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內容
總結
項目基本面
協議與技術
團隊與執行
市場敘事與情緒
社會情緒
鏈上採納度
關鍵鏈上指標
技術分析（截至 2025 年 9 月 17 日）
增長驅動因素與風險
增長驅動因素
風險
估值情境 (6-12 個月)
Solana FDV 情境
投資論點與關鍵標誌
投資論點總結
需關注的關鍵標誌

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Solana 2025 年第二季度回顧：機構級性能層

· Mar 31 2026
Solana 2025 年第二季度回顧：機構級性能層

Solana (SOL) 是一個高性能的 Layer 1 區塊鏈，正在鞏固其作為機構金融和面向消費者的去中心化應用核心基礎設施的地位。

總結

  • Solana 已發展成為領先的高性能區塊鏈，在開發者活躍度、用戶採納度和鏈上經濟價值方面展現出強勁增長。
  • 該網絡近期主要催化劑是美國現貨 Solana ETF 的潛在批准，這可能會釋放大量機構資本。
  • 一個主要風險是FTX 破產資產在 2025 年 3 月計劃解鎖大量 SOL 代幣，這將考驗市場的吸收能力。
  • 基本面強勁，體現在迄今為止超過12.5億美元的收入、持續超過 230 萬的日活躍用戶數量以及在 DEX 交易量中的主導地位。
  • Firedancer 客戶端和即將到來的 Alpenglow 共識重新設計等技術升級旨在永久解決歷史穩定性問題並鞏固其性能領先地位。

項目基本面

Solana 是一個開源的 Layer 1 網絡，專為高速、低成本的去中心化金融 (DeFi) 解決方案而設計。其單一、全球共享的狀態針對可擴展性和性能進行了優化，使其適用於高頻應用。

協議與技術

Solana 的架構旨在實現每秒高達 65,000 筆交易 (TPS) 的理論吞吐量。主要創新包括：

  • 歷史證明 (PoH)：一種加密時鐘，用於創建可驗證的、帶時間戳的事件順序。
  • Sealevel：一個並行智能合約運行時，允許並發交易執行。
  • 近期升級：QUIC、權益加權 QoS 和本地化費用市場顯著提高了穩定性，實現了超過 19 個月的 100% 正常運行時間。

團隊與執行

  • Solana Labs：由 Anatoly Yakovenko、Raj Gokal 和 Greg Fitzgerald 創立，該團隊在解決核心技術挑戰方面擁有良好的記錄。
  • Solana 基金會：由 Lily Liu 領導，該基金會促進生態系統增長、去中心化和開發者外展，幫助 Solana 成為開發者活躍度最高的區塊鏈。

市場敘事與情緒

Solana 的敘事已從「以太坊殺手」成熟為「加密貨幣的納斯達克」，反映了其作為面向消費者應用、高頻 DeFi 和去中心化物理基礎設施網絡 (DePIN) 的高性能 L1 定位。

社會情緒

對 1,000 多份近期文件的分析表明，市場情緒絕大多數是積極的。這得益於通過 Solana Breakpoint 和當地 Hacker Houses 等活動帶來的強大社區參與。

鏈上採納度

Solana 的鏈上指標顯示出強勁且不斷增長的采納度，迄今已產生超過 12.5 億美元的鏈上收入。

指標

當前值

洞察

市值

1273.8 億美元

排名第 6，顯示出顯著的市場認可。

日活躍錢包

> 230 萬

表明龐大且持續的用戶基礎。

DeFi TVL

> 127 億美元

鞏固了其作為該指標下第二大區塊鏈的地位。

日 DEX 交易量

> 49 億美元

主導 DEX 活動，佔所有交易量的 81%。

關鍵鏈上指標

技術分析（截至 2025 年 9 月 17 日）

Solana 日線圖上的技術指標顯示出看漲勢頭，價格正在接近其 24 小時高點。

指標

值

信號

價格

234.33 美元

接近 24 小時高點 240.55 美元交易。

RSI (14)

