スナック大手への転換のはずが…ツインキー65日の賞味期限が命取り、J.M.スマッカーの50億ドル買収が失敗

ホステス・ブランズの50億ドル買収は、J.M.スマッカーをスナック大手へと変貌させるはずだった。しかし、65日間という賞味期限と消費者の嗜好変化により、ツインキー・ディールは包装食品業界のM&Aに警鐘を鳴らす事例となった。

J.M.スマッカーによるホステス・ブランズ（ツインキーの製造元）の50億ドル買収は、期待を大幅に下回る結果となっている。関係筋によれば、ツインキーの賞味期限が65日であることや、消費者の加工糖質食品離れが重しとなっている。2023年末に完了したこの取引は、オハイオ州に本拠を置くジャム・コーヒーメーカーに甘いスナック分野での足がかりを与える意図があったが、運用面の課題と食生活の変化により期待されたリターンは損なわれている。

「賞味期限の制約は、スマッカーが大規模に対処する体制を整えていなかったサプライチェーン上の課題を生み出した」と、Evercore ISIの消費者ステープルアナリスト、デビッド・パーマー氏は指摘する。「6ヶ月から1年持続する包装食品と競争する場合、65日という猶予では流通にほぼミスが許されない。」

ツインキーの賞味期限65日（同製品は無期限に保存可能と宣伝されてきたが、実際には迅速な流通が必要）は、スマッカーに対し、本来より長期保存可能なジャム、コーヒー、ペットフード向けに設計されていた流通網の抜本的見直しを強要した。複数の関係者によれば、小売業者は大口出荷に難色を示し、賞味期限切れによる返品率も想定を上回った。この買収はホステスを当時のEBITDA約3億6000万ドルの約14倍で評価したが、これはプレミアム価格であり、スイートベイクドグッズ業界での持続的成長への期待を反映していた。

その成長は実現しなかった。米国農務省のデータによれば、米国の消費者は着実に砂糖摂取量を減らしており、スイートベイクドグッズの一人当たり消費量は2022年以降、年率約3％減少している。ホステスの売上高成長率は2025年6月期に2％未満に減速し、スマッカーがデューデリジェンス時にモデル化していた中一桁台の成長率を大きく下回った。一方、モンデリーズ・インターナショナルやケラノバなどの競合他社は、より健康的なスナックラインを拡大し、かつてツインキー、ホーホーズ、ディンドンなどのレガシーブランドが占めていた棚スペースを奪っている。

業績の低迷はスマッカーの株価にも重くのしかかっている。同社株は買収完了以来約12％下落し、同期間にS&P500消費者ステープル指数が6％上昇したのとは対照的だ。この買収によりスマッカーは約30億ドルの債務を抱え、レバレッジ解消のペースも想定より遅れている。S&Pグローバル・レーティングによれば、ネットデットEBITDA倍率は3.5倍超の水準に留まっている。

ホステス買収は、包装食品業界における統合の波の一環だった。この業界では、レガシーブランドが販売量の伸び悩みにもかかわらず高プレミアムで評価されてきた。コナグラ・ブランズによる2018年のピナクル・フーズの109億ドル買収や、キャンベル・スープによる2017年のスナイダーズ・ランスの61億ドル買収も同様の統合課題に直面したが、両社はいずれもより長い製品賞味期限という恩恵を受けていた。ツインキーの事例は、生鮮包装スナックに特有の構造的リスク、すなわち集中型製造の経済性と生鮮品の物流需要との間の緊張関係を浮き彫りにしている。

スマッカーにとって、今後の道筋は狭まっている。同社はホステス事業の売却の可能性を含む選択肢を検討してきたが、アナリストによれば、同事業の低迷を踏まえれば、いかなる売却も当初の買収価格からディスカウントされる可能性が高い。スマッカーの経営陣は、ホステスのサプライチェーン効率を改善し、流通をコンビニエンスストアや自動販売機に拡大することに公にコミットしており、これらの取り組みが軌道に乗っているかどうかについて、8月に予定される次回の決算発表で投資家に詳細な説明が行われる見通しだ。

包装食品業界への教訓は、数量成長の前提に基づくM&Aプレミアムは、消費者がますます生鮮・低糖質の代替品を優先する市場において、高いリスクに直面するということだ。ツインキーの買収が示すように、愛されるブランド名であっても、変化する市場における構造的な製品限界を補うことはできない。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。