골드만삭스 경고, 글로벌 레버리지 체인 4000억 달러 돌파…딜러 자금조달 비용 사상 최고

골드만삭스 데이터에 따르면 미국 주식 파생상품의 자금조달 비용이 2024년 말 이후 최고 수준으로 치솟았으며, S&P 500 총수익스와프(TRS) 금리는 연방기금금리 대비 127.5bp(베이시스포인트)까지 상승했다.

Kyte의 중개인 Andy Kent는 "레버리지는 투자자들이 직면한 핵심 테마 중 하나가 되었으며, 증거금 부채는 높은 수준을 유지하고 있고 차입은 섀도우뱅킹 시스템의 모든 연결고리에서 계속 확장되고 있다"고 말했다.

개인투자자 대상 레버리지 및 인버스 ETF의 운용자산(AUM)은 약 2000억 달러로 불어났으며, 이는 약 4000억 달러의 순 명목 익스포저에 해당한다. SK하이닉스, 삼성전자, TSMC 등 반도체 종목에 대한 레버리지 익스포저 수요가 급증하면서 딜러의 처리 용량이 한계에 도달했고, 은행들은 고객 수요를 맞추기 위해 총수익스와프(TRS)에 점점 더 의존하고 있다. S&P 500 선물과 러셀 2000 선물 간 내재 자금조달 금리 차이는 다년래 최고치로 벌어지며 대형 기술주와 소형주 간 레버리지 수요의 극명한 차이를 반영했다.

골드만에 따르면 위험은 레버리지 체인의 단일 거래상대방이라도 증거금 콜(margin call)이나 자금 조달 압박에 직면할 경우 전체 구조가 폭력적으로 역전되어 글로벌 주식 전반에 걸친 연쇄 강제매도로 이어질 수 있다는 점이다. S&P 500이 2분기에 약 15% 상승하고 기술주 중심의 나스닥이 21% 급등한 상황에서, 이러한 상승분의 상당 부분은 차입금 위에 세워져 있다.

아시아의 레버리지 피드백 루프

골드만의 분석은 한국의 KOSPI 지수를 특히 심각한 사례로 지목하며, 레버리지의 지속적 누적에 의해 "거대한 자기강화 피드백 루프로 진화했다"고 설명했다. 한국 규제당국은 총수익스와프에 대한 통제를 강화하려 시도했지만, 시장 레버리지 확장을 억제하는 데는 제한적인 효과만 있었다. 레버리지 ETF를 통한 개인 수요가 기관의 TRS 포지션과 결합되면서 이 지역에서 딜러의 자금조달 여력은 한계에 도달했다.

자금 조달 비용 부담에 헤징 증가

자금조달 비용이 상승하고 기술주 밸류에이션이 부담스러운 수준에 이르면서 일부 투자자들은 헤징에 나서기 시작했다. 은행들은 주요 거시 테마를 둘러싸고 양방향으로 상당한 고객 자금 흐름을 관찰하고 있다. Bank of America의 글로벌 주식 파생상품 구조화 책임자 Raphael Cyna는 고객들이 처음에는 스태그플레이션(주식 하락, 금리 상승)에 베팅했다가 이후 금리 하락과 함께 주가도 하락하는 경기침체 헤지로 전환했다고 말했다. JPMorgan의 전략가 Bram Kaplan은 고객들에게 주식과 채권 간 상관관계가 다년래 최저치로 하락한 점을 활용하기 위해 금리 상승과 연계된 S&P 500 콜옵션 매수를 권고했다.

골드만의 선물 데스크는 5월에 관찰된 유사한 패턴을 반영하며, 분기 말이 다가옴에 따라 자금조달 비용이 더 상승할 수 있다고 경고했다. 더 근본적인 우려는 딜러 자금조달 스프레드가 이미 사상 최고치에 도달한 상황에서 시스템이 추가적인 스트레스를 흡수할 여력이 거의 없다는 점이다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.