세레브라스, 실행 리스크 속 290억 달러 가치 평가 시험할 IPO 준비

엔비디아의 AI 컴퓨팅 독점에 도전하는 세레브라스 시스템즈가 기업공개(IPO)를 신청하며 비상장 기술 기업 가치 평가 시장에 경종을 울렸습니다. AI 워크로드를 가속화하기 위해 거대한 웨이퍼 크기의 프로세서를 설계하는 이 회사는 장외시장에서 기업 가치가 294억 달러까지 치솟았습니다. 이는 마지막 비상장 펀딩 라운드 대비 28%의 프리미엄이 붙은 수치이며, 2025년 예상 매출인 5억 1,000만 달러의 58배에 달하는 높은 수준입니다.

그레이디언트의 매니징 파트너인 다리안 시라지는 "AI 추론 시장이 무한하다고 믿는다면, 그리고 저는 그렇게 믿습니다만, 이 칩은 추론의 표준이 될 것입니다"라고 말했습니다. 장외시장에서 주식을 매수한 시라지는 세레브라스가 1,000억 달러 규모의 기업이 될 수 있다고 보고 있습니다.

IPO 신고서에 따르면 이 회사는 246억 달러에 달하는 막대한 잔여 이행 의무를 보유하고 있으며, 이는 주로 2026년에서 2028년 사이에 OpenAI에 750메가와트의 AI 추론 용량을 제공하기로 한 획기적인 계약에서 비롯되었습니다. 최대 200억 달러 규모에 달하는 이 계약은 세레브라스가 전례 없는 운영 규모 확장을 실행할 수 있느냐에 달려 있습니다. 이 회사의 2025년 매출은 5억 1,000만 달러로 76% 성장했지만, 이는 수주 잔고의 극히 일부에 불과합니다.

그러나 가치 평가와 실행 리스크는 상당합니다. 직전 매출 대비 58배라는 배수는 데이터 센터 시장에서 지배적이고 안정적인 위치를 점하고 있는 엔비디아의 23배보다 훨씬 높게 책정된 것입니다. 플로리다 대학교 IPO 이니셔티브 책임자인 제이 리터는 "매출 대비 주가 비율이 40배가 넘는 상태에서 상장한 기업들은... 평균적으로 시장 수익률을 하회했습니다"라며, 이러한 기업들이 1987년에서 2024년 사이에 평균 마이너스 44.8%의 수익률을 기록했다고 언급했습니다.

기술력 vs. 생산의 현실

세레브라스의 핵심 혁신은 웨이퍼 스케일 엔진(Wafer-Scale Engine)입니다. 이는 단일 실리콘 웨이퍼 전체 크기의 칩으로, 회사 측은 AI 추론에서 기존의 선도적인 GPU 솔루션보다 최대 15배 빠를 수 있다고 주장합니다. 단일 실리콘 조각에 더 많은 코어와 메모리를 배치함으로써 데이터 전송 병목 현상과 전력 소비를 줄입니다. 이 기술은 OpenAI뿐만 아니라 아마존 웹 서비스(AWS)의 관심도 끌었으며, AWS는 CS-3 시스템을 자사 클라우드 플랫폼에 통합할 예정입니다.

과제는 제조에 있습니다. 세레브라스는 이 독특한 칩을 생산하기 위해 대만 반도체 제조 공사(TSMC)에 전적으로 의존하고 있으며, 다른 어떤 파운드리도 이를 생산할 능력이 없습니다. 웨이퍼 크기 칩의 수율은 선천적으로 낮을 수밖에 없는데, 단 하나의 결함만으로도 유닛 전체를 망칠 수 있기 때문입니다. 이러한 단일 공급처 의존도와 제조 복잡성은 세레브라스가 5억 1,000만 달러의 매출에서 200억 달러의 주문을 이행하는 수준으로 규모를 키우려는 과정에서 치명적인 위험 요소입니다.

AI 거품에 대한 시장의 시험

세레브라스 IPO는 AI 인프라에 대한 투자자들의 강렬한 열광을 배경으로 진행됩니다. 앤스로픽과 OpenAI 같은 기업들은 클라우드 제공업체 및 칩 제조업체와 계약을 맺으며 수천억 달러 규모의 컴퓨팅 용량 확보 경쟁을 벌이고 있습니다. 이러한 수요는 비상장 시장 가치 평가의 급등을 부채질했으며, 세레브라스의 가치 또한 시리즈 G와 H 라운드 사이의 불과 4개월 남짓한 기간 동안 81억 달러에서 230억 달러로 184% 급등했습니다.

이번 상장은 이러한 비상장 시장의 모멘텀과 공모 시장의 펀더멘털이 충돌하는 계기가 될 것입니다. IPO가 성공한다면 비상장 AI 분야 전반의 높은 가치 평가를 정당화하고 더 많은 상장을 유도할 수 있습니다. 반대로 난항을 겪는다면, 공모 시장 투자자들이 유망한 AI 기술이라 할지라도 그에 수반되는 상당한 실행 리스크를 떠안으려 하지 않는다는 신호가 되어 장외시장을 냉각시킬 수 있습니다. 투자자들은 세레브라스가 매출 58배라는 배수에 걸맞게 성장할 수 있을지, 아니면 높은 기대를 충족시키지 못한 고평가 기업 목록에 이름을 올리게 될지 예의주시할 것입니다.

본 기사는 정보 제공만을 목적으로 하며 투자 조언을 구성하지 않습니다.