Edgen Stock·Mar 18 2026, 17:00連邦準備制度理事会（FRB）は、成長の鈍化と根強いインフレの間で挟まれ、1970年代以来最も困難な政策環境に直面しています。このスタグフレーション的な背景に加え、銀市場における深刻かつ悪化する構造的赤字が、投資家が乗り越えるべき強力な相反する要因を生み出しています。
連邦準備制度理事会（FRB）は、1970年代以来最も困難な政策決定に直面し、スタグフレーションの罠に陥っています。最近の経済データは、経済が同時に停滞し、インフレしている状況を示しています。2025年第4四半期の成長率はわずか0.7%に下方修正され、2月には労働市場で9万2千人の雇用が失われました。同時に、FRBが好むインフレ指標であるコアPCEは3.1%と高止まりしており、3ヶ月間の年率換算では3.5%に達しています。これにより、FOMCは板挟みになっています。現在の3.5%～3.75%の範囲から金利を引き下げればインフレを煽るリスクがあり、金利を引き上げればすでに脆弱な労働市場を押しつぶす可能性があります。
この政策の麻痺は、エネルギー価格がさらなる圧力を加える中で発生しています。イランにおける地政学的緊張の高まりを受け、ブレント原油が1バレル100ドルを超えて取引されており、ヘッドラインインフレを大幅に押し上げる恐れがあります。この環境は、1973～75年および1979～80年のような歴史的な時期を反映しており、スタグフレーションショック中の実質金利の急落が銀の最も実質的な価格上昇の一部につながり、後者のエピソードでは713%も急騰しました。
マクロ経済的な力が銀にとって有利な背景を作り出している一方で、物理的な供給状況は急速に悪化しています。市場はすでに2026年に6700万オンスの構造的赤字に直面しており、これは6年連続の供給不足となります。この不足は現在、生産問題と新たな地政学的リスクによってさらに悪化しています。世界最大の一次銀生産者であるフレデニョPLCは、高価格でも解決できない鉱脈の狭窄といった地質学的課題を理由に、2026年の生産ガイダンスを9%下方修正しました。ファースト・マジェスティックなどの他の大手鉱山会社も、現在の価格で生産量を最大化するよりも鉱山寿命を維持することを選択し、生産量を削減しています。
より深刻な脅威は3月11日に浮上しました。米国通商代表部がメキシコを含むセクション301調査を開始したのです。メキシコは年間約2億オンスの銀を生産しており、これは世界の鉱山供給量の4分の1に相当します。この行動は、関税や重大な市場混乱につながる可能性のある正式なプロセスを生み出し、メキシコの生産量だけで米国の年間工業消費量全体を上回る市場にとって影響は甚大です。調査の主要な日付が4月と5月に設定されているため、サプライチェーンへのリスクは具体的かつ短期的なものです。
供給ひっ迫をさらに悪化させているのは、大規模な新たな機関投資家需要の差し迫った到来です。2026年4月1日より、インド証券取引委員会（SEBI）の規制により、約9700億ドルの資産を運用する同国のミューチュアルファンドが、初めて銀ETFに資本を配分することが許可されます。これらの資金流入の潜在的な規模は巨大です。この資産プールからの保守的な1%の配分で、3400万オンスの新たな需要が生まれるでしょう。これは、2026年の世界的な供給赤字予測の半分に相当します。3%の配分であれば、赤字全体を超えることになります。
この構造的な需要の変化は、銀の最近の価格動向とは対照的です。3月10日の88.80ドルの高値から80～81ドルの範囲への9%の下落は、一時的な米ドル高に起因するものでした。しかし、この短期的な変動は、地質学、地政学、そして市場に参入する新たな大規模な機関投資家によって制約される市場の強力な根底にあるファンダメンタルズをほとんど変えるものではありません。