ゴールドマン、空売りが8.3%急増し「偽りの平穏」を警告

空売りが8.3%急増、投資家はヘッジするもレバレッジは削減せず

投資家は、市場の下落に対する保険を積極的に購入しつつも、全体的なリスクエクスポージャーを減らすことを拒否するという、深く矛盾した戦略を示しています。ゴールドマン・サックスが3月8日に発表したレポートによると、空売りETFのポジションは単週で8.3%急増し、過去5年間で2番目に大きな増加を記録しました。この防御的な動きにより、投資家は社債、エネルギー、小型株、大型株のETFで大規模な空売りポジションを構築しました。

しかし、このヘッジは市場エクスポージャーの有意な削減にはつながっていません。ゴールドマンのデータによると、市場の総レバレッジはわずかに307.4%に低下したものの、これは過去5年間の歴史的範囲の99パーセンタイルに留まる水準です。純レバレッジは79.2%へとわずか1ポイント低下し、ほとんど動きませんでした。これは、市場参加者がポートフォリオの真のリスクを低減するのではなく、高レバレッジのポジションの上に保護層を追加しているだけであることを示唆しています。

パニック指数が9.72に達し、市場の極度の脆弱性を示す

S&P 500の週間の下落幅が3.4%と比較的抑えられたにもかかわらず、ゴールドマン内部の「米国変動性パニック指数」は9.72で終了し、主要指数が示唆するよりもはるかに大きなストレスが市場にあることを示しています。この数値は、投資家のネガティブニュースに対する許容度が危機的なレベルにまで低下したことを示しており、表面的な平静の下に潜む深い脆弱性を露呈しています。

パニックシグナルが示す市場ストレスは、見出しが示唆するよりもはるかに深刻です。

— リー・コパースミス氏、ゴールドマン・サックス流動性分析専門家。

この安定した指数パフォーマンスと内部での激しいヘッジとの乖離は、「偽りの平穏」を示唆しています。過去の地政学的ショックは歴史的に同様の約4%の週間下落と迅速な回復をもたらしましたが、コパースミス氏は、負の触媒が出現した場合、現在の市場構造はリスクの急速な拡大に対して極めて脆弱であると警告しています。

集中したAI取引がシステミックリスクを生み出し、ファンドは3.22%下落

市場の主要な脆弱性は、少数の勝ち組銘柄に極端に集中していることに起因します。人気のテクノロジーおよびAI銘柄の代理指標である「長期モメンタムファクター」への純エクスポージャーは、ファンドの株式ポジションの55%から60%に膨れ上がり、数年来の高水準に達しています。この集中は、市場の大部分が同じ結果に賭けていることを意味します。

この依存性は、収益期待に根ざしています。2025年には、アマゾン、ブロードコム、グーグル、メタ、マイクロソフト、マイクロン、エヌビディアのわずか7社が、S&P 500の1株当たり利益成長全体の約半分を占めると予想されています。2026年までには、エヌビディア単独で指数の総利益成長の24%に貢献すると予測されています。この集中した取引における亀裂はすでに現れています。2月27日から3月5日の週において、ゴールドマンのファンダメンタル・ロング/ショート・ポートフォリオは推定3.22%の下落を記録し、これは2022年6月以来最悪のパフォーマンスでした。