마벨 테크놀로지, 100억 달러 커스텀 AI 칩 매출 목표... 브로드컴과 경쟁 격화

마벨 테크놀로지가 브로드컴의 커스텀 실리콘 전략을 따라 2029 회계연도까지 100억 달러의 AI 칩 매출을 목표로 하고 있다.

마벨 테크놀로지의 데이터센터 매출은 전체의 76%까지 확대됐다. 이 칩 제조사가 10곳 이상의 하이퍼스케일러 고객사로부터 50건 이상의 커스텀 AI 설계 기회를 확보하면서다. 이는 브로드컴을 시가총액 1조 7100억 달러 기업으로 만든 전략과 동일한 접근법이다.

"당사는 탁월한 AI 관련 수주를 경험하고 있으며, 그 결과 2027 회계연도와 2028 회계연도 모두에 대한 매출 전망을 대폭 상향 조정하고 있다"고 맷 머피 최고경영자(CEO)가 1분기 실적 컨퍼런스콜에서 투자자들에게 밝혔다.

1분기 매출은 24억 1800만 달러로 전년 동기 대비 27.6% 증가했으며, 데이터센터 부문은 전 분기 대비 11% 상승했다. 잉여현금흐름은 4억 8310만 달러로 두 배 이상 늘었다. 경영진은 2분기 매출을 27억 달러로 가이던스 제시했으며, 이는 전년 대비 약 35% 성장을 의미한다. 로이터통신이 2029 회계연도까지 100억 달러를 초과할 수 있다고 보도한 커스텀 XPU 파이프라인은 미국 주요 하이퍼스케일러와의 선도적 3나노미터 프로그램과 이미 진행 중인 후속 아키텍처 작업을 포괄한다.

약 251달러에 거래되는 마벨의 주가는 선행 주가수익비율(PER)이 67배에 달한다. 이는 브로드컴(20배)의 3배 이상으로, 커스텀 실리콘의 본격적인 매출 반영 이전에 이미 높은 프리미엄이 선반영된 상태다. 2026년 양산에 돌입할 것으로 예상되는 선도 3nm XPU 프로그램에 차질이 생길 경우 주가의 급격한 재평가가 촉발될 수 있다.

커스텀 실리콘의 선순환 구조

마벨은 자산 매각 대금을 인수합병에 재투자해 상호 연결(interconnect) 분야의 경쟁력을 강화하고 있다. 자동차 이더넷 사업부를 인피니언에 25억 달러에 매각한 데 이어, 2026년 2월 포토닉 패브릭 스타트업 셀레스티얼 AI를 인수했고, 칩렛 연결 기술을 보유한 XConn 테크놀로지도 품에 안았다. 이후 시리즈 A 전환우선주로 20억 달러를 조달해 추가 투자 자금을 확보했다. 이 전략은 브로드컴의 접근법을 그대로 따르는 것, 즉 곡괭이와 삽(인프라)을 팔고 엔비디아가 상용 GPU 전쟁을 치르게 하는 방식이다.

엔비디아의 NVLink 퓨전 파트너십은 또 다른 차원을 더한다. 마벨의 고속 광학, 51.2테라비트 이더넷 스위치, 커스텀 실리콘은 이제 GPU 자체를 제외한 AI 랙의 모든 계층에 걸쳐 있다. 이러한 폭넓은 포트폴리오는 마벨에 가격 협상력과 고객 충성도를 부여하며, 이는 순수 칩 설계 회사들이 갖지 못한 강점이다.

PER 67배에 내재된 위험

약세론은 집중되어 있다. 커스텀 실리콘 매출은 소수의 하이퍼스케일러에 의존하며, 이들 중 어느 업체든 다음 노드에서 브로드컴으로 이중 소싱(듀얼 소싱)할 가능성이 있다. 머피 CEO는 고객들이 XPU 공급에 있어 "복수의 경로를 추구할 수 있다"고 인정했다. 일반회계기준(GAAP) 순이익은 지난 분기 3억 3180만 달러의 조건부 대가 평가손실로 인해 전년 대비 80.4% 급감했으며, 주식 기반 보상은 2억 760만 달러로 증가했다. 임원진은 129건의 거래를 통해 순매도한 것으로 기록됐다.

선행 PER 67배는 반도체 업계 평균 65.7배를 소폭 웃도는 수준으로, 실적 실패를 용납할 여지가 거의 없다. 현재 분기 매출총이익률 가이던스(58.25%~59.25%)가 첫 번째 시험대가 될 것이다. 이 수치가 유지되고 매출이 27억 달러를 상회한다면 낙관론이 설득력을 얻겠지만, 만약 미끄러진다면 멀티플 압축으로 수개월간의 상승분이 사라질 수 있다.

마벨이 2029 회계연도까지 100억 달러의 커스텀 칩 매출을 달성하는 경로는 추가적인 주가 확장 없이도 현재의 선행 PER을 빠르게 낮출 수 있다. 251달러 수준의 위험-보상 비율은 비대칭적이지만, 이는 하이퍼스케일러의 커스텀 실리콘 수요가 브로드컴의 경쟁 대응을 압도할 것이라는 베팅을 기꺼이 할 투자자들에게만 해당된다. 2027 회계연도 2분기 매출총이익률과 3nm XPU 일정을 주목하라. 이 두 가지 데이터 포인트가 마벨이 브로드컴과 동등한 위치에 오를지, 아니면 교훈적인 실패 사례가 될지를 결정할 것이다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.