스페란데오 "연준 6.7조 달러 대차대조표, AI 시장의 사각지대"

1987년 폭락을 예측했던 베테랑 트레이더 빅토르 스페란데오에 따르면, 연방준비제도(Fed)의 6조 7000억 달러 대차대조표가 금리 정책보다 AI 주도 주식 시장에 더 큰 위험을 초래하고 있다. 시장은 현재 4.25%~4.5%로 유지되며 12월 이후 변동이 없는 연방기금금리 인하 여부에 집착하고 있지만, 스페란데오는 양적긴축이 훨씬 더 중요한 사각지대라고 주장한다.

"금리 인하는 자본 비용을 낮추지만, 자금에 대한 더 쉬운 접근을 보장하지는 않습니다."라고 스페란데오는 말했다. "시장은 금리 레버에 집중하면서 유동성 레버를 과소평가하고 있습니다."

이러한 구분은 연준의 대차대조표가 6조 7000억 달러로, 2022년 중반 약 9조 달러의 정점에서 감소했지만 팬데믹 이전 수준의 두 배 이상인 상황에서 중요성을 갖는다. 자산 축소의 가장 직접적인 영향을 받는 상업은행 보유 준비금은 연준 부채의 약 45%인 약 3조 달러를 차지한다. 연준은 매월 최대 600억 달러의 국채와 350억 달러의 주택저당증권(MBS)이 대차대조표에서 만기 소멸되도록 허용하고 있지만, 2019년 9월의 유동성 위기 재발을 피하기 위해 2024년에는 그 속도를 늦췄다.

고배수로 거래되는 AI 주식의 경우 유동성 압박이 급격한 재평가를 촉발할 수 있다. 2023년 초 이후 AI 열풍에 힘입어 두 배 이상 상승한 나스닥 100은 연방기금금리를 넘어서는 금융 여건 변화에 특히 취약하다. "연준이 시장이 금리 인하를 기대하는 상황에서 대차대조표를 계속 축소한다면, 유동성과 밸류에이션 간의 괴리는 위험해집니다."라고 스페란데오는 말했다.

2019년 선례

2019년 9월의 레포(환매조건부채권) 위기는 풍부했던 준비금이 얼마나 빠르게 사라질 수 있는지를 보여준다. 그해 9월, 기업 세금 납부와 대규모 국채 입찰 결제가 맞물리면서 준비금이 약 1조 6000억 달러에서 1조 4000억 달러로 감소했고, 익일 레포 금리는 10% 이상으로 치솟았다. 연준은 긴급 레포 작업을 개입할 수밖에 없었고 이후 대차대조표 확장을 재개했다. 이 사건은 정책 입안자들에게 지울 수 없는 교훈을 남겼다. 연준의 크리스토퍼 월러 이사는 준비금이 GDP의 9% 미만(현재 수준에서 약 2조 7000억 달러)이면 임계 기준점이라고 밝혔다. 연준이 마지막으로 준비금을 그 수준에 근접하도록 허용했던 2019년 9월, S&P 500은 이후 2주 동안 3% 하락했고 2년물 국채 수익률은 25bp 하락했다.

워시 체제 출범

이번 주 첫 연방공개시장위원회(FOMC) 회의를 주재하는 케빈 워시 신임 연준 의장은 더 작은 대차대조표를 원한다는 신호를 보내왔다. 2010년 연준 이사였던 워시는 양적완화에 대해 깊은 회의론을 가지고 있었으며, 이를 대형 금융 기관에 불균형적으로 이익을 주는 "실험"이라고 불렀다. 6월 FOMC 회의 이후 예상되는 의장으로서의 첫 공개 발언은 그가 얼마나 적극적으로 대차대조표 축소를 추진할지에 대한 단서를 찾기 위해 면밀히 분석될 것이다.

문제는 연준의 두 가지 정책 도구인 연방기금금리와 대차대조표가 잠재적으로 상충되는 방향으로 움직이고 있다는 점이다. 인플레이션이 연준 목표치 2%의 약 두 배 수준으로 running하는 가운데, 선물 시장은 6월 회의에서 금리 인하 가능성을 거의 가격에 반영하지 않고 있지만 대차대조표는 계속 축소되고 있다. 이는 스페란데오가 설명하는 바와 같이, 자금 비용은 높게 유지되면서 자금 공급은 더욱 긴축되는 정책 조합을 만들어낸다.

생산성 혁명에 대한 기대감으로 막대한 자본 유입을 끌어모은 AI 섹터의 경우 그 영향은 직접적이다. 엔비디아와 같은 칩 제조사부터 클라우드 인프라 제공업체에 이르기까지 랠리를 주도한 많은 기업들은 대규모 자본 지출 프로그램을 위해 저렴한 조달에 의존한다. 금리가 시사하는 것보다 더 빠르게 긴축되는 유동성 환경은 자금 조달 비용을 높이고 시장을 끌어올린 밸류에이션 배수를 압축할 수 있다.

2019년 위기 이후 설립된 연준의 상설 레포 시설(SRF)은 급성 유동성 스트레스에 대한 완충 장치를 제공한다. 그러나 은행들은 감독상의 낙인을 우려해 이 시설 사용을 꺼리고 있다. 스탠포드대학교의 재무학 교수인 대럴 더피는 이 시설이 효과적인 안전판 역할을 하기 위해서는 추가 개혁이 필요하다고 말해왔다. 그때까지 유동성 사건의 위험과 고평가 자산에 대한 불균형적인 영향은 시장에서 가장 과소평가된 정책 리스크로 남아 있다.

본 글은 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.