분석가 "거버넌스 격차, 5조 달러 기술 기업 가치평가에 위협"

대형 기술 기업들의 기업 지배구조 기준이 약화된 시점에 밸류에이션이 닷컴 버블 이후 최고 수준에 도달하면서, 시장 조정이 기초 펀더멘털이 정당화하는 수준보다 더 심각해질 위험이 커지고 있다.

"이들 기업의 지배구조는 기껏해야 미성숙한 수준으로, 급속한 매출 성장, 진화하는 비즈니스 모델, 그리고 빠르게 변화하는 자본 구조를 제대로 처리할 준비가 되어 있지 않다"고 '더 레벨링(The Levelling)'의 저자이자 기업 재무 분야 전직 대학원 연구원인 마이크 오설리반이 말했다.

S&P 500의 실러 CAPE 비율은 지수 69년 역사에서 닷컴 버블 최고치를 넘어선 적이 단 한 번뿐이었다 — 2000년, 77% 급락 직전이었다. 엔비디아는 현재 5조 달러의 가치를 인정받고 있으며, 삼성은 1조 달러를 돌파했고, 앤트로픽과 스페이스X는 각각 1조 달러에 육박하는 밸류에이션으로 자금을 조달했다. 피치북 데이터에 따르면, 전 세계 1,680개 유니콘 기업 가치의 약 40%가 AI 기업에서 비롯된다.

오설리반은 임원 보상과 성과의 연계성, 이사회의 적극성, 증권거래위원회와 법무부가 설정한 감독 기준이 모두 약화되고 있다고 지적했다. 인공지능 자본 지출 붐이 둔화될 때, 지배구조가 취약한 기업들은 더 나은 지배구조를 가진 경쟁사들보다 더 급격한 밸류에이션 조정에 직면할 수 있다.

창업자와 초기 벤처 투자자들에 대한 의결권 집중, 과도한 주식 기반 보상, 그리고 규제 회피처에서의 법인 설립이 결합되어 AI 기업들 사이에서 특히 심각한 거버넌스 격차를 만들어냈다. 오설리반은 이들 기업 중 상당수가 지배적인 창업자에 의해 운영되며, 이들의 인센티브 구조는 감독보다 성장에 치우쳐 있다고 지적했다.

이 문제는 기술 기업 간의 재무적 상호 연결성으로 인해 더욱 악화된다. 마이크로소프트는 OpenAI 및 Mistral에 대한 투자에서 발생한 수익을 보고하고 있으며, 이는 여러 기업의 결과를 연결하는 상호 소유 네트워크를 형성한다. 프랑스의 Mistral은 설립 3년 된 AI 기업으로 마크롱 행정부가 홍보하고 재정적으로 지원했으며, 이는 정부가 젊은 기술 기업의 주주로서 역할이 커지고 있음을 보여준다.

정치적 압력 아래의 거버넌스

트럼프 행정부는 거버넌스 문제에 새로운 차원을 추가했다. 2025년 7월 '깨어있는 AI 방지(Woke AI)' 행정명령은 기본적인 윤리 보호 조치를 이념적 강요로 규정하여, 이를 유지하는 것이 정치적으로 부담스럽게 만들었다. 앤트로픽이 국내 감시 및 자율 무기 관련 보호 장치를 국방부에 공급하는 제품에서 제거하는 것을 거부하자, 행정부는 이 회사를 공급망 위험 기업으로 선언하고 몇 시간 만에 계약을 OpenAI로 전환했다.

법률 정책 및 옹호 단체인 브레넌 센터(Brennan Center)는 AI 윤리 보호 조치가 계약 협상을 통해 재정의되고 있으며, 정부가 '편향됨'과 같은 용어를 사용하여 시민권 보호 조치를 유지하는 기업들이 연방 계약 경쟁에서 제외되도록 하고 있다고 기록했다.

패시브 투자 위험

대형 기업공개(IPO)의 주요 주가지수 급속 편입이 위험을 증폭시킬 수 있다. 나스닥과 FTSE 러셀은 이미 대형 IPO의 신속한 편입을 허용하는 규칙을 변경했으며, S&P 다우존스 인디시즈도 유사한 변경을 고려하고 있다. 블룸버그는 S&P가 패스트트랙 방식을 채택할 경우 패시브 펀드가 거의 200억 달러 상당의 스페이스X 주식을 강제로 흡수해야 할 수 있다고 추정했다.

AI 기술 기업들은 이미 S&P 500 시장 가치의 거의 절반을 차지한다. 전 리먼 브러더스 트레이더 래리 맥도널드가 인용한 추정치에 따르면, 스페이스X, OpenAI, 앤트로픽의 합산 가치는 1년 전 약 7,600억 달러에서 현재 3조 5,000억 달러로 급증했다.

기업 지배구조 메커니즘이 기업 성과를 이끌기 위해 서로 보완하고 균형을 이루는 경향이 있다는 박사 연구 결과를 발표한 오설리반은 현재 환경이 1990년대 후반 — 강력한 주가 성과가 지배구조 약점을 가렸고, 이는 이후 닷컴 붕괴와 엔론 스캔들에 기여한 시기 — 을 반영하고 있다고 말했다.

"AI 자본 지출 붐이 둔화되면, 조수가 빠져나갈 것"이라고 그는 썼다. "많은 이들이 자본을 잃고 기업 지배구조에 더 주의를 기울였어야 했는지 의문을 품게 될 것이다."

이 기사는 정보 제공 목적으로만 제공되며 투자 조언을 구성하지 않는다.