과잉 유동성, 2021년 이후 첫 마이너스 전환…주식 시장 위협

팬데믹 이후 강세장을 견인했던 핵심 거시 지표가 반전되며, 향후 3~6개월간 미국 증시에 역풍이 불어올 것임을 시사한다.

글로벌 과잉 유동성이 2021년 이후 처음으로 마이너스로 전환됐다. 블룸버그 전략가 사이먼 화이트는 이러한 변화가 위험자산의 주요 연료가 사라지면서 미국 주식에 압력을 가할 수 있다고 분석했다. 통화 공급 증가율에서 인플레이션과 경제 성장률을 뺀 이 지표는 0 아래로 떨어졌으며 계속 하락하고 있다. 역사적으로 이는 약한 주식 수익률과 수익률곡선 평탄화의 전조였다.

"과잉 유동성 지표가 마이너스로 전환됐고 계속 하락하고 있습니다,"라고 화이트는 수요일 발표한 노트에서 밝혔다. "역사적으로 볼 때 이는 향후 3~6개월간 수익률곡선 평탄화와 주식 수익률 약세로 이어졌습니다."

이번 변화는 금융 여건 전반의 긴축 움직임과 시점을 함께한다. 제롬 파월 전 의장의 뒤를 이은 케빈 워시 신임 연방준비제도(Fed) 의장은 첫 정책 회의에서 기준금리를 동결했다. 그러나 18명의 위원 중 9명은 연말까지 최소 한 차례 금리 인상을 전망했다. 2년물 국채 수익률은 전일 대비 16bp(베이시스 포인트) 상승한 4.21%로 1년여 만에 최고치를 기록했다. 트레이더들은 9월 금리 인상 확률을 전날 27%에서 49%로 높여 잡았다. S&P 500 지수는 이 결정으로 1.21% 하락했고, 다우존스 산업평균지수는 507포인트(0.98%) 급락했다.

화이트의 분석에 따르면 주식-채권 상대 가치 평가는 현재 50년 역사의 95번째 백분위수 근처에 위치해 있다. 이는 평균으로의 적당한 회귀만으로도 상당한 조정을 촉발할 수 있음을 의미한다. 유동성 고갈은 공급 측면의 구조적 변화로 인해 더욱 심화되고 있다. 기업들이 IPO(기업공개) 및 유통시장으로 복귀하면서 미국 순 주식 발행이 팬데믹 이후 처음으로 플러스로 전환됐다. "진짜 도전은 경기 침체가 아니라 유동성 축소와 고평가된 밸류에이션 사이의 긴장 관계입니다,"라고 화이트는 말했다.

금리 격차 축소…글로벌 긴축 지속

화이트의 분석에 따르면 최종 금리와 중립 금리 간의 격차가 줄어들고 있다. 이는 명시적인 금리 인상 없이도 통화 정책이 점점 더 제약적으로 변하고 있음을 의미한다. 전 세계적으로 전쟁으로 인한 인플레이션 압력이 확산되면서 중앙은행들은 매파적으로 기울고 있다. 모델은 향후 수개월간 장기 실질 금리가 추가 상승할 것으로 전망하며, 긴축 사이클이 더 진행될 여지가 있음을 시사한다. 인플레이션은 4.2%로 연준 목표치인 2%의 두 배이자 3년래 최고치로, 정책 입안자들에게 완화할 여지를 거의 주지 않고 있다.

소매 투자자 열광과 유동성 현실의 충돌

미국 주식 ETF(상장지수펀드)는 5월에 사상 두 번째로 높은 월간 순유입액을 기록했으며, 개인 투자자들은 AI 및 기술주에 몰려들었다. 역사적으로 개인 투자자들은 강세장 후반부에 가장 공격적인 매수자 성향을 보인다. 과열된 투자 심리와 악화되는 유동성 사이의 괴리는 취약한 시장 환경을 조성하고 있다. "유동성 썰물이 빠질 때, 심리에 기반한 자금 유입만으로는 가격을 지탱할 수 없습니다,"라고 화이트는 경고했다. VIX(변동성 지수)는 급등하지는 않았지만, 옵션 시장이 하반기 증가하는 꼬리 위험을 가격에 반영하면서 상승세를 보이기 시작했다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며, 투자 조언을 구성하지 않습니다.