64.72

看漲勢頭，尚未超買。

MACD (12,26,9)

直方圖: 1.701

MACD 線在信號線上方，這是一個看漲交叉。

布林帶 (20,2)

上限: 247.1 美元

價格在上半區交易，表明強勢。

增長驅動因素與風險

增長驅動因素

  • 美國現貨 ETF 批准：最重要的近期催化劑，極有可能在 2025 年 10 月前獲得批准。
  • Firedancer 和 Alpenglow：有望解決穩定性問題並帶來約 80 倍交易最終性改進的升級。
  • 機構採納：企業財庫採納趨勢加速，提供了新的結構性需求層。

風險

  • FTX 資產解鎖：2025 年 3 月解鎖數十億美元的 SOL 是最重要的供應側風險。
  • 客戶端中心化：超過 90% 的網絡質押運行 Jito-Solana 客戶端，在 Firedancer 獲得採納之前，這可能是一個潛在的單點故障。
  • 監管審查：大額、投機性活動可能成為監管機構的目標。

估值情境 (6-12 個月)

情境

完全稀釋估值 (FDV)

關鍵驅動因素

牛市情境

3140 億 - 3930 億美元

Firedancer 完美推出，ETF 獲批，以及有利的宏觀環境。

基本情境

1150 億 - 1530 億美元

強勁的網絡增長被不利的宏觀環境所抑制。

熊市情境

900 億 - 1280 億美元

執行失敗（例如，Firedancer 推出失敗），而加密市場處於牛市。

Solana FDV 情境

投資論點與關鍵標誌

投資論點總結

Solana 已成功轉型為一個基本面穩健、獲得機構認可的 Layer 1 網絡。其核心技術在高頻使用場景中提供了持久的競爭優勢，並已轉化為卓越的鏈上經濟活動。前瞻性展望呈現出不對稱的風險/回報特徵，主要受美國現貨 ETF 批准的變革潛力與 2025 年 3 月 FTX 供應解鎖這一明確風險的權衡所主導。

需關注的關鍵標誌

  • 美國現貨 ETF 決策與資金流入：批准以及隨後六個月內超過 40 億美元的淨流入將是一個強有力的驗證。
  • FTX 解鎖市場吸收：有序吸收 2025 年 3 月的供應，而不會造成顯著的價格擾動。
  • Firedancer 採納率：運行 Firedancer 客戶端的質押權重超過 33% 將是一個具有變革意義的去風險事件。
  • 鏈上健康指標：日活躍用戶、DEX 交易量和 TVL 的持續增長。
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May 18 2026
NVDA 不是 AI 硬體的全部。SanDisk 過去 12 個月 +3,362%、Micron +340% 就是證據。哪個 AI 硬體板塊更有機會？哪個該避開？

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May 15 2026
Edgen Research 即時拆解 30+ 份 Q1 2026 財報。解釋「業績超預期但股價跳水」的 3 個訊號——以及反過來上漲的少數例外。

為什麼業績超預期股價反而跌? Edgen 從 Q1 2026 拆出的 3 個訊號

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May 14 2026
Affirm 5/12 投資人論壇是 2021 年上市以來第一份中期財務框架。4 個數字決定 AFRM 是重定價到 $82,還是退到 $56。

