마이크론, AI 칩당 HBM 탑재량 증가에 힘입어 2027년까지 1조 3천억 달러 메모리 시장 기회 노려

AI 모델이 대형화됨에 따라 칩 제조사들은 각 서버에 더 많은 HBM을 탑재하고 있으며, 이는 AI 서버 출하량 자체를 넘어 마이크론 테크놀로지에 추가적인 수요 동력을 창출하고 있다.

RBC 캐피털 애널리스트들은 "현재 DRAM 업사이클은 이미 12분기째 지속되며, 2014년과 2018년에 경험했던 89분기 사이클을 초과했다"고 진단하며 마이크론의 목표주가를 기존 525달러에서 1,200달러로 상향 조정했다. RBC는 공급 증가가 여전히 제한적인 만큼 이번 사이클이 앞으로 56분기 더 지속될 것으로 전망했다.

마이크론은 새로운 AI 플랫폼을 위한 HBM4의 양산 출하를 시작했으며, 2027년 램프업을 목표로 HBM4E 개발을 진행 중이다. 회사의 2026년 전체 HBM 생산 능력은 이미 매진되었으며, AI 자본 지출이 계속 가속화됨에 따라 DRAM 부족 현상은 2027년 이후까지 지속될 것으로 예상된다. 2026 회계연도 2분기 매출은 전년 동기 대비 196% 급증한 239억 달러를 기록했으며, DRAM, 낸드(NAND) 및 HBM 판매가 모두 사상 최고치를 경신했다. 3분기 매출 총이익률은 약 81%로 예상된다.

마이크론의 선행 주가수익비율(P/E)은 9.7배로, 나스닥 종합지수의 25.5배에 비해 큰 할인을 받고 있다. 이는 메모리 산업의 역사적인 호황-불황 사이클 특성을 반영한 것이다. 만약 시장이 마이크론을 경기순환적 원자재 플레이가 아닌 구조적 AI 수혜주로 재평가한다면, 밸류에이션 격차는 크게 좁혀질 수 있다. 트렌드포스(TrendForce)에 따르면 글로벌 메모리 시장은 2027년까지 1조 3천억 달러에 도달할 것으로 예상되며, DRAM 매출은 올해 303% 증가한 6,190억 달러에 이를 전망이다.

AI 칩당 HBM 탑재량, 수요 방정식을 재편하다

가속기당 메모리 밀도가 높아지는 추세는 마이크론의 강세론을 뒷받침하는 구조적 논거다. AI 학습 및 추론 작업에는 기존 메모리 솔루션이 효율적으로 제공할 수 없는 엄청난 대역폭이 필요하다. 서버에서 GPU 클러스터와 직접 함께 적층되는 HBM은 대규모 언어 모델 및 기타 연산 집약적 애플리케이션에 필수적인 저지연 데이터 이동을 가능하게 한다.

HBM을 생산하는 업체는 마이크론, 삼성, SK하이닉스 세 곳이다. 과거 메모리 사이클이 현물 시장 가격에 의해 변동성이 좌우되던 것과 달리, 마이크론은 하이퍼스케일러와 물량과 가격을 모두 고정하는 다년간 공급 계약을 체결했다. RBC에 따르면 이러한 계약은 역사적으로 메모리 시장을 괴롭혀온 호황-불황 변동성을 완화시켜 줄 것으로 보인다.

공급 측면도 가격 이야기를 강화한다. 제한된 클린룸 용량, DRAM 생산 라인의 HBM 전환 지속, 하이퍼스케일러의 강력한 자본 지출 추세 등은 모두 지속적인 수급 타이트함을 시사한다. RBC는 이러한 요인들이 평소보다 긴 업사이클을 뒷받침하며, 공급 제약을 완화할 수 있는 단기적 요인은 거의 없다고 지적했다.

마이크론의 경쟁력은 HBM4에서의 조기 리더십에 의해 강화되었다. 회사는 경쟁사보다 먼저 HBM4의 양산 출하를 시작했으며, 주요 AI 가속기 제조업체들과의 설계 수주에 성공했다. HBM 세대가 거듭될수록 칩당 메모리 탑재량은 증가한다. HBM4는 HBM3e보다 2배 이상의 대역폭을 제공하므로, 출하되는 모든 GPU가 이전 세대보다 더 많은 마이크론의 매출을 견인하게 된다. 이러한 역학이 현재 사이클을 과거 메모리 호황과 구분 짓는 핵심으로, 과거에는 칩당 탑재량이 아닌 단위 출하량이 성장을 주도했다.

밸류에이션 격차, 구조적 변화를 반영하다

마이크론의 트레일링 P/E 48배는 과거 불황기였던 3.5~8배 범위와 비교하면 높아 보인다. 그러나 이 배수는 즉각적인 실적 변곡점과 함께 메모리를 순수 원자재가 아닌 지속 가능한 AI 인프라로 보는 시장의 재평가 과정을 동시에 반영하고 있다.

선행 P/E 9.5배는 다른 이야기를 들려준다. 엔비디아, 브로드컴, 대만 반도체 제조 회사(TSMC)는 AI 구축 과정 내내 20배 중후반에서 30배 중반의 선행 배수로 거래되어 왔다. 마이크론의 할인율은 시장이 아직 칩당 메모리 탑재량 증가라는 구조적 변화를 완전히 가격에 반영하지 못했음을 시사하며, 실적이 예상대로 실현된다면 밸류에이션 확장 여지가 남아 있음을 의미한다.

리스크는 새로운 파운드리 생산 능력이 예상보다 빠르게 가동되거나 하이퍼스케일러가 데이터센터 자본 지출을 완화하는 경우다. 두 시나리오 모두 마진과 배수가 역사적 평균으로 수렴되도록 압박할 것이다. 그러나 2026년까지 HBM 공급이 매진되었고 다년간 계약이 매출 가시성을 제공한다는 점에서 단기적 궤적은 긍정적으로 보인다.

투자자에게 핵심 질문은 실적이 실현됨에 따라 마이크론의 선행 배수가 AI 동료 기업 수준으로 확장될지 여부다. 선행 주당순이익의 9.7배에서 거래되는 현재 주가는 아직 도래하지 않았을 수도 있는 경기순환적 침체를 반영하고 있다. 칩당 HBM 탑재량이 계속 증가하는 한 말이다. 만약 시장이 엔비디아의 30배 이상 선행 주당순이익 배수의 절반만이라도 마이크론에 부여한다면, 현재 1,076달러 수준인 주가에는 상당한 상승 여력이 존재한다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.