연준 의사록, 워시의 25년 만에 깨진 전방위 지시 체계 드러낼 것

수요일 공개 예정인 6월 FOMC 의사록은 케빈 워시가 연준을 어떻게 이끌어갈지에 대한 첫 번째 상세한 실마리를 제공할 것이며, 그 해답은 '더 적은 지침'일 수 있다.

연준 의장으로서 케빈 워시의 첫 번째 FOMC 의사록이 수요일 공개될 예정이며, 이는 연준이 25년간 의존해 온 커뮤니케이션 도구인 전방위 지시(forward guidance)에서의 이탈을 확인시켜 줄 것으로 예상된다. 6월 16~17일 회의의 의사록은 마지막 조정 이후 동결 상태를 유지하고 있는 연방기금금리에 대한 어떤 신호가 있는지 분석될 것이다.

워시는 지난달 포르투갈에서 열린 유럽중앙은행(ECB) 연례 포럼에서 "전방위 지시는 없을 것"이라고 밝혔다. 새 연준 의장은 금리 경로에 대한 반복적인 질문을 받았지만 매번 어떠한 암시도 제공하기를 거부했으며, 이는 연설과 정책 성명을 통해 금리 변화 이전에 시장의 기대를 형성해 온 전임자들의 접근 방식과 극명한 대비를 이룬다.

의사록은 분열된 위원회를 보여줄 것이다. 일부 위원들은 금리 동결을 선호하는 반면, 다른 이들은 추가 인상이 필요하다고 보며, 적어도 한 명의 위원은 6월 회의 기록에 따르면 금리 인하를 주장해 왔다. 6월 고용 보고서의 예상 하회 소식(컨센서스 11만~11만 5000건 대비 5만 7000건 증가)은 이미 금리 논쟁을 변화시켰으며, CME 페드워치 데이터에 따르면 9월 금리 인상 확률은 보고서 발표 전 약 65%에서 약 53%로 하락했다. 고용 데이터 이후 채권 수익률은 하락했으며, 2년물 국채 수익률은 재평가에 따라 떨어졌고 달러는 4월 이후 최악의 주간 실적을 기록했다.

이러한 변화가 중요한 이유는 시장이 25년 동안 연준의 지침을 해독하는 데 익숙해져 있었기 때문이다. 지침이 사라지면 모든 데이터 발표(고용, CPI, 소매판매)가 금리 기대치를 형성하는 데 더 큰 비중을 차지하게 된다. 7월 말 FOMC 회의는 워시의 데이터 의존적 접근 방식에 대한 첫 번째 실제 시험대가 될 것이며, 의사록은 개별 위원들이 최근 노동시장 둔화에 얼마나 무게를 두고 있는지에 대한 단서를 제공할 수 있다.

조율된 중앙은행 재검토

워시만이 전방위 지시에 의문을 제기하는 것은 아니다. 크리스틴 라가르드 ECB 총재는 이전 지침에 구속된다고 느꼈던 것이 가장 큰 후회라고 말했으며, 앤드루 베일리 영국은행(BoE) 총재와 티프 맥클렘 캐나다은행(BoC) 총재도 같은 포르투갈 포럼에서 우려를 표명했다. 이러한 조율된 어조는 특정 단일 경제의 상황에 의한 일시적 조정이 아닌, 주요 중앙은행들의 커뮤니케이션 방식에 있어 구조적 변화가 일어나고 있음을 시사한다.

연준이 오랜 기간 유지해 온 커뮤니케이션 규범에서 벗어난 마지막 사례는 2019년으로, 당시 제롬 파월 의장이 금리 인하를 '사이클 중간 조정'으로 묘사했으나 처음에는 시장에 혼란을 초래했다. 그 후 연준은 그해 세 차례 금리 인하를 단행했다. S&P 500은 그 전환 이후 3개월 동안 약 8% 상승했으며, 10년물 국채 수익률은 약 40bp 하락했다. 투자자들은 워시의 접근 방식이 유사한 재평가를 초래할지 주목하고 있지만, 경제적 배경은 인플레이션이 여전히 연준의 목표치인 2%를 상회하는 등 상당히 다르다.

의사록에 포함될 것과 포함되지 않을 것

6월 의사록은 내부 논쟁을 드러내겠지만 새로운 프레임워크는 포함되지 않을 것이다. 워시는 전방위 지시를 무엇으로 대체할지 아직 구체적으로 밝히지 않았으며, 연준이 들어오는 데이터에 더 많이 의존할 것이라고만 언급했다. 이는 투자자들이 연준이 주시하는 동일한 지표를 지켜보게 하며, 금리 경로에 대한 사전 약속이 없음을 의미한다. 이러한 불확실성 자체가 개별 데이터 발표에 대한 시장 반응을 증폭시켜 금리와 주식 모두에서 변동성을 증가시킬 수 있다.

워시는 한 가지 긍정적 신호를 제공했다: 인공지능(AI)과 관련된 생산성 향상이다. 그는 지난 4분기 동안의 개선이 그에게 낙관의 이유를 제공했다고 말했지만, 이를 어떤 금리 결정과 연결 짓지는 않았다. 지속적인 생산성 성장이 추세를 이어간다면 경제 전망을 개선할 수 있다고 언급했지만, 어떤 수준의 성장이 연준의 계산을 바꿀 것인지는 명시하지 않았다.

고용 보고서 실망 이후 금은 상승세를 보이며 7월 3일 마감 기준 주간 $87.31(2.14%) 오른 $4,175.70에 마감했다. 이러한 움직임은 인플레이션 전망의 근본적 변화보다는 금리 기대치의 재평가를 반영했다. 달러 인덱스는 같은 재평가에 힘입어 4월 이후 최악의 주간 실적을 기록했으며, 시장은 금리 기대치를 낮추며 조정했다. 의사록이 위원회가 이미 6월 회의에서 긴축 속도에 의문을 제기하고 있었음을 확인해준다면, 금은 추가 상승 여력이 있을 수 있다.

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