S&P 500 주식 위험 프리미엄, 10년물 금리 4.57%에 거의 제로 수준

S&P 500의 주식 위험 프리미엄이 거의 사라졌다. 주식 수익률과 10년물 국채 수익률 간 격차가 닷컴 버블 붕괴 이후 처음으로 근접한 수준에 머물고 있다.

"채권 시장과 주식 시장 간에 괴리가 있습니다." 머서 어드바이저스(Mercer Advisors)의 최고투자책임자 돈 칼카니(Don Calcagni)는 말했다. "이는 인플레이션 우려가 커지고 있으며 밸류에이션이 과도하게 늘어났다는 것을 말해줍니다."

10년물 국채 수익률은 금요일 4.57%로 마감했다. 이는 지난 2월 말 미국과 이스라엘이 이란에 대한 공습을 개시하기 전 3.96%에서 61bp(베이시스포인트) 상승한 수치다. 브렌트유는 트럼프 행정부가 이란과 호르무즈 해협 재개방을 위한 잠정적 기본 협정 체결에 도달한 후 배럴당 100달러 아래로 다시 떨어졌다. 호르무즈 해협은 전 세계 석유 공급량의 약 20%가 통과하는 요충지다. 이란이 해상로를 차단한 이후 유가는 올해 약 60% 급등했으며, AAA 데이터에 따르면 전국 휘발유 가격은 4년 만에 최고치를 기록했다.

위험 프리미엄이 사라지면서, 만약 실적 성장이 밸류에이션을 정당화하지 못한다면 주식 시장은 취약해질 수 있다. UBS는 S&P 500이 2026년 말까지 약 14%의 실적 성장을 바탕으로 7,500에 도달할 것으로 전망했으며, 이 중 약 절반은 AI와 기술이 견인할 것으로 예상했다. 해당 지수는 이미 현충일에 이 목표치에 도달했다.

채권 시장이 보내는 경고

주식과 채권 시장 간의 괴리는 20년 만에 가장 두드러진 격차 중 하나로 벌어졌다. S&P 500의 주식 수익률(향후 12개월 예상 이익 기준)은 주가가 급등하고 월가가 수 주간 매수 랠리를 이어가면서 하락했다. 한편 채권 시장에 내재된 인플레이션 기대치는 상승해 실질 금리를 끌어올리고 금융 여건을 긴축했다.

주식 위험 프리미엄은 지난해 초 비슷한 금리 상승과 높은 주식 밸류에이션 조건 속에서 일시적으로 제로 아래로 떨어진 바 있다. 마이너스 또는 제로에 가까운 수치가 장기간 지속된 마지막 사례는 2000년대 초반으로, 당시 S&P 500은 고점 대비 거의 50% 하락했다.

유가의 디스인플레이션 전환

이란 협정은 거시경제 배경을 재편할 수 있는 명확한 인과 관계를 제시한다. 원자재 가격 하락은 CPI 기대치를 낮춰 연방준비제도(Fed)가 금리를 제한적인 수준으로 유지할 이유를 줄여준다. 달러 약세와 완화된 유동성 환경은 이후 주식을 포함한 위험 자산이 재평가될 수 있도록 한다.

하지만 결과는 이행 여부에 달려 있다. "늦여름에도 여전히 유가가 100달러를 보고 있다면 공식은 달라집니다." LPL 파이낸셜의 수석 주식 전략가 제프 부크빈더(Jeff Buchbinder)는 말했다. 그는 랠리를 지속하기 위해 필수적인 두 가지 요소로 금리 인하와 추가 실적 개선을 꼽았다. "이 두 가지 모두를 얻지 못한다면 이 주식 시장은 비싸 보입니다."

지정학적 불확실성이 지속되는 기간 동안 상승했던 Cboe 변동성 지수(VIX)는 아직 유가 주도의 디스인플레이션 내러티브를 완전히 반영하지 못하고 있다. S&P 500 거래량은 20일 평균을 웃돌고 있으며, 기관 자산배분자들은 이번 주 발표 예정인 연준 선호 인플레이션 지표를 포함한 다음 거시경제 데이터 발표를 앞두고 포지션을 조정하고 있다.

S&P 500과의 비트코인 상관관계도 요인으로 다시 부상했다. 과거 위험 선호 주식 랠리 기간 동안 90일 상관계수는 0.3~0.5 범위로 상승했다. 비트코인은 200일 지수이동평균을 회복했지만, 현물 ETF 자금 유입은 변동성이 심했던 한 주 이후 아직 플러스 전환되지 않았다.

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