BofA, 반도체 매도를 '여름 리셋'으로 평가, 메모리 PER 10배는 저평가

뱅크오브아메리카(BofA)의 비벡 아리아 애널리스트는 반도체 업종의 3분기 11% 하락이 구조적 붕괴가 아닌 계절적 리셋이며, 선행 주당순이익(EPS)의 10배에 거래되는 메모리주는 AI 인프라 지출에서 차지하는 비중이 커지는 것에 비해 심각하게 저평가되었다고 분석했다.

필라델피아 반도체 지수(SOX)는 2분기 88% 급등한 후 3분기 11% 하락했다. BofA의 비벡 아리아 애널리스트는 7월 6일 보고서에서 이러한 조정을 '여름 리셋'이라 규정하며, AI 수요 악화가 아닌 역사적으로 약한 계절적 패턴에 부합한다는 이유로 가을 반등을 전망했다.

"메모리는 현재 클라우드 AI 자본지출의 3540%를 차지하며, 이는 역사적 점유율의 23배 수준이지만 메모리주는 10배 미만의 선행 PER에 거래되고 있다"고 아리아는 말했다. 그는 마이크론 테크놀로지에 대해 목표주가 1,550달러로 매수 의견을 재확인했다. 그는 이번 하락을 "AI 수요의 구조적 변화가 아닌 건강한 리셋"이라고 평가했다.

보고서에 따르면 글로벌 클라우드 및 AI 인프라 자본지출은 2027년까지 약 1조 5,000억 달러에 접근할 전망이며, 이는 현재 대비 40~50% 성장한 수준이다. 아리아는 2027년 클라우드 지출에 대한 가시성이 2026년 하반기를 통해 개선됨에 따라 메모리(마이크론), 컴퓨팅(AMD, 인텔), 반도체 장비(어플라이드 머티어리얼즈, 램 리서치, KLA, 테라다인), 광학(매콤 테크놀로지 솔루션즈), 네트워킹(크레도 테크놀로지, 마벨 테크놀로지)이 시장 주도권을 되찾을 유망 하위 업종으로 꼽았다.

이 보고서는 중국 오픈웨이트 AI 모델에 대한 투자자 우려를 직접적으로 다루었다. 중국 모델들은 현저히 낮은 추론 비용으로 미국 최전방 연구소들과의 격차를 빠르게 좁히고 있다. 7월 4일 기준 타사 벤치마크에 따르면 앤스로픽과 오픈AI의 미국 모델이 여전히 선두를 유지하고 있지만, 중국 모델은 이제 상위 16위 중 8개를 차지하고 있다. 가장 높은 순위를 기록한 것은 Z.ai가 개발한 7,500억 개 파라미터, 백만 토큰 컨텍스트 윈도우를 가진 GLM 5.2이다.

중국 오픈소스 모델, 소프트웨어 마진 압박하나 칩 수요는 촉진

아리아는 GLM, 키미, 딥시크, 큐원 등 중국 모델의 부상이 AI 소프트웨어 이익률에 실질적인 압박을 가하지만 반도체 수요에는 긍정적 요인으로 작용한다고 주장했다. 저비용 지능은 사용 사례와 배포 범위를 확장해 궁극적으로 컴퓨팅, 메모리, 네트워킹, 전력 인프라에 대한 더 높은 수요를 견인한다는 분석이다.

"더 큰 위험은 반도체 수요가 아닌 모델 경제성에 있다"고 아리아는 썼다. 엔비디아는 오픈소스 커뮤니티와 적극적으로 협력하고 있으며, 이는 하드웨어 생태계를 넓히고 최전방 연구소에 직접 접근할 수 없는 소규모 AI 도입 기업들을 포착하는 데 도움이 된다고 보고서는 지적했다.

메모리 밸류에이션, 구조적 재평가 기회 직면

보고서의 가장 강력한 확신은 메모리 칩에 집중되어 있다. 아리아는 시장이 이 업계의 장기 계약 및 예측 가능한 가격 모델로의 전환을 과소평가하고 있다고 말했다. 가격 지속가능성, 신규 공급, 고객 집중도에 대한 투자자 우려가 밸류에이션을 억압해 왔지만, 보고서는 이러한 시각이 시대에 뒤떨어졌다고 주장했다.

"메모리는 순환적 원자재에서 전략적 AI 인프라 구성요소로 진화하고 있다"고 아리아는 말했다. "밸류에이션 배수는 이러한 전환을 반영해 확장되어야 한다."

이 낙관론은 월요일 여러 월스트리트 기관들의 지지를 받았다. UBS 애널리스트 니콜라 고두아는 DDR 계약 가격 전망치를 2026년 3분기 32%, 4분기 18%의 분기 대비 상승률로 상향 조정하며, D램 시장이 "최소 2028년 2분기까지" 공급 부족 상태라고 진단했다. 씨티는 마이크론을 90일 upside 촉매제 워치리스트에 추가했고, JP모건의 전략가 미슬라프 마테이카는 반도체 상승 사이클이 "조만간 정점에 도달하지 않을 것"이며 의미 있는 신규 공급은 2028년 이전에 나오기 어렵다고 고객들에게 밝혔다.

메모리주는 목요일 매도 이후 월요일 급반등했다. 샌디스크가 5%, 웨스턴디지털이 5%, 마이크론이 3% 상승했다. 라운드힐 메모리 ETF는 6% 이상 올랐다. 이 같은 움직임은 AI 스타트업 앤스로픽이 삼성과 맞춤형 AI 칩 설계를 위한 예비 협상 중이라는 보도가 트레이더들 사이에서 미국 메모리 제조사에 대한 잠재적 경쟁 위협으로 해석되며 폭락했던 목요일 거래 이후 나온 것이다.

모든 사람이 낙관적인 견해를 공유하는 것은 아니다. '빅쇼트' 투자자 마이클 버리는 밸류에이션 버블을 근거로 마이크론에 대한 숏 포지션을 공개했으며, 이는 BofA의 평가와 정반대 입장이다. 마이크론은 선행 PER 7배, 트레일링 PER 22배에 거래되고 있으며, 샌디스크는 트레일링 주가수익비율이 60배에 달한다.

이번 주에는 두 가지 촉매제가 대기 중이다. 삼성은 화요일 2분기 실적을 발표하며 고대역폭 메모리(HBM) 가격과 수요에 대한 중요한 신호를 제공할 예정이다. SK하이닉스는 7월 10일 나스닥에 상장할 예정이며, 일부 트레이더들은 이 이벤트가 마이크론에서 저가 HBM 시장 선두주자로의 자금 이동을 촉발할 수 있다고 예상한다.

투자자들에게 BofA 보고서는 반도체 하락장을 헤쳐나가기 위한 프레임워크를 제공한다. '여름 리셋' 테제가 유효하다면, 선행 PER 10배의 메모리주는 삼성 실적, SK하이닉스 상장, 2027년 자본지출 가시성 개선이라는 가을 촉매제들이 업종을 재평가하기 전 매력적인 밸류에이션 진입점을 제공한다. 만약 삼성 실적이 가격 전망 테제를 검증하지 못한다면, 약세론자들은 새로운 탄약을 얻을 수 있다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.