Strategy의 150억 달러 규모 우선주 더미와 연간 15억 달러의 배당 부담이 세계 최대 기업 비트코인 보유자에게 매각을 강제할 수 있는 재정적 함정을 만들어냈다.
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Strategy, 연간 15억 달러 배당 부담 직면… Arca CIO "비트코인 매각 가능성" 경고
Strategy의 150억 달러 규모 우선주 더미와 연간 15억 달러의 배당 부담이 세계 최대 기업 비트코인 보유자에게 매각을 강제할 수 있는 재정적 함정을 만들어냈다.
Arca의 최고투자책임자(CIO) Jeff Dorman은 843,738 BTC(약 620억 달러 규모)를 보유한 기업 비트코인 보유자 Strategy가 150억 달러 규모의 우선주 구조로 인해 연간 15억 달러의 배당 의무를 지게 되면서 재정적 압박이 가중되고 있으며, 이에 따라 4개월 내 강제 비트코인 매각 가능성이 높아지고 있다고 경고했다.
Dorman은 5월 29일 X(트위터)에 "MSTR 상황이 통제 불능 수준으로 커졌다"며 "이번이 MSTR, BTC, 우선주 보유자가 모두 실제로 곤경에 빠진 첫 번째 사례"라고 밝혔다.
Strategy는 주식 발행을 통해 20억 달러의 현금을 조달해 약 2년 치 배당금을 충당할 수 있는 단기 유동성 버퍼를 마련했다. 그러나 회사는 해당 현금을 보존하는 대신 2029년 만기 무이표채를 환매하는 데 사용했으며, Dorman은 현금 흐름에 제약이 있는 기업의 이러한 결정을 이해하기 어렵다고 지적했다. 그는 "보유한 유일한 현금으로 0% 이표채를 왜 상환하는가?"라고 썼다.
이러한 경고는 비트코인이 약 73,300달러에 거래되며 Strategy의 평균 매입 단가인 약 73,500달러와 거의 비슷한 수준에서 나왔다. Dorman은 비트코인이 추가 하락해 Strategy가 하락장에 매도할 수밖에 없게 된다면 그 압박이 BTC와 MSTR 모두에 연쇄적으로 영향을 미칠 것이라고 말했다. "누군가는 큰 손실을 보게 될 것이며, 이는 앞으로 4개월 안에 일어날 것이다."
Strategy의 자본 구조가 어떻게 함정이 되었나
전략적으로 명칭을 변경한 Strategy(구 MicroStrategy)는 회장 Michael Saylor의 주도 아래 기업용 소프트웨어 기업에서 세계 최대 기업 비트코인 보유자로 변모했다. 회사 공시에 따르면 843,738 BTC는 전체 비트코인 발행량의 약 4%에 해당하며, 평균 단가 약 75,699달러에 축적됐다.
회사는 이러한 매수의 상당 부분을 전환사채와 우선주 발행을 통해 조달했다. Dorman은 우선주만 약 1,500억 달러 규모로 추정했으며, 이는 연간 약 15억 달러의 고정 배당 부담을 창출해 비트코인 가격이 정체되거나 하락할 때 위험한 구조적 비용으로 작용한다고 지적했다.
Saylor는 그동안 Strategy가 비트코인을 절대 매도하지 않을 것이라고 주장해 왔다. 그러나 최근 수개월간 회사의 순자산가치(NAV)가 압박을 받으면서 입장이 바뀌었다. Saylor는 Coin Stories 팟캐스트에서 Strategy가 "주당 비트코인 가치를 극대화"하기 위해 선택적 비트코인 매각을 고려할 수 있다고 밝혔으며, 예측 시장 Polymarket은 Strategy가 올해 일부 비트코인을 매도할 확률을 82%로 책정했다.
강제 매각이 비트코인에 미칠 의미
이 위험은 단순한 이론에 그치지 않는다. 만약 Strategy가 가격 하락기에 보유 물량의 일부라도 매도해야 한다면, 시장은 지속적인 기업 수요의 가장 큰 원천을 잃게 된다. Saylor本人도 Strategy의 개입 없이는 비트코인이 40,000~50,000달러 선에서 거래되었을 것이라고 인정한 바 있다.
Dorman은 Saylor가 최근 자금 조달 계획을 비트코인이 크게 랠리할 것이라는 기대에 기반해 수립했다고 제안했다. 이러한 랠리가 실현되지 않자 우선주 구조가 도구가 아닌 부채로 전환됐다는 분석이다.
전환사채를 장기 만기 상품으로 차환(refinancing)하면 압박이 완화될 수 있지만, Saylor는 새로운 전환사채 발행을 공개적으로 배제했다. 해당 옵션이 없고 현금 버퍼가 이미 채권 환매에 사용된 상황에서 해결 경로는 좁아지고 있다.
비트코인 보유자들에게 이번 상황은 새로운 변수를 제기한다. 세계에서 가장 공격적인 기업 매수자가 곧 매도자로 전환될 수 있다는 것이다. 이러한 매각이 질서 있게 이루어지든 압박 속에서 이루어지든, 그 방식이 시장에 미치는 충격의 깊이를 결정할 것이다.
본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.
