골드만삭스, 달러가 미국 증시 랠리를 따라잡지 못하는 3가지 이유

수년 만의 최대 미국 증시 랠리가 달러를 끌어올리지 못하고 있으며, 골드만삭스는 그 이유로 세 가지 구조적 힘을 지목했다.

S&P 500이 AI 주도로 글로벌 동종 지수 대비 초과 성과를 냈음에도 달러 강세로 이어지지 않으면서, 수년간 유지돼 온 역사적 상관관계가 깨지고 있다. 골드만삭스가 6월 24일 발표한 글로벌 시장 일일 보고서에 따르면, 무역가중 달러 지수는 주식 시장 움직임만으로 일반적으로 예상되는 수준에 미치지 못하고 있다.

"미국 주식 초과 성과와 달러 간의 괴리는 일시적 변칙이 아니라, 자본이 시장을 통해 흐르는 방식에 있어 세 가지 구조적 변화의 결과"라고 골드만삭스 팀은 보고서에서 밝혔다.

첫 번째 요인은 지역적 구성이다. 미국 주식의 초과 성과는 주로 신흥시장보다는 다른 선진국 시장을 대상으로 나타났다. 한국 및 기타 첨단 기술 비중이 높은 아시아 시장들도 AI 주도 수요의 혜택을 받았으며, 일부는 미국과 맞먹거나 이를 넘어서는 상승률을 기록했다. 미국 주식으로의 유입은 선진국 통화보다 신흥국 통화 대비 달러 강세를 더 강하게 이끌기 때문에, 신흥시장에 대한 제한적인 초과 성과는 외환(FX) 전이 효과를 약화시켰다.

두 번째 요인은 실적 전망과 관련된다. 1년 후 실적 전망치가 2년 후 전망치보다 빠르게 상승할 때(즉, 성장률 둔화가 예상될 때) 달러는 주식 상승분이 시사하는 바에 비해 상대적으로 부진한 성과를 보이는 경향이 있다. 이번 랠리는 단기 실적 전망치의 급격한 상향 조정에 힘입은 반면, 컨센서스 전망은 향후 12개월 이후의 둔화를 가리키고 있다. 단기적인 실적 급등은 지속적인 수익성 개선만큼 달러 수요를 창출하지 못한다.

세 번째 요인은 시장의 폭(breadth)이다. 이번 랠리는 매우 좁은 범위에 집중되어 있으며, S&P 500의 집중도는 수십 년 만에 가장 높은 수준으로 압축됐다. 골드만삭스의 분석에 따르면, 시장 폭이 좁아질 때(지수의 52주 신고가와 중간 종목의 52주 신고가 간 격차로 측정) 달러는 주식 성과 대비 부진한 경향을 보인다. 소수의 대형 기술주들이 지수 상승분의 대부분을 이끌면서, 일반적으로 통화를 지지하는 광범위한 자본 유입이 제한됐다.

보고서는 현재의 역학이 과거 '소프트웨어 매도세' 국면을 뒤집은 형태라고 지적했다. 당시 경기 침체기에는 글로벌 주식이 미국 주식과 동조해 하락하면서 달러의 하방 압력을 제한했다. 현재의 AI 주도 상승 국면에서는 글로벌 시장이 미국 주식과 함께 상승하고 있으며, 일부는 미국을 앞지르기까지 하면서 달러의 상승 여력을 제한하고 있다.

투자자들에게 이러한 상관관계 붕괴는 구체적인 시사점을 갖는다. 미국 증시 랠리가 확대되거나 실적 전망이 지속 가능성을 갖추게 된다면 달러가 따라잡을 수 있으며, 이는 달러 숏 포지션에 쥐어짜기(squeeze)를 유발할 가능성이 있다. 반대로, AI 주도 초과 성과가 소수의 대형주와 선진국 시장에 집중된 상태로 남는다면 달러는 주식 상승분 대비 계속해서 부진할 수 있다. 보고서는 글로벌 시장이 상대적으로 견조한 가운데 미국 주식이 급격히 매도되는 상황이 달러 약세의 가장 강력한 촉매제가 될 수 있다고 제시했다.

이번 분석은 2026년 달러의 역할에 대한 기존 서사를 변화시킨다. 올해 초만 해도 시장은 미국 주식 약세가 달러를 끌어내릴 것으로 예상했다. 그러나 AI 주도 상승세가 주식을 달러에 순(純)긍정적 요소로 전환시켰다. 다만 골드만삭스가 지목한 구조적 역풍을 극복할 만큼 강력하지는 않다는 평가다.

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