스페이스X, 28.5조 달러 TAM IPO 위해 수정 S-1 제출

스페이스X는 월요일 6월 12일 나스닥 데뷔를 앞두고 수정 S-1을 제출, 2025년 매출 187억 달러와 함께 26억 달러의 영업손실, 그리고 엘론 머스크의 지배력을 공고히 하는 이중주식구조를 공개했다.

"이번 서류 제출은 스페이스X가 사실상 세 개의 사업체가 하나로 합쳐진 것임을 확인시켜 줍니다. 수익성 있는 스타링크, 적자를 내는 발사 사업, 그리고 연간 64억 달러를 소진하는 AI 부문이 그것입니다."라고 에젠의 IPO 및 M&A 애널리스트 톰 브레넌이 말했다.

스타링크는 지난해 114억 달러의 매출과 44억 달러의 영업이익을 기록한 반면, 우주 부문은 41억 달러의 매출에 6억 5700만 달러의 영업손실을 냈다. xAI와 X를 포함하는 AI 부문은 32억 달러의 매출을 올렸지만 64억 달러의 손실을 기록했다. 회사는 총가능시장(TAM)을 28.5조 달러로 제시했으며, 이 중 26.5조 달러가 AI와 관련되고 우주 발사 및 스타링크는 2조 달러에 불과하다.

이번 IPO는 시장 역사상 가장 기대되는 상장이지만, 밸류에이션 논쟁은 투자자들이 수익성 있는 연결 사업을 기준으로 가격을 매길지, 아니면 S-1 자체가 "존재하지 않는 기술"에 의존한다고 인정한 투기적 AI 및 화성 식민지 야망을 기준으로 삼을지에 달려 있다.

스페이스X는 나스닥에 티커 SPCX로 상장하며, 머스크 및 기타 내부자가 보유한 클래스 B 주식은 1주당 10표의 의결권을, 일반에 판매되는 클래스 A 주식은 1주당 1표의 의결권을 갖는 이중주식구조를 채택한다. 회사는 나스닥 규정상 '지배주주 회사'로 지정되어 과반수 독립 이사회 및 독립 보상·지명 위원회 요건을 면제받았다. 머스크의 주식은 주관사인 골드만삭스 그룹과 1년간 락업 계약이 체결되었다.

수정 서류에는 또한 10억 주 이상의 클래스 B 주식이 시가총액 목표 달성 및 "최소 100만 명의 주민이 영구적으로 거주하는 화성 인류 식민지 건설"을 조건으로 가득되며, 인증일까지 머스크의 지속적인 재직이 요구된다는 내용이 포함되었다. 퓨처 펀드 LLC의 게리 블랙 투자자는 "향후 거래와 관련해 상당한 규모의 지분을 발행"한다는 서류상의 표현이 테슬라와의 합병 가능성을 시사할 수 있다고 언급했으며, 웨드부시 애널리스트 댄 아이브스도 2027년 합병을 예측하며 이에 동의했다.

스페이스X는 아메리칸 항공 그룹을 스타링크 고객사로 기재하며 기내 Wi-Fi 제공 계약을 체결했다고 밝혔다. 또한 약 32만 5000개의 엔비디아 GPU로 지원되는 컴퓨팅 용량을 공급하는 계약을 앤트로픽과 체결했다고 공시했다.

28.5조 달러 규모의 TAM 수치는 90% 이상이 AI에 의존하고 있으며, 해당 부문이 현재 가장 큰 손실을 내고 있다는 점에서 회의적인 시각을 받고 있다. 이처럼 TAM 대비 매출 비율이 극단적으로 높은 상황에서 상장한 사례는 2021년 SPAC 붐 때가 마지막이었으며, 대부분의 해당 기업들은 현재 IPO 가격 아래에서 거래되고 있다. 스페이스X의 수익성 달성 경로는 스타링크의 성장이 AI 현금 소모를 상쇄하고 발사 사업이 손익분기점에 도달하는 것인데, S-1은 이에 대한 일정을 "파악하기 어렵거나 불가능할 수 있다"고 밝히고 있다.

본 글은 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.