연준 대차대조표 딜레마, 2조 달러 적자 속 50bp 금리 급등 위험

연준의 대차대조표 축소 움직임은 2조 달러의 연간 적자 및 미국 국채에 대한 외국 수요 약화와 충돌하며, 장기 금리 상승을 초래할 위험이 있다.

미국기업연구소(AEI)의 학자 데즈먼드 래크먼에 따르면, 연준이 7.5조 달러 규모의 대차대조표를 축소하려는 노력은 이란 전쟁 발발 이후 이미 50베이시스포인트(bp) 상승해 4.5%에 도달한 10년물 국채 수익률에 추가 상방 압력을 가할 위험이 있다.

"오늘날 연준이 대차대조표 규모를 축소하려는 모든 시도는 장기 금리에 상승 압력을 가할 수밖에 없다"고 래크먼은 전직 재무부 관료 데이비드 맬패스의 대차대조표 축소가 가치 있는 통화정책 목표라는 주장에 반박하며 화요일 월스트리트저널(WSJ) 기고문에서 밝혔다.

이 같은 경고는 30년물 국채 수익률이 메모리얼 데이 주말 전 5.2%를 터치하며 19년 만에 최고치를 기록했고, 10년물은 4.7%에 도달해 2007년 중반 이후 볼 수 없었던 수준을 나타낸 가운데 나왔다. 책임연방예산위원회(CRFB)에 따르면, 연방정부는 향후 12개월 동안 약 10조 달러를 차입해야 하며, 이 중 7.5조 달러는 만기 도래하는 부채 재융자, 2조 달러는 예산 적자 충당을 위한 것이다. 래크먼은 미국 국채에 대한 전통적 수요처인 외국인 투자자들의 매수 심리가 약화되고 있다고 지적했다.

이미 연간 이자 비용이 거의 1조 달러에 달해 메디케어 지출을 초과하고 사회보장 지출의 3분의 2에 해당하는 가운데, 의회예산처(CBO)의 기준 전망치를 50bp만 초과해도 연간 부담 비용은 2036년까지 2.5조 달러로 급증해 전체 연방 세수의 30%를 소비하게 될 것이라고 CRFB는 추정했다. 가구당 이자 비용은 작년 7,900달러에서 17,000달러로 치솟을 전망이다.

새 연준 의장의 외줄타기

신임 연준 의장 케빈 워시는 중앙은행이 보유한 국채를 축소하는 방식으로 통화정책을 긴축하는 데 공개적으로 선호 의사를 밝혀왔다. 이 전략은 보유 포트폴리오의 일부를 시장에 매도하는 것을 포함한다. 수조 달러의 지급준비금을 저축으로 전환해 총수요를 억제함으로써, 너무 많은 달러가 너무 적은 상품을 쫓는 상황을 해결하려는 접근법이다.

그러나 시점은 그 어느 때보다 위태롭다. 현재 발행된 국채의 평균 금리는 3.23%에 불과하며, 이는 코로나19 위기 당시와 이후 국채 수익률이 0.2%까지 하락했던 초저금리 시대를 반영한다. 오늘날 단기 상품의 수익률은 3.7%로 18배 증가했다. 미국이 30년물 5.2%, 10년물 4.7% 금리로 만기 도래하는 채권을 재융자함에 따라, 이 역학은 2008년 주택 위기를 촉발한 '티저' 모기지 리셋과 유사하다: 차입 붐 시기에 발행된 저금리 부채가 감당할 수 없는 수준으로 재설정되고 있는 것이다.

연준이 대규모 양적 긴축(QT)을 마지막으로 시도한 것은 2022~2023년으로, 당시 대차대조표를 약 1.4조 달러 축소했다. 당시 실리콘밸리은행(SVB)이 금리 상승으로 채권 포트폴리오 가치가 하락하며 붕괴했던 2023년 3월 지역 은행 위기와 시기가 겹쳤다. 현재 환경도 유사한 위험을 내포한다: 장기 금리 상승은 채권 가격을 더욱 떨어뜨려 은행 및 기타 국채 레버리지 보유자들에게 손실을 초래할 수 있다.

재정 우위의 귀환

더 근본적인 문제는 경제학자들이 재정 우위(fiscal dominance)라고 부르는 현상, 즉 통화정책이 정부의 차입 수요에 종속되는 지점이다. CRFB에 따르면, 연방 예산 적자가 연간 약 2조 달러로 전망되고 국가 부채가 39조 달러를 초과하면서, 미국은 금리 측면에서 오차 범위를 완전히 상실했다.

워시 의장은 연방기금금리를 인상하거나 인하 계획이 없음을 시사해 신용 수요를 억제할 수 있다. 연준 포트폴리오에서 채권을 매도해 총수요를 직접 겨냥할 수도 있다. 그러나 과잉 수요의 주된 동인인 통제 불능의 연방 지출을 통제할 수는 없다. CRFB는 분석에서 "이러한 목표를 달성하는 가장 좋은 방법은 적자 축소를 통해 단기 인플레이션 압력을 낮춰 연준이 금리를 인하할 수 있도록 돕는 것"이라고 밝혔다.

CRFB는 메모리얼 데이 이전 수준의 수익률이 지속되거나 더 상승할 경우 "재정 위기를 촉발할" 위험이 있다고 경고했다. 6월 중순으로 예정된 다음 연준 회의는 워시의 대차대조표 전략이 2조 달러 적자라는 재정 현실 및 세계 최대 채무국에 대한 대출 위험에 대한 보상을 점점 더 요구하는 채권 시장과 공존할 수 있는지에 대한 첫 번째 공식적인 시험대가 될 것이다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.