중신증권 "AI 사이클, 2021년 신에너지 열풍과 닮아…닷컴 버블 아냐"

현재 AI 거래 사이클은 2000년 닷컴 버블보다 2021년 신에너지 호황과 더 유사하며, 업스트림 밸류에이션이 아직 정점에 도달하지 않았고 실적 추정치가 상향 조정되기 시작했을 뿐이라고 중신증권이 밝혔다.

중신증권은 6월 말 발표한 연구 보고서에서 2025년 6월에 시작된 AI 투자 사이클이 2000년 인터넷 버블보다는 2021년 신에너지(전력 및 신소재) 사이클과 구조적 유사성을 공유한다고 밝혔다. 이 증권사는 정점을 알리는 네 가지 신호를 식별했으며, 현재까지 어떤 신호도 나타나지 않았다고 주장했다.

보고서는 "현재 AI 사이클은 2021년 신에너지의 중반기와 유사하다"며 "업스트림 동적 주가수익비율(PER)이 아직 붕괴되지 않았으며, 실적 기대치가 막 상향 조정되기 시작했다"고 설명했다.

중신증권의 분석 프레임워크는 AI 공급망을 2021년 신에너지 사이클과 비교한다. 당시 가장 상품화된 투입요소였던 전해액(2021년)과 오늘날의 실리콘 웨이퍼가 탄광의 카나리아 역할을 한다는 것이다. 가장 희소성이 낮은 소재의 가격이 정점을 찍으면 사이클의 고점이 가까워진다. 보고서는 실리콘 웨이퍼 가격이 아직 그러한 신호를 보여주지 않았다고 전했다.

네 가지 정점 신호

중신증권은 AI 관련 주식의 정점을 알리는 네 가지 조건을 식별했다. 첫째, 가장 희소성이 낮은 업스트림 원자재의 가격 정점——이번 사이클에서는 실리콘 웨이퍼로, 2021년의 전해액과 유사하다. 둘째, 광범위한 가격 인상과 다운스트림 구매자들의 비용 불만 제기. 셋째, 해외 자본 지출 공시 밀도 증가. 넷째, 군집도 지표 및 시장 폭의 붕괴.

보고서는 이러한 조건 중 어느 것도 현재 존재하지 않는다며 AI 거래에 여전히 상승 여지가 있다고 시사했다. 중신증권은 밸류에이션이 낮고 공급이 타이트한 업스트림 주식을 선호할 것을 권장했으며, 사이클이 길어질수록 이들의 위험-보상 프로필이 개선된다고 설명했다.

다운스트림 및 교차 섹터 수혜주

중신증권은 또한 다운스트림 수혜주에 대한 선호를 표명했다. 보고서는 실리콘 및 탄소-실리콘 공급망 전반에 걸쳐 메모리 칩, 가스터빈 체인, 광모듈, 인쇄회로기판(PCB), 클라우드 제공업체 등 특정 하위 섹터를 지목했다. 탄소-실리콘 분야에서는 AI 인프라 수요의 수혜주로 컴퓨팅 금속, 불소화학, 인화학을 꼽았다.

보고서의 섹터별 권장 사항은 여러 산업에 걸쳐 있으며, 이는 AI 인프라 구축의 폭을 반영한다. 메모리 칩은 AI 서버의 고대역폭 수요 혜택을 본다. 가스터빈 체인은 데이터센터 전력 소비 증가로 수혜를 입는다. 광모듈과 PCB는 데이터센터 상호연결 업그레이드의 직접적 수혜주다. 클라우드 제공업체는 AI 추론 워크로드에서 발생하는 반복 매출을 확보한다.

투자 시사점

투자자들에게 중신증권의 프레임워크는 AI 거래가 막바지가 아닌 중반부에 있다는 점을 시사한다. 2021년 신에너지 사이클과의 유추가 성립한다면, 가격 결정력과 제한된 생산능력을 보유한 업스트림 공급업체들이 사이클이 성숙해짐에 따라 가장 큰 상대적 수익을 볼 수 있다. 다운스트림 종목들은 더 다양한 노출을 제공하지만, 후반 사이클 순환에서는 뒤처질 수 있다.

핵심 리스크는 타이밍이다. 2021년 신에너지 사이클은 중신증권의 중반기 유추 시점 이후 약 18개월 만에 정점을 찍었지만, AI 인프라 구축의 지속 기간은 하이퍼스케일 클라우드 제공업체의 자본 지출 궤적에 달려 있다. 마이크로소프트, 아마존, 알파벳, 메타의 자본지출 둔화는 중신증권이 제시한 네 가지 정점 신호의 도래를 앞당길 수 있다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.