主なポイント:
ゴールドマン・サックス・グループのトレーディングデスクによると、レバレッジに支えられた脆弱な米国株の上昇は、終わりを迎えようとしている可能性があります。地政学的緊張の緩和の兆しを受けて金曜日の市場は急騰しましたが、同デスクは顧客に対し、潜在的な反落について警告しました。
イランの外相がホルムズ海峡の暫定的な再開を発表し、原油価格が急落したことを受けて、金曜日のS&P 500は1.4%上昇して最高値を更新しました。ダウ平均が1,000ドル以上上昇したこの広範なラリーは、ここ数ヶ月で最大の原油価格の下落に対する直接的な反応でした。
「市場は今、来週に反落が起こるのに完璧な状態にある」と、ゴールドマンの米国株式トレーディング責任者であるジョン・フラッド氏は週末の顧客向けメモに記しました。同氏は、3月の安値からS&P 500が12%以上上昇した3週間の続伸を経て、市場が「少し疲れを感じ始めている」と表現しました。
安堵感による買いで、ウエスト・テキサス・インターミディエート（WTI）原油は13%急落して1バレル79.31ドルとなり、燃料価格に敏感なセクターの追い風となりました。ユナイテッド航空ホールディングスは11.2%急騰し、クルーズ船運航会社のロイヤル・カリビアン・グループは10.4%上昇しました。エネルギー価格の下落は、10年債利回りを10ベーシスポイント低下させて4.22%とし、金利に敏感な住宅メーカーのレナーなどは7.1%上昇しました。
しかし、表面下では、フラッド氏は危険な不均衡を指摘しています。顧客のグロス・レバレッジは310%に膨らんでおり、これは過去5年間の履歴の中で98パーセンタイルに位置する水準です。一方で、相場の方向性への確信を示すネット・レバレッジは、わずか21パーセンタイルにとどまっています。フラッド氏はこの組み合わせを、センチメントが変化した場合に急速なデレバレッジ（負債圧縮）を引き起こす「パーフェクト・ストーム（最悪の事態）」と呼びました。
ゴールドマンのトレーディングデスクによる警告の核心は、ますます過密で不安定になっている市場構造にあります。高いグロス・レバレッジと低いネット・レバレッジの乖離は、多くの投資家が借入金を利用しているものの、市場の方向性に対する確信が弱いことを示唆しています。これは、レバレッジをかけたポジションが解消される際に、小さなショックが連鎖的な強制売却を引き起こしかねない脆弱な環境を生み出しています。
「これは、3月の安値で警告した右側のテールリスクにとってのパーフェクト・ストームであり、2週間にわたってゆっくりと、そして金曜日に急速に織り込まれた」とフラッド氏は指摘しました。
懸念をさらに深めているのは、システム的な買い手の影響力の減退です。最近の上昇の主要な原動力であったコモディティ・トレーディング・アドバイザー（CTA）ファンドは、購買力が低下すると予想されています。先週330億ドルのS&P 500先物を購入した後、来週の需要は230億ドルに鈍化する見通しです。「この層からの需要の勢いが最も強かった時期は、もう過ぎ去った」とフラッド氏は述べました。
今回の反発は、一握りのメガキャップ銘柄によって不均衡に支えられてきました。ゴールドマンはこの動学を、ファンダメンタルズへの確信というよりも、テクニカルな買い戻し（ショートカバー）によるものだと分析しています。同デスクの別のトレーダー、ブライアン・ギャレット氏によると、SPYやE-miniなどの広範な指数先物のショートが1ドルカバーされるごとに、市場を牽引する銘柄で37セントのネット買いが発生したといいます。
これにより、大型株指数が過去3週間で等ウェイト指数を1,330ベーシスポイント上回るという、記録的なパフォーマンス格差が生じました。この動きには、大手ハイテク銘柄のコールオプション出来高の急増が伴っており、テクニカル主導の価格上昇の追求をさらに裏付けています。
ショートカバーやシステム的な買いによるテクニカルな追い風が弱まるにつれ、市場の関心は間もなく始まる決算シーズンへと移るでしょう。これは、企業のファンダメンタルズが最近のバリュエーションの急騰を正当化できるかどうかを問う、次の大きな試金石となります。
本記事は情報提供のみを目的としており、投資勧誘を目的としたものではありません。
