가치주 펀드, '우연한' 반도체 베팅으로 43% 급등

2026년 가치주의 반등은, 침체된 저가 매수 기회로의 진정한 순환보다는 AI 붐을 탄 반도체 기업들의 덕분이 크다.

아이셰어즈 MSCI 미국 가치주 팩터 ETF(티커: VLUE)는 연초 대비 43%의 수익률을 기록하며 S&P 500 상승률의 4배에 달했다. 그러나 100억 달러 규모의 이 펀드의 초과 성과는 구조적 우연에 가깝다. 반도체 기업 마이크론 테크놀로지가 연중 기준 포트폴리오의 거의 4분의 1을 차지하며 AI 인프라 구축 붐을 탔을 뿐, 실제 가치 재평가에 의한 것은 아니기 때문이다.

"고전적인 가치주 투자 논제는 인기가 없고 멀티플이 낮은 주식이 재평가를 받는 것"이라고 어콰이어러스 펀드(Acquirers Funds)의 창립자 토비아스 칼라일은 말했다. 이 펀드는 기본적 분석에 기반해 종목을 선정한다. 만약 AI 건설의 거대 수혜주인 마이크론과 같은 경기순환주의 수익이 급증하면 일시적으로 매우 싸 보인다. 칼라일은 정량적 스크린이 공식에 따라 이 종목들을 포함시키면서 VLUE와 같은 집중형 펀드를 "거의 우연히" 부양한다고 설명했다.

이러한 패턴은 순수 가치주 펀드에만 국한되지 않는다. 뱅가드의 가치주 ETF(CRSP 가치 지수 추종)는 연초 대비 16% 수익을 냈으며, 상위 10대 보유 종목인 마이크론, 인텔, 시스코 시스템즈가 상승을 견인했다. 신흥국 지수조차 AI 반도체 호황으로 재편됐다. TSMC, 삼성전자, SK하이닉스 단 세 종목만으로도 MSCI의 널리 추종되는 신흥국 지수의 연중 기준 30% 이상을 차지했다. 번영하는 현대화된 한국과 대만이 이제 지수 절반을 구성하는 반면, 인도, 중국, 브라질, 멕시코 등 인구가 더 많은 개발도상국들은 모두 지수에서 뒤처졌다.

이러한 왜곡은 패시브 투자에서 커지는 긴장 관계를 드러낸다. 지수가 정의하는 '가치'와 '성장'은 후행 지표에 기반하기 때문에 경기순환적 수익이 급등할 때 직관에 반하는 결과를 초래할 수 있다. 마이크론과 같은 주식은 AI 기반 메모리 반도체 수요로 수익이 폭발했음에도, 주가가 사상 최고치를 기록하는 와중에도 후행 멀티플 기준으로는 저평가된 것으로 분류된다. 이는 논리가 아니라 공식에 의해 가치 지수로 편입되는 결과를 낳는다.

S&P 500은 연초 대비 약 11% 상승했으며, 2분기에는 6년 만에 가장 강력한 분기 실적을 기록하며 시장이 AI 주도 성장 돌파구를 점점 더 가격에 반영했다. 미국 10년물 국채 수익률은 지난주 4.48%를 기록했으며, 기술주 중심의 나스닥 100은 AI 익스포저의 주요 수단이었고 이번 주에는 스페이스X가 지수에 합류했다.

모닝스타 데이터에 따르면 기술주의 미국 주식 시장 내 비중은 5월 31일 기준 37.5%까지 상승하며 1990년대 후반 인터넷 버블 시절 수준을 넘어섰다. 이러한 집중 리스크는 일부 투자자들을 분산 베팅으로서 가치주 및 신흥국 펀드로 회전하게 만들었지만, 정작 그 펀드들이 자신들이 피하고자 했던 AI 주도 역학을 점점 더 반영하고 있음을 발견하게 했다.

최근 몇 년간 대형주 미국 성장주에 뒤쳐졌던 가치주나 신흥국 펀드를 선택한 투자자들에게 수익은 실질적이다. 그러나 이들 펀드의 구성은 면밀한 검토가 필요하다. VLUE의 43% 수익률은 단일 경기순환형 반도체 종목이 견인한 것이지, 저평가 주식으로의 광범위한 순환 때문이 아니다. 마찬가지로 MSCI EM 지수의 2026년 성과는 세 개의 아시아 반도체 기업이 주도하고 있으며, 많은 투자자들이 포착하고자 의도했을 광범위한 개발도상국 회복과는 거리가 멀다.

"수익은 수익이다"라고 제이콥은 썼다. 그러나 "운은 일관성 없는 투자 전략이다." 투자자들은 자신의 가치주 또는 신흥국 익스포저가 의도한 논제를 반영하는지, 아니면 지수 세계의 모든 구석을 재편한 AI 붐의 우연한 부산물인지 살펴볼 필요가 있다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.