구

크리스토퍼 월러 연준 이사는 포워드 가이던스가 유연성을 유지해야 한다고 밝히며, 경직된 커뮤니케이션은 정책 장애물이 될 수 있다고 경고했다. 이는 케빈 워시 의장의 개혁이 FOMC 성명을 131자로 축소한 데 따른 것이다.

"유연성이 부족하면 가이던스는 도구가 아닌 장애물이 될 수 있습니다." 월러 연준 이사가 월요일 밝혔다. "특정 상황에서는 포워드 가이던스를 전혀 사용하지 않는 것이 더 나을 때도 있습니다."

월러의 발언은 연준이 워시 의장 체제에서 수년 만에 가장 큰 커뮤니케이션 변화를 겪고 있는 가운데 나왔다. 워시 의장은 약 한 달 전 취임했다. 가장 최근 FOMC 성명은 131단어로, 직전 회의의 약 절반 수준이며 코로나19 비상 금리 인하 이후 최단 기록이다. 워시 의장은 분기별 금리 전망에 자신의 닷(dot) 제출도 거부했으며, 성명에서 시장이 방향성 참고자료로 의존해 온 포워드 가이던스 문구를 삭제했다.

덜 규정적인 커뮤니케이션으로의 전환은 투자자들이 연준의 전통적인 금리 경로 가이던스를 잃게 됨에 따라 경제 데이터에 대한 시장 반응을 증폭시킬 수 있다. 연준 기금 금리가 장기간 동결된 상황에서 OIS 시장은 중앙은행의 기존 방향성 신호 없이 기대치를 재조정해야 할 것이다.

월러는 포워드 가이던스가 효과적으로 사용될 때 정책 전달을 가속화할 수 있다고 인정했다. "포워드 가이던스는 정책의 전달 속도를 높이는 데 도움이 됩니다."라고 그는 말했다. 그러나 그 가치는 맥락에 따라 달라지며, 경직된 적용은 역효과를 낳을 수 있다고 경고했다. 이는 덜 소통하는 것을 선호한다는 워시 의장의 기존 입장과 일치하는 시각이다.

연준의 광범위한 개혁

커뮤니케이션 변화는 다른 구조적 변화와 함께 전개되고 있다. 워시 의장은 연준의 대차대조표를 축소하기를 원한다. 대차대조표는 2022년 중반 약 9조 달러의 정점에서 감소한 후 약 6조 7천억 달러 수준이다. 그는 또한 극단적인 물가 변동을 제거해 기저 추세를 드러내는 절사평균(trimmed averages)을 사용한 인플레이션 측정을 선호한다. 일부 경제학자들은 이 방법이 인플레이션 압력을 과소평가할 수 있다고 주장한다.

연준이 이처럼 간결한 언어를 마지막으로 사용한 것은 2020년 3월 초기 팬데믹 비상 상황 때였다. 당시 연준은 금리를 제로에 가깝게 인하하고 무제한 채권 매입에 나섰다. 그 시기는 위험 자산의 상당한 회복을 앞두고 있었다. 현재의 변화가 유사한 결과를 낳을지는 현재의 경제 배경이 당시와 크게 다르기 때문에 불확실하다. 인플레이션이 여전히 우려 사항이며 노동 시장도 여전히 견조하다.

투자자들에게 시사점은 명확하다. 포워드 가이던스가 줄어들면서 각 CPI 발표와 고용 보고서는 금리 기대치를 형성하는 데 더 큰 비중을 차지한다. CME 페드워치 툴(FedWatch Tool)은 시장이 연준의 해석 렌즈 없이 데이터를 분석함에 따라 더욱 중요한 참고 지표가 된다. 금리 기대치에 가장 민감한 2년물 국채 수익률은 데이터 발표일에 더 큰 변동성을 보일 수 있다.

억만장자 투자자 스탠리 드러켄밀러는 "대부분의 시장 참여자들은 수익과 전통적 지표를 찾고 있다. 유동성이 시장을 움직인다"고 말한 바 있다. 워시 의장의 대차대조표 축소가 유동성을 감소시킨다면, 수익 전망과 관계없이 자산 가격에 미치는 영향은 상당할 수 있다.

월러의 발언은 또한 최적의 커뮤니케이션 수준에 대한 연준 내부의 논쟁을 부각시킨다. 일부 위원들은 정책 경로에 대한 기존의 가이던스 제공 방식을 선호하는 반면, 워시 의장을 포함한 다른 이들은 과도한 커뮤니케이션이 중앙은행의 유연성을 제약하고 시장 왜곡을 초래할 수 있다고 주장한다.

다음 FOMC 회의는 7월 말로 예정되어 있으며, 위원회는 차기 성명과 금리 결정을 발표할 예정이다. 시장은 새로운 커뮤니케이션 방식을 반영해 금리 경로에 대한 불확실성이 높아진 상황을 가격에 반영하고 있다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.