메모리 칩 랠리, EPS 수정률 89% 돌파하며 '변화율 정점' 직면

모건스탠리는 메모리 칩 산업이 가격, 재고, 실적 수정 전반에서 '변화율 정점(peak rate of change)'에 근접하고 있어 단기 변동성이 예상되며, 이후 2027년에는 35~40%의 실적 급등이 가능할 것이라고 밝혔다.

"가격의 변화율은 정점을 찍고 있지만, 사이클 자체는 아직 끝나지 않았다"고 모건스탠리 애널리스트들은 7월 6일자 연구노트에서 밝혔다. 은행은 2027년 메모리 실적이 35~40% 성장할 것으로 전망했다.

세 가지 지표가 정점 수준에서 수렴하고 있다. DRAM 가격의 전년 대비 성장률은 1분기 고점에서 축소됐고, 재고 사이클 개선세는 둔화되고 있으며, 주당순이익(EPS) 수정 폭은 약 89%에 도달해 역사적으로 추가 상향 조정 여지가 제한적인 수준을 나타냈다. 은행은 불확실성을 야기하는 세 가지 핵심 논쟁——AI 컴퓨팅 용량이 실제로 과잉 공급되었는지, 토큰 소비 트렌드가 더 저렴한 대안으로 이동하고 있는지, 장기 공급 계약이 밸류에이션 재평가를 촉발하지 못한 이유——를 확인했다.

즉각적인 리스크는 과잉 매수된 메모리 포지션에서 소외된 업종으로의 자금 이탈이며, 2분기 실적 시즌 동안 하이퍼스케일러의 클라우드 자본지출 가이던스가 결정적 촉매 역할을 할 것으로 보인다. 메모리 주가는 현재 하락장에서 약 17% 조정받았으며, 이는 2022년 말 생성형 AI 사이클이 시작된 이후 과거 강세장 조정 폭인 15~32%와 비교된다.

세 가지 논쟁이 불확실성을 규정한다

첫 번째 논쟁은 AI 컴퓨팅 용량이 실제로 과잉 공급되었는지에 집중된다. 최대 AI 자본지출 구매자 중 하나가 판매 가능한 초과 컴퓨팅 자원을 보유하고 있다는 확인되지 않은 보고가 약세론에 불을 지폈지만, 모건스탠리는 이를 진정한 과잉 공급이 아닌 인프라 수익화로 규정했다. 두 번째 논쟁은 기업 토큰 소비의 변화와 관련된다. 한때 최대 토큰 생성을 장려했던 기업들이 이제 IT 예산 통제를 위해 중국 개발자들의 오픈소스 대형 언어 모델을 포함한 더 저렴한 대안을 모색하고 있다. 세 번째 논쟁은 장기 공급 계약(LTA)이 왜 밸류에이션 재평가로 이어지지 않았는지를 다루며, 은행은 과거 LTA가 재협상되거나 고객이 원치 않는 재고를 강제로 수용해야 했던 사례가 있어 시장 참여자들이 회의적이라고 지적했다.

하이퍼스케일러 실적이 핵심

모건스탠리는 2분기 실적 시즌의 하이퍼스케일러 클라우드 자본지출 가이던스가 메모리 기업들의 발언보다 메모리 주가 방향에 더 중요할 것이라고 밝혔다. 사이클의 현 시점에서 칩 제조사들은 낙관적인 전망을 유지할 가능성이 높기 때문이다. UBS는 월요일 DDR 계약 가격 전망치를 3분기 전 분기 대비 17%에서 32%로 상향 조정했고, 씨티는 마이크론 테크놀로지를 90일 상방 촉매 관찰 리스트에 추가했으며, 뱅크오브아메리카는 목표가 1,550달러와 함께 매수 의견을 재확인했다. 삼성전자는 화요일 분기 실적을 발표할 예정이며, 고대역폭 메모리(HBM) 가격과 수요에 대한 주요 신호를 제공할 것으로 보인다. SK하이닉스는 7월 10일 나스닥 상장을 앞두고 있다.

투자 관점

메모리 주가는 현재 하락장에서 약 17% 조정받았으며, 이는 2022년 말 생성형 AI 사이클이 시작된 이후 과거 강세장 조정 폭인 1532%와 비교된다. 은행의 장기 테제는 여전히 유효하다——2027년 메모리 실적이 3540% 성장할 것으로 전망——하지만 단기 포지셔닝 리스크는 높아졌다. 마이크론은 과거 주가수익비율(P/E) 22배, 선행 P/E 7배에 거래되고 있으며, 샌디스크는 과거 P/E 60배를 기록 중이다. 핵심 변수는 향후 몇 주간 하이퍼스케일러의 클라우드 자본지출 가이던스가 변화율 정점 테제를 확인하거나 반박하는지 여부다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.