S&P 500 밸류에이션, 닷컴 버블과 1929년 대공황 이전 최고치 경신… 100년 만의 기록

미국 증시 밸류에이션이 닷컴 버블 붕괴와 대공황 이전 수준을 넘어섰다. 이는 지난 100년 동안 단 두 번만 발생한 신호다.

수요일 발표된 보고서에 따르면 S&P 500의 밸류에이션이 닷컴 버블 정점과 1929년 대공황 이전 수준을 모두 돌파하며 100여 년 만에 최고치를 기록했다.

보고서는 역사적 밸류에이션 데이터를 인용하며 "이는 지난 100년간 가장 중요한 두 번의 시장 혼란에 앞서 나타난 드문 경고 신호"라고 밝혔다. 이어 "현재의 극단적 수준은 투자자들이 역사적으로 지속 불가능했던 가정을 가격에 반영하고 있음을 시사한다"고 덧붙였다.

S&P 500은 지난 100년 동안 단 두 번, 즉 2000년에서 2002년 사이 지수 가치의 약 50%를 증발시킨 닷컴 버블 붕괴 직전과 1929년 고점 대비 다우존스 산업평균지수가 89% 폭락한 대공황 직전에 이러한 밸류에이션 경고 신호를 나타냈다. 보고서에 따르면 현재 수치는 두 임계치를 모두 초과했다.

포트폴리오 매니저들에게 이 신호는 자산 배분 결정의 중요성을 한층 높이고 있다. 밸류에이션 극단이 광범위한 위험 축소를 촉발할 경우 주식에서 금과 국채 같은 안전 자산으로의 회전이 가속화될 수 있다. 향후 방향성을 결정할 다음 촉매는 연방준비제도(Fed)의 upcoming 통화정책 회의에서 나올 수 있으며, 금리 전망에 따라 멀티플이 압축될지 혹은 더 확장될지가 결정될 것이다.

이번 밸류에이션 경고 신호는 AI 주도 랠리가 기술주 멀티플을 높은 수준으로 끌어올리면서 닷컴 시대와의 비교를 불러일으키는 가운데 나왔다. S&P 500 내 메가캡 기술주 집중도는 밸류에이션 스트레치를 더욱 심화시켰으며, 상위 10개 종목이 차지하는 지수 비중은 1960년대 이후 가장 높은 수준이다.

트레이더들은 현재 밸류에이션 극단을 초래한 세 가지 촉매로 성장주 멀티플을 끌어올린 인공지능(AI) 붐, 주식 위험 프리미엄을 압박한 연준의 금리 경로, 그리고 가격 발견 기능을 약화시킨 패시브 주식 펀드로의 지속적인 자금 유입을 꼽았다. 보고서는 이러한 조합이 펀더멘털 모델이 정당화하는 수준을 넘어 주가수익비율(PER)을 밀어 올렸다고 분석했다.

역사적 유사점과 위험

닷컴 버블 당시 S&P 500은 2000년 3월 PER 30 이상으로 정점을 찍은 후 2년 동안 49% 하락했다. 1929년 고점 이후에는 시장이 붕괴했고, 다우지수가 완전히 회복되는 데 25년이 걸렸다. 두 경우 모두 주가에 반영된 기대치에 부합하는 실적을 내지 못하면서 밸류에이션이 급격히 축소됐다.

현재 환경은 S&P 500 기업들이 지난 1년간 10% 이상의 이익 성장을 보고하는 등 기업 실적이 더 강력하다는 점에서 차이가 있다. 그러나 보고서는 밸류에이션이 실적보다 더 빠르게 확장되면서 격차가 발생했으며, 역사적으로 이러한 격차는 가격 하락이나 추세 이하의 장기간 수익률을 통해 해소됐다고 주장했다.

교차 자산 영향

이 경고 신호는 이미 시장 전반에 파급 효과를 내고 있다. 투자자들이 국채로 회전하면서 10년물 미 국채 수익률은 하락했고, 금은 높은 수준을 유지하고 있다. 달러 인덱스는 강세를 유지하며 주식 밸류에이션에 대한 우려에도 불구하고 미국 자산의 상대적 매력을 반영하고 있다.

투자자들에게 남은 질문은 이번에는 상황이 다를 것인지 여부다. AI 생산성 사이클이 이익 성장을 가속화한다면 더 높은 멀티플을 정당화할 수 있다. 그러나 보고서는 이러한 극단적 밸류에이션의 성공 사례는 많지 않으며, 추가 상승폭이 커질수록 평균 회귀 방식의 조정 위험도 높아진다고 경고했다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.