민간 소프트웨어 대출 부실, SaaS-파칼립스 이전에 5년래 최고치 기록

민간 소프트웨어 대출은 Anthropic의 Claude Cowork 출시로 1월에 촉발된 SaaS-파칼립스 이전에도 이미 악화되고 있었으며, 최악의 상황은 불투명한 2조 달러 규모의 민간 신용 시장에 아직 반영되지 않았을 수 있다.

MSCI가 730억 달러 규모의 기관 투자자 보유분을 분석한 결과, 원래 액면가의 80% 미만으로 평가된 민간 소프트웨어 부채의 비중이 2025년 9월 말 기준 6.1%로 5년래 최고치를 기록했다. 이는 인공지능 에이전트가 기존 도구를 무용지물로 만들 수 있다는 우려로 소프트웨어 주가가 급락해 iShares Expanded Tech-Software Sector ETF가 2026년 1분기에 24% 하락하기 약 5개월 전이다.

"데이터 시차로 인해 우리는 계속 긴장 상태에 있습니다"라고 MSCI의 민간 신용 리서치 책임자인 패트릭 워렌이 말했다. 그는 민간 시장이 공공 시장이 즉각적으로 흡수하는 변화를 가격에 반영하는 데 최대 두 분기(2쿼터)가 걸릴 수 있다고 추정했으며, 이는 아직 공개되지 않은 2026년 1분기 MSCI 데이터가 Claude Cowork 효과를 최초로 포착할 것임을 의미한다.

할인율은 2025년 첫 9개월 동안 4.8%에서 상승했다가 4분기에 4.7%로 소폭 하락했지만, 여전히 5년 분기 평균인 4.4%를 웃돌고 있다. 소프트웨어 부채는 민간 신용 포트폴리오에서 점점 더 핵심적인 부분이 되어, MSCI 데이터 세트에서 지난해 말 기준 기관 투자자 부채의 17%로 2019년의 12%에서 증가했다. 월스트리트저널에 따르면, 개인 투자자를 대상으로 하는 4대 주요 사업개발회사(BDC)의 소프트웨어 익스포저는 평균 약 25%에 달한다.

기존 스트레스는 팬데믹 시대 호황의 후유증을 반영한다. D.A. Davidson의 기술 리서치 책임자 길 루리아에 따르면, 많은 대출이 코로나19 이후 발행되었는데, 당시 원격 근무에 적응하던 고용주들이 새로운 도구에 막대한 지출을 하면서 소프트웨어 판매가 급증했다. 소프트웨어 기업들은 종종 사모펀드 소유주의 요청에 따라 그 수익을 담보로 차입했다. 고용주들이 결국 지출을 줄였을 때, 부채는 그대로 남았다.

"소프트웨어 기업들은 사모펀드 매니저들이 이들 회사의 비용을 모두 삭감했음에도 불구하고, 그 수익이 영원히 반복될 것이라고 가정하고 매우 높은 레버리지로 인수되었습니다"라고 루리아는 말했다.

지연된 재평가는 민간 신용 시장이 잠재적인 2차 손실 파도에 직면할 수 있음을 의미한다. Claude Cowork와 같은 AI 에이전트가 기존 소프트웨어-as-a-service 도구를 대체할 것이라는 우려는 이미 BDC로부터 투자자 환매를 촉발했다. SaaS-파칼립스 매도세는 1분기에 소프트웨어 섹터 ETF 가치의 거의 4분의 1을 증발시켰지만, 2분기에는 13% 회복했다.

일부 스트레스는 이미 개별 펀드 공시에서 확인할 수 있다. 블랙스톤 시큐어드 렌딩 펀드는 헬스케어 기업 Navigator Acquiror에 대한 대출을 펀드 순자산가치의 3.5%에 해당하는 금액을 80%로 평가절하했다. 소프트웨어 업체 메달리아와 치과 서비스 업체 Affordable Care의 채무불이행은 KKR의 FS KKR Capital에서 5억 6천만 달러(펀드 순자산가치의 10%에 해당)의 손상차손에 기여했다.

아폴로의 최고경영자 마크 로완과 블랙스톤 사장 존 그레이는 민간 신용의 광범위한 스트레스에 대한 우려는 과장되었다고 말해왔다. MSCI 데이터는 경험이 많은 매니저가 운용하는 펀드의 성과가 유의미하게 더 좋지는 않음을 보여주었지만, 대형 펀드는 소형 펀드보다 할인 평가된 부채가 더 적었다.

"소규모 펀드는 금리가 높거나 거시경제 환경이 악화될 때 스트레스에 더 취약한 소규모 차주에게 대출하는 경향이 있습니다"라고 워렌은 말했다.

광범위한 민간 신용 시장은 소프트웨어 외에서도 균열을 보이고 있다. 20% 이상 할인 평가된 헬스케어 부채 비중은 지난해 7.4%로 5년래 최고치를 기록했으며, 소비자 경기민감 기업에 대한 대출은 팬데믹 초기 이후 최악의 할인율을 기록했다. SaaS-파칼립스의 영향이 여전히 민간 평가에 반영되고 있는 가운데, 2026년 하반기는 2조 달러 시장이 전면적인 재평가를 겪을지, 아니면 제한된 조정에 그칠지를 보여줄 것이다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.