Affirm 5/12 投資人論壇:4 個數字決定股價怎麼走

Affirm 的 Q3 是把市場預期輾過去那一種 —— 調整後 EPS $0.37,共識 $0.27;營收 $1.12B,預期 $1.06B;FY26 指引上調到 $4.18B–$4.21B。盤後基本沒動,週五收盤 $64.01,跌 5%。上一季 Q2 也是同樣劇本:超預期後跌 4.41%。連續兩季「超預期再被賣」,市場到底在等什麼?答案是 5 月 12 日(週二)紐約時間下午 2 點到 5 點,紐約現場舉辦,Affirm 投資人關係頁面同步直播。 這場論壇要交一件 Affirm 從 2021 年上市以來就沒給過投資人的東西:中期財務框架。五年來公司只給「下一季展望 + 模糊的長期願景」,這次終於有結構。論壇簡報上會出現 4 個具體數字,這 4 個數字直接決定週三開盤 AFRM 走哪條劇本。這 4 個數字也會告訴你,賣方目前 $75–$90 的目標區間(摩根士丹利 $79、Needham $90、Oppenheimer $87)算不算合適的錨點,還是說我們這個 $95 Buy 還成立。 Affirm 管理層公開過論壇會涵蓋四塊議程:公司願景、商業進展、產品 roadmap、然後才是真正重要的中期財務框架。過去兩週賣方的預覽備忘錄確認了兩個內嵌的深度專題 —— 英國擴張(Affirm 第一個有意義的國際市場,2024 年上線、對標 Klarna 定位)和新垂直(房租支付、B2B 分期產品)。這兩件事今天都還沒有營收數字,明天必須給出量化,才會真正進入估值。 論壇裡真正能讓股價重新定價的,是框架那一段。其他都是上下文。 Affirm 當前 FY26 指引是營收 $4.18B–$4.21B,GMV 大約 $35–$37B。框架需要給出一條兩年後看得見、且可信的爬升路徑。賣方模型集中在三檔:
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May 11 2026
Coinbase Q1 營收差 7,000 萬、GAAP 虧 3.94 億,股價只跌 2.5%。空頭沒賺到錢、OCC 信託銀行還沒啟動 — 這盤棋怎麼繼續?

Coinbase Q1 營收 miss 7,000 萬,股價為什麼沒崩?OCC 信託銀行才是後面真正的戲

Coinbase 週三盤後交了 Q1 2026 財報,數字單看挺難看:營收 14.1 億美元,賣方預期是 14.8 億 — 比去年同期少了 31%。GAAP 淨虧 3.94 億,每股虧 1.49 美元,主要是公司帳上那批比特幣這季砍了 4.82 億的未實現損失。交易營收 7.558 億、訂閱服務 5.835 億,兩條線都低於預期。 但股價幾乎沒動。COIN 週三收盤 192.96 美元,只跌了 2.53%,盤後再讓出 4%。這不是一個營收差 31% 該有的反應 — 這是市場早就把壞消息消化完的反應。 財報裡有三個數字沒人放進標題,但才是真正的故事。調整後 EBITDA 3.03 億 — 已經連續 13 個季度為正,印的再難看也沒斷。交易量市佔率 8.6%,創歷史新高。穩定幣營收 3.05 億,USDC 帶動下比去年多 11%。Coinbase 默默地把那些跟比特幣季度走勢無關的業務拉了上來。 我們 5 月 5 日的事前分析 寫的就是這個 setup:Q1 業績爛已經寫在股價裡,真正沒定價的是 OCC 國家信託銀行落地。前半段如預期跑完。後半段 — OCC 信託銀行實際開張 — 還沒觸發,但仍然是這筆交易的核心。維持買入,目標價 280 美元。 把比特幣那筆未實現虧損扣掉,這份財報跟買方原本算的差不太多。4.82 億的減值是公司帳上那筆 BTC 的市價調整,這筆倉位之前更難看的時候都扛過來了 — Q1 比特幣從約 9.9 萬跌到 7.7 萬,任何認真做 COIN 模型的人都得把這一刀算進去。
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May 08 2026
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Affirm Q3 業績碾壓預期,為什麼股價沒漲?5/12 投資人會議才是真戲

