애덤 백, "전략의 BTC 32개 매도는 결함이 아닌 특징"

블록스트림(Blockstream) 최고경영자(CEO) 애덤 백은 전략(Strategy)이 우선주 배당금 마련을 위해 비트코인 32개를 매도한 것은 기업 재무 관리에 있어 해당 자산의 유용성을 입증하는 것이지, 회사의 축적 전략이 약화된 것이 아니라고 말했다.

백은 블룸버그와의 인터뷰에서 "비트코인을 보유하고, 이를 담보로 자본을 조달하며, 현금이 필요할 때 제한된 양을 사용할 수 있다는 것을 보여준다"며 "이는 약세 신호가 아니라 대차대조표의 유연성"이라고 강조했다.

전략은 지난 6월 1일 공시를 통해 5월 26일부터 5월 31일까지 평균 77,135달러에 BTC 32개를 매도해 약 250만 달러를 조달했으며, 이는 STRC 우선주 배당금 지급을 위한 것이라고 밝혔다. 당시 해당 매도 규모는 회사 보유 물량의 0.0038%에 불과했다. 이후 회사는 6월 8일 1,550 BTC를 1억 130만 달러에, 6월 15일에는 1,587 BTC를 추가 매입하여 총 보유량을 846,842 BTC로 늘렸으며, 평균 매입 단가는 개당 75,656달러라고 회사 공시 자료는 밝혔다.

이번 논쟁이 중요한 이유는 전략의 비트코인 매수 자금줄 역할을 해온 우선주 발행 기계가 압박을 받고 있기 때문이다. 액면가 100달러에 거래되도록 설계된 STRC는 6월 18일 장중 83달러까지 하락했으며, 비트코인이 62,500달러 선으로 밀리면서 88.59달러에 마감했다. 회사의 배당률은 11.5%까지 상승했으며, 우선주 가격이 계속 약세를 보일 경우 추가로 상승할 수 있어, 기업 최대 비트코인 보유자를 만든 자본 구조의 비용이 높아지고 있다.

백의 발언은 전략이 비트코인 재무 모델을 채택한 이후 첫 번째 실질적인 스트레스 테스트를 겪고 있는 상황에서 나왔다. 배당금과 부채 상환을 지원하기 위해 조성된 회사의 현금 준비금은 2029년 만기 전환사채 15억 달러를 8% 할인된 가격에 자사 매입하는 데 일부를 사용한 후 5월에 8억 7,100만 달러까지 감소했다. 전략은 이후 6월 15일 공시 기준으로 준비금을 11억 달러로 재구축했다.

이번 매도가 과도한 주목을 받은 것은 마이클 세일러가 오랫동안 비트코인에 대해 '절대 팔지 말라'는 메시지를 강조해왔기 때문이다. 세일러는 이후 프라하에서 열린 BTC 컨퍼런스에서 자신의 조언이 개인 투자자를 대상으로 한 것이지 기업 재무 전략을 겨냥한 것은 아니라고 명확히 했다. 세일러는 "나는 당신에게 당신의 비트코인을 절대 팔지 말라고 말한 것"이라고 말했다.

경쟁자 등장... 전략의 모델에 의문 제기

STRC에 대한 압박은 경쟁자들의 진입을 위한 길을 열어주고 있다. 캔터 에쿼티 파트너스 I(Cantor Equity Partners I)와의 사업 결합 후 티커 BSTR로 거래될 예정인 비트코인 스탠다드 트레져리 컴퍼니(Bitcoin Standard Treasury Company)는 약 30억 달러 규모의 비트코인 30,021개로 출범할 계획이다. 백은 비트코인 백서에서 인용된 해시캐시(Hashcash) 연구의 주역으로, 청산 시 25,000 BTC 규모의 창업자 풀을 제공할 예정이다.

BSTR은 옵션 거래, 베이시스 트레이드 및 차익거래를 활용해 주당 비트코인 수를 늘리겠다고 밝혔다. 이는 주식 및 우선주 발행에 의존해온 전략의 접근 방식과 대비되는 능동적 자산 운용 전략이다. 전략은 여전히 약 847,000 BTC라는 압도적인 선두를 유지하고 있지만, 신뢰할 수 있는 대안의 등장은 자금 조달 채널이 점점 더 비싸지고 있는 시점에 이뤄지고 있다.

STRC 투자자에게 닥친 위험

STRC는 전략의 비트코인으로 담보되지 않으며 잔여 자산에 대해 우선 청구권만을 가지므로, 비트코인 대용 자산이 아닌 신용 상품에 가깝다. 회사는 액면가 이상에서만 새로운 STRC를 발행할 수 있기 때문에, 지속적인 할인 거래는 주요 비트코인 매수 메커니즘을 마비시킨다.

세일러는 회사의 비트코인과 현금 보유액이 부채를 약 480억 달러 초과하며, 이 완충재 덕분에 자본 구조가 건전하다고 주장해왔다. 그러나 비트코인이 전략의 평균 매입 단가인 75,656달러를 밑도는 약 62,500달러 선에서 거래되면서, 회사는 약 111억 4,000만 달러의 평가 손실을 보고 있다. 주주들은 6월 말부터 시행되는 반월 단위 STRC 배당금 지급안을 승인했으며, 이는 배당락일 전후의 변동성을 줄이고 해당 증권이 액면가에 더 가깝게 거래되도록 돕기 위한 조치다.

현재 관건은 백의 지지 발언이 전략의 자본 구조에 대한 시장의 인식을 안정화시키는 데 도움이 될지, 아니면 시장이 이번 BTC 32개 매도를 4년간 기업 비트코인 전략을 정의해온 모델의 첫 번째 균열로 볼지다.

본 기사는 정보 제공 목적으로만 작성되었으며 투자 조언을 구성하지 않습니다.