美伊 합의로 ECB 금리 경로 재편…유로, 1년래 최저로 하락

유로화가 2025년 6월 이후 최저 수준으로 떨어졌다. 월간 기준 2.6% 하락한 것으로, 미·이란 합의가 유가를 끌어내리고 유로존 PMI 데이터가 다시 위축 국면에 진입하면서 ECB의 긴축 여지가 압축된 결과다.

"성장 둔화와 에너지 가격 하락이 결합되면서 ECB가 추가 금리 인상을 지속할 압박이 완화되고 있다"고 MUFG의 선임 통화 이코노미스트 리 하드먼은 말했다. "시장은 이제 두 번째 인상이 실제로 단행될지 의문을 품고 있다."

금리 시장은 여전히 2026년 단 한 번의 25bp 인상을 완전히 가격에 반영하고 있지만, 두 번째 인상 확률은 지난달 약 50%에서 현재 20% 수준으로 급락했다. OIS 가격 결정에 따른 수치다. 이러한 변화는 유로존 6월 복합 PMI가 50 아래로 떨어지면서 2024년 말 이후 처음으로 기업 활동 위축을 알린 데 이어 나타났다. 에너지 인플레이션은 여전히 5월 전년 대비 10.8%로 높은 수준이지만, 미·이란 합의가 원유 공급을 안정시키면서 추가 완화가 예상된다.

이러한 재평가가 중요한 이유는 연방준비제도(Fed)가 매파적 입장을 유지하고 있는 미국과의 금리 차이를 확대시키기 때문이다. 현재 수준에서의 지속적인 이탈은 2022년 말 이후 테스트된 적 없는 패리티(parity) 경로로 이어질 수 있다. ECB의 다음 통화정책 결정은 7월 24일로 예정되어 있다.

최근 몇 주간 거시적 배경은 유로화에 대해 결정적으로 불리하게 전환되었다. 이란 분쟁과 관련된 지정학적 위험 프리미엄으로 시작된 흐름이 유로존의 성장 궤적에 대한 구조적 재평가로 진화했다. 미·이란 합의는 에너지 시장에 환영받는 소식이었지만, ECB의 매파적 베팅을 정당화했던 바로 그 인플레이션 공포를 제거했다. 브렌트유가 전쟁 발발 이후 고점에서 후퇴하면서, 헤드라인 인플레이션을 3% 이상 유지했던 투입가격 채널이 현재 역전되고 있다.

크리스틴 라가르드 ECB 총재는 지난주 기자들에게 현재 경제 데이터가 더 강력한 정책 대응을 정당화하지 않는다고 말하며 비둘기파적 재평가를 강화했다. 이 발언은 ECB의 이전 입장과 뚜렷이 다른 것으로, 시장은 성장 전망이 예상보다 빠르게 악화되었음을 인정한 것으로 해석했다.

성장 둔화, 에너지 충격 여파 지속

유로존의 경제적 취약성은 더 이상 제조업에 국한되지 않는다. 1분기 동안 견조했던 서비스 활동은 5월과 6월에 에너지 비용 상승이 가계 구매력을 잠식하면서 약화되었다. 필립 레인 ECB 집행위원은 화요일 유럽의회에서 국내 수요가 현재 ECB가 3월에 전망했던 것보다 더 약할 것으로 예상되며, 2026년 실질 GDP 성장률은 0.8%, 2027년에는 1.2%에 그칠 것이라고 밝혔다.

캐피털 이코노믹스는 ECB의 긴축 사이클이 이미 끝났을 수 있다고 주장한다. "이번 사이클은 한 번 인상으로 끝나는 '원앤던(one-and-done)' 상황이 될 수 있다"고 동 연구소는 보고서에서 밝히며, 파이프라인 가격 압력 완화와 제한적인 2차 임금 효과를 지적했다. ECB의 6월 스태프 전망에 따르면 헤드라인 인플레이션은 2026년 평균 3%를 기록한 후 2027년 2.3%, 2028년에는 ECB 목표치인 2%에 도달할 것으로 예상된다.

달러 강세, 유로에 추가적 역풍

대서양 건너편에서 연방준비제도는 완화 의사를 전혀 보이지 않고 있다. 4월 미국 인플레이션은 이란 분쟁과 관련된 에너지 비용에 힘입어 3년 만에 가장 빠른 속도로 가속화되었으며, 이는 Fed가 2027년까지 금리를 동결할 것이라는 기대를 굳혔다. 이에 따른 수익률 우위는 달러 지수를 101.7 이상으로 끌어올리며 4월 이후 최고 수준을 기록했다.

정책 궤적의 차이는 유로화에 대해 자기 강화적(self-reinforcing)인 역학을 만들어낸다. 약한 통화는 에너지 및 투입 비용 상승을 통해 추가 인플레이션을 수입하지만, ECB가 더 강력한 정책으로 대응할 수 있는 능력은 취약한 성장 환경에 의해 제약받는다. 유로화가 마지막으로 이 수준에서 거래되었던 2025년 중반, ECB의 깜짝 인상으로 두 달 만에 반등했다. 그러나 이번에는 시장이 그러한 촉매제를 전혀 찾지 못하고 있다.

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