Affirm 這份 Q3 財報,在整個金融科技板塊裡,算是少數乾淨到挑不出毛病的。營收 10.39 億美元,市場原本預期是 10.12 億,年增 27%。調整後 EPS 0.30 美元,華爾街給的數字是 0.17 美元 —— 幾乎翻倍。GMV 跑到 116 億(年增 +35%),是 Affirm 史上最大的單季交易量。管理層把 FY26 營收指引上調到 41.75–42.05 億(原本 40.86–41.46 億),Q4 區間直接拉到 10.8–11.1 億。 然後股價沒動。AFRM 盤後跳了 2% 就回落,週四盤中一路被磨,收在 67.50 美元,當天跌 0.21%。這種「雙線超預期 + 上調指引」的配置,正常會拉出 5–10% 的漲幅。結果它連 0.25% 都沒動到。 這個「不動」就是這篇要講的故事。我們在 5 月 1 日那篇前瞻裡就講過這個風險:Q3 數字本身大概率已經被買方提前消化,真正會讓股價二次定價的事件,在四天後的 5/12 投資人會議。Q3 是熱身,接下來這一段拆給你看:盤面為什麼完全照「sell-on-beat」劇本走、5/12 之前到底要不要追、這個價位賠率怎麼算。 數字端沒有可以挑剔的地方,基本上是全面超預期。 前瞻指引也往上調了。FY26 營收 41.75–42.05 億,比上一季度的 40.86–41.46 億,中點大約多 5,000 萬美元。Q4 單季指引 10.8–11.1 億,會議前市場共識在 10.6 億,直接超過去。
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May 08 2026
ZEC just hit $590 in 3 days — nearly our $600 PT from Monday. Now what? Monero (XMR) at $409 hasn't moved. Here's the privacy coin rotation play.

ZEC 一週飆 60% 後,Monero (XMR) 才是下一棒?隱私幣輪動劇本

Monero (XMR) 現價約 $409,正要迎來一次幾乎沒人在關注的隱私協議審計。5 月 11 日到 5 月 22 日,一組密碼學家會集中拆解 Monero 多年來最大的協議升級——FCMP++(Full-Chain Membership Proofs,全鏈成員證明)。如果審計乾淨通過,Monero 就不再依賴 2017 年以來那個由 16 個誘餌簽名組成的小「環」,而是把每一筆花費的發起人藏進整條鏈的全部歷史裡。這是真正意義上的隱私升級,不是行銷話術。 而審計還沒開始,Monero 已經在做散戶以為 Zcash 在做的事——每一筆交易都預設是隱私的。 不需要切換隱匿地址,不需要主動開啟。每天約 15 萬筆交易,100% 隱藏。挖礦用的是對 CPU 友善的 RandomX 演算法,網路不會被幾家工業礦場壟斷。還有一個關鍵細節大多數報導直接跳過了——你在美國基本買不到 XMR 了。Coinbase、Binance.US、Kraken(部分美國司法轄區)全部下架了。 時間線鋪一下。我們週一在 ZEC 突破 $400 那篇文章裡給的入場價是 $424、12 個月目標價 $600。三天後 ZEC 已經到了大約 $590——24 小時漲約 40%、一週漲 60%,幾乎觸到目標價。 這週中段發生的事是結構性的:Robinhood 上架了 ZEC 現貨,Grayscale 申請把 Zcash 信託(ZCSH)轉為史上首檔隱私幣現貨 ETF,Foundry(全球最大 BTC 礦池)開了 Zcash 礦池並已吃下約 30% 算力,Thorchain 啟用了原生 ZEC 跨鏈交換。這些機構級管道在 72 小時內同時落地——這才是這波拋物線行情的真正驅動,也讓討論從「該不該買 ZEC」變成「ZEC 已經兌現,隱私交易的下一棒是誰?」 下一棒是 XMR。ZEC 大漲這幾天,Monero 卻在原地橫盤甚至小跌——同一個板塊、同一個敘事、相反的價格表現。我們的判斷:買進 XMR,12 個月目標價 $700(從 $409 起算約 +71% 上行)。ZEC 目標價從 $600 上調到 $800(從 $590 起算約 +35% 上行),反映本週新增的機構管道——但接下來不對稱的交易在 XMR,不在 ZEC。倉位框架放在文末。 一句話概括,兩個幣看起來差不多——「2016-2017 那批隱私幣,2
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May 06 2026
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Zcash 一週飆破 $400 — 這就是 Raoul Pal 喊的「比特幣的弟弟」

