핵심 요약
거래 금융을 둘러싼 치열한 전투가 정크론 시장 대출 기관의 마지막 유의미한 보호 장치를 해체하고 있습니다. 무디스의 분석에 따르면 레버리지 트리거가 사상 최고치로 밀려나면서 투자자 안전장치가 심각하게 약화되었습니다.
데릭 글럭먼(Derek Gluckman)이 이끄는 무디스 애널리스트 팀은 보고서에서 "이처럼 높은 레버리지 임계값이 무너지는 시점은 투자자들이 차입자의 '마지막 발악'에 직면하는 때일 가능성이 높습니다. 그때가 되면 회사의 재무 상황은 이미 너무 심각하게 악화되어 대출 기관이 적시에 손실을 회수하기 어려울 것"이라고 밝혔습니다.
2024년에서 2025년 사이에 실행된 100개 이상의 레버리지 론을 분석한 결과, 유지 커버넌트(maintenance covenants)가 포함된 거래의 거의 절반이 레버리지 트리거를 EBITDA의 8배 이상으로 설정한 것으로 나타났습니다. 이 중 26%는 9배 이상이었고, 11%는 10배 이상이었습니다. 이는 트리거가 일반적으로 EBITDA의 4배에서 7.35배 사이였던 팬데믹 이전 기간(2019-2020년)과 극명한 대조를 이룹니다. 이러한 변화는 결과적으로 차입자가 채무 불이행이 발생하기 전까지 훨씬 더 많은 부채를 쌓을 수 있게 하여 보호 메커니즘을 거의 무용지물로 만듭니다.
이러한 유지 커버넌트의 핵심 기능은 재무적 스트레스의 첫 징후가 나타날 때 대출 기관이 개입할 수 있도록 하는 것입니다. 그러나 이처럼 역사적으로 높은 임계값은 커버넌트가 작동할 때쯤이면 차입자의 재무 상태가 이미 비참한 수준일 가능성이 높다는 것을 의미합니다. 보고서는 또한 차입자가 신용한도의 일정 비율을 인출할 때만 활성화되는 '스프링잉(springing)' 커버넌트도 완화되었다고 지적했습니다. 현재 트리거는 과거 약 30-35%에서 40%로 상향 조정되어, 차입자가 재무 조사를 받지 않고도 더 많은 현금을 인출할 수 있게 되었습니다.
이러한 추세는 조건이 훨씬 더 느슨한 사모 부채(Private Credit) 시장의 공격적인 경쟁으로 인해 가속화되고 있습니다. 무디스는 일부 사모 부채 거래의 경우 레버리지 임계값이 EBITDA의 15배에 달하고 스프링잉 트리거가 50%인 '커버넌트 라이트(covenant-lite)' 구조를 특징으로 한다고 관찰했습니다. 보고서는 "이러한 경쟁이 광범위한 신디케이트 론 시장을 더 완화된 유지 커버넌트 통제 쪽으로 계속 몰아넣을 것"이라고 언급했습니다.
이러한 두 자릿수 레버리지 임계값은 레버리지 매수(LBO) 및 배당금 재자본화(dividend recapitalization) 거래에서 가장 흔하게 나타납니다. LBO 시장이 회복 조짐을 보임에 따라 무디스는 이러한 취약한 커버넌트 구조를 가진 거래가 더 흔해질 것으로 예상하며, 이는 이미 역사적 저점에 있는 채권자 보호를 더욱 약화시키고 투자자들의 체계적 위험을 증가시킬 것으로 보고 있습니다.
이 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.
