Cliffwater, 상환 요청 17%에 5%로 제한… 310억 달러 민간신용펀드서 2분기 50억 달러 이탈

민간신용의 리테일 실험이 균열을 보이고 있다. 310억 달러 규모의 펀드가 16억 달러로 출금을 제한한 반면, 50억 달러 이상의 상환 요청이 쏟아져 들어왔다. 이는 반유동성 펀드가 투자자 이탈을 막는 데 어려움을 겪고 있다는 최신 신호다.

2023~2024년 민간신용 호황기에 자산운용사들이 개인 투자자들에게 적극적으로 마케팅했던 대표 상품인 Cliffwater의 기업대출 펀드는 2분기 동안 미발행 주식의 17%에 해당하는 50억 달러가 넘는 상환 요청을 받았다. 파이낸셜타임스(FT)가 입수한 투자자 서한에 따르면, 펀드는 실제 출금을 순자산의 5%인 약 16억 달러로 제한했다. 17%라는 수치는 1분기의 14%에서 증가한 것으로, 2,320억 달러 규모의 비상장 사업개발회사(BDC) 시장 전반에서 자금 유출 압력이 심화되고 있음을 보여준다.

Cliffwater의 스티븐 네스빗 최고경영자(CEO)는 투자자들에게 보낸 서한에서 "환매 계획은 펀드의 장기 투자 전략 및 기초 자산과 일관되게 주주들에게 정기적인 유동성을 제공하도록 설계됐다"고 밝혔다. 그는 펀드의 멀티매니저 접근법과 4,000개 이상의 기업 대출에 걸친 분산 투자가 성과 유지에 도움을 줬다며, 펀드가 지난 1년간 8.05%, 연초 이후 1.7%의 수익률을 기록했다고 덧붙였다.

이러한 상환 물결은 Cliffwater에 국한되지 않는다. 아폴로 글로벌 매니지먼트, 아레스 매니지먼트, 블랙스톤, 블랙록, 블루아울은 모두 자사의 반유동성 민간신용 펀드에 유사한 출금 제한 장치를 도입했다. 이 메커니즘은 부실 가격에 강제 자산 매각이 발생하는 것을 방지해 잔류 투자자들의 손실을 확정짓지 않도록 설계됐다. 하지만 이러한 상한선은 투자자 불안의 실제 규모를 가리고 있다. 투자은행 RA Stanger에 따르면 1분기 동안 해당 업종에서 요청된 출금액이 유입액을 약 20억 달러 초과했으며, 4월 펀드레이징(자금조달)은 전년 동기 대비 74% 급감했다.

투자자들이 떠나는 이유

이러한 자금 이탈은 반유동성 구조에 항상 잠재돼 있던 위험들이 표면화된 결과다. 분기별로 5%의 소프트 한도까지 환매를 허용하는 이 펀드들은 전통적인 민간신용의 수년간 락업(잠금)에 대한 유동성 대안으로 마케팅됐다. 그러나 기초 대출은 거래량이 적고 가격 평가가 드물게 이뤄지며 현재 위협을 받는 업종에 크게 집중돼 있다.

씨티그룹에 따르면 소프트웨어 기업은 평균 BDC 포트폴리오의 약 21%를 차지한다. 투자자들은 인공지능(AI)이 이들 기업의 상당수를 쓸모없게 만들 수 있다는 우려를 점점 더 키우고 있으며, 높은 금리가 전반적으로 기업 가치를 압박하고 있다. 대출 가치가 드물게 업데이트되고 주관적 계산에 기반하는 '부실 가격 책정(stale-pricing)' 문제는 투자자들에게 잠재적 손실이 펀드의 순자산가치(NAV)에 반영되기 전에 자금을 인출할 유인을 제공한다.

레버리지 함정

이러한 부담은 업계의 차입금 의존도에 의해 더욱 가중된다. BDC는 일반적으로 피치 레이팅스 기준 평균 자기자본의 약 90%에 달하는 펀드 레벨의 레버리지를 은행 부채, 담보부 대출 의무(CLO), 무담보 채권을 통해 조달한다. 뱅크오브아메리카 분석가들은 5%의 지속적인 환매가 3~4분기 지속될 경우 일부 펀드가 신용등급 강등에 직면해 만기 부채 차환(refinancing)이 더 어려워질 수 있다고 추정한다.

로이터통신은 3월 월스트리트 은행들이 이미 민간신용 펀드에 대한 차입 비용을 인상하기 시작했다고 보도했다. BDC가 보유한 소프트웨어 대출의 28%가 2028년까지 만기 도래하는 상황에서, 분기별 환매 약속과 수년 만기 대출 간의 유동성 불일치는 점점 더 관리하기 어려워지고 있다.

업계는 더 빈번한 포트폴리오 가격 평가, 더 큰 현금 완충 장치, 더 엄격한 환매 한도 등 해결책을 모색하고 있지만, 각각 비용이 따른다. 분기별 상한선을 2.5%로 낮추거나 자산을 더 유동성 높은 신디케이티드론(대주단 대출)으로 전환하면 수익률이 낮아지고 잠재적 신규 투자자를 deter할 수 있다. 현재로서는 출금 제한 장치가 유지되고 있지만 압력은 커지고 있다.

본 문서는 정보 제공 목적으로만 제공되며 투자 조언을 구성하지 않습니다.