如果你週日有看 crypto Twitter,那張圖你應該看到了。Zcash (ZEC) — 大多數散戶早就當成 2017 年遺物的那個幣 — 幾天之內從 $300 出頭一路衝到 $424,這是今年 1 月以來第一次站上 $400。整個網路市值回到 $70 億以上,空頭一路被打爆,大概清掉了 $1,050 萬的倉位。 這不是迷因幣那種亂拉。前一週,Grayscale 的 Zcash 信託成交量大概是平時的兩倍。鏈上的「屏蔽地址」(也就是真正用隱私功能的錢包)持倉占比創下歷史新高 30%。再加上 macro-crypto 圈兩個最大聲的人 — Raoul Pal 跟 Barry Silbert — 幾乎在同一時間用不同方式講同一件事:隱私是市場下一個要的東西,而 Zcash 是最乾淨的入場方式。 我們對 Zcash 的看法:買入,目標價 $600,大約比現價高 41%。理由分三層 — 敘事是真的,鏈上資料扛得住,而隱私幣市場有一個結構性的小漏洞,讓 ZEC 而不是名氣更大的 Monero,成為大多數人真的能進場買的標的。 隱私幣是 2026 年最反共識的加密敘事,而 Zcash 是用來下這個賭注的不對稱工具。這一幕跟 2020 年的比特幣像得離譜 — 一個邊緣資產、一個有信譽的機構聲音(那時候是 Paul Tudor Jones,現在是 Raoul Pal 跟 Barry Silbert)、一個散戶能買的合規通道(Grayscale 信託)、加上鏈上資料顯示真用戶(不只是投機客)進來。 差別在於:更純粹的隱私幣 Monero,因為被 Coinbase 跟 Binance.US 下架,美國散戶根本買不到。Zcash 沒這個問題。這個進出場通道差距,就是這筆交易。
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May 05 2026
壁仞 06082.HK 1 月 +76% 暴漲之後,4 個月幾乎沒動。基石解禁就在 7 月。但港股真正該買的中國 AI 晶片,可能不是它。

壁仞科技 06082.HK 掛牌 4 個月:GPU 路線 vs Lightelligence 矽光子,誰更有戲?

四個月前,壁仞科技(港股代號 06082.HK,品牌 Biren)首日開盤 HK$35.7、IPO 價 HK$19.60,收盤大漲 76%。散戶超額認購 2,300 倍。它是第一家在港股掛牌的中國 GPU 公司,當時不少標題把它寫成「中國版 NVIDIA」。 到今天股價大概 HK$36 左右,基本就是首日收盤的位置。狂熱沒繼續往上,也沒崩。它就是這麼靜下來了。再過三個月就是基石首輪解禁,而幾乎沒人公開在問:這時候繼續抱著壁仞,到底還划不划算?還是隔壁那檔 1879.HK,才是更值得下注的中國 AI 晶片? 那檔 1879.HK 就是 Lightelligence(曦智科技) —— 4 月 28 日掛牌、單日收漲 +383% 的矽光子公司。和壁仞「靜靜走到 4 個月」是同一週。終端市場一樣,主題一樣 —— 中國 AI 硬體自主可控。但物理路徑完全不同。我們之前寫過它的首日表現:曦智 1879.HK 為什麼暴漲 383%。沒人把這兩件事拼起來看:壁仞和曦智,現在已經是港股散戶押注「中國版 NVIDIA 替代」的兩條上市路徑 —— 但它們是非常不一樣的兩個賭局。 我們給壁仞 持有(Hold),12 個月目標價 HK$32,比現在 ~HK$36 大約低 11%。一致預期可以盯壁仞預測頁的即時數據。 壁仞 2026 年 1 月 2 日掛牌。即便是港股熱門 IPO,這個開局也不太尋常:
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Q1 營收要掉 26%。但就在大家盯著財報的同時,Coinbase 拿到了一張沒有任何加密公司拿過的牌照。

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May 05 2026

投資這事，終於不用一個人了

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