ゴールドマン・サックス：AIブームが1.5兆ドル規模の重資産シフトを推進

テック大手の1.5兆ドル規模の設備投資急増が市場のリーダーシップを再定義

ゴールドマン・サックスが2月24日に発表したレポートによると、株式市場が長年好んできたスケーラブルでアセットライトなビジネスモデルへの嗜好は終焉を迎えつつある。同行は「HALO」（重資産、低陳腐化）テーゼを導入し、AI時代は有形資産で複製が困難な物理的資産を持つ企業に有利であると主張している。レポートは、金利の上昇、地政学的分断、AI主導のインフラ需要をこの構造変化の主要な推進要因として指摘している。この変化の核心はAI軍拡競争であり、これにより世界最大のテクノロジー企業が最大の資本支出者へと変貌している。優位性を維持するため、米国の主要5テクノロジー企業は、2023年から2026年の間に前例のない1.5兆ドルを設備投資に投じると予測されている。この数字は、2022年以前の彼らの歴史的な合計設備投資額約6000億ドルをはるかに上回る。

実際利回りの上昇、地政学的分断、サプライチェーンの再構築が、株式市場のリーダーシップを有形の生産資産へと引き戻している。市場は容量、ネットワーク、インフラ、エンジニアリングの複雑性を評価している。これらの資産は複製に費用がかかり、技術的な陳腐化の影響を受けにくい。

この投資サイクルは、データセンターや電力網のような物理的インフラのサプライヤーにブームをもたらすだけでなく、ビッグテックの性質そのものも変容させている。かつてのアセットライトの寵児がインフラの巨人と化すにつれて、市場における価値の所在に関する基本的な仮説が挑戦を受けている。レポートは、AIが差別化を圧縮する恐れがあるため、ソフトウェア、ITサービス、デジタルメディアといった歴史的に高利益率だったセクターの収益性と参入障壁が現在厳しく scrutinize されていることを強調している。

重資産株が35%上回るパフォーマンス、評価が一致

投資家はこの物理的資産への転換を積極的に評価している。ゴールドマン・サックスによると、重資産企業（GSSTCAPI）のポートフォリオは、軽資産ポートフォリオ（GSSTCAPL）をすでに著しく35%上回るパフォーマンスを示している。このパフォーマンスは、評価におけるより深い収束を反映している。2020年代初頭には、欧州の成長株はバリュー株と比較して150%以上の評価プレミアムで取引されていたが、この差は現在大幅に縮小している。

決定的なのは、この収束が軽資産の評価全般の崩壊よりも、重資産企業の再評価によって強く推進されている点である。市場は物理的容量の回復力と戦略的必要性に対して積極的にプレミアムを支払っている。この傾向は、過去12か月間の資金フローによってさらに裏付けられており、欧州のバリューファンドが3%の純流入を引き付けたのに対し、グロース志向のファンドは9%の純流出を被っており、投資家の選好において明確なローテーションが進行していることを示唆している。

利益予測は製造業に有利、14%成長の見通し

重資産へのローテーションは、利益モメンタムの根本的な変化と好ましいマクロ経済環境によって支えられている。アナリストのコンセンサスは現在、重資産企業が今後数年間で年平均14%のEPS（一株当たり利益）成長率（CAGR）を達成すると予測しており、軽資産企業の見通しである10%を余裕で上回っている。さらに、重資産企業のROE（自己資本利益率）は改善すると予想される一方、軽資産企業のROEは横ばいで推移すると予測されている。

この優れたパフォーマンスはマクロトレンドによって支えられている。金利の上昇は、長期的なアセットライト成長企業の評価に圧力をかける傾向がある一方で、有形生産に結びつく企業には恩恵をもたらす。サービス業PMIに対する製造業PMIの回復も、産業志向セクターにとっての循環的な追い風を示唆している。最近の好調なパフォーマンスにもかかわらず、ゴールドマン・サックスは、投資家のこれらの資産に対するポジショニングが依然として大きく偏っていると指摘している。欧州のバリューファンドからの累積純流出額は、グロースファンドと比較して依然として運用資産の約-40%に達しており、HALO株への資本ローテーションはまだ初期段階にある可能性があることを示唆している。