主要企業がAIコストを再考、チップメーカーの高騰がバブル議論を再燃

チップメーカー株が今年54%上昇し、市場が非現実的な期待を織り込んでいるかどうかの議論が再燃する中、AI投資のリターンに疑問を呈する企業が増えている。

半導体株の上昇は、AIハードウェアの最大手購入企業の一部でさえ、その支出が正当化されるのか疑問視し始める水準に達している。チップメーカーは2026年の米国株式市場で最もホットなセクターとなっており、フィラデルフィア半導体指数は年初来で50%以上急騰しているが、この上昇の勢いは、投資家が数カ月にわたって巡らせてきた疑問に緊急性を与えている。これはバブルなのか？

「問題は、市場が株価が示すほど急速には実現しないかもしれない未来を織り込んでいるかどうかです」と、ハーバード・ケネディスクール公共リーダーシップ・センターの研究員ゴータム・ムクンダ氏はブルームバーグ・ディス・ウィークエンドで語った。「AIインフラに数十億ドルを費やしている企業が、その投資のリターンについて公に疑問を呈し始めたとき、それは注目に値するシグナルです。」

この議論は、デル・テクノロジーズが第1四半期にAI最適化サーバー収益161億ドル（前年同期比757%増）、過去最高の513億ドルの受注残高を報告したことを受けて行われている。ハイパースケーラーやエンタープライズからの需要が供給を上回り続けているにもかかわらず、AI技術の最大手法人購入企業の一部は支出をより精査し始めている。インフラ構築とまだ実証されていない収益との間の緊張は、アナリストがチップメーカーのバリュエーションにとってますます脆弱な状況になっていると表現するものを生み出している。

ROIの疑問

議論の核心は、AIインフラに流れ込む巨額の設備投資——2026年だけで大手クラウドプロバイダー全体で推定2000億ドル以上——が相応のリターンを生み出すかどうかに集中している。エヌビディア、デル、その他のハードウェアサプライヤーは先行投資を獲得しているが、その支出を正当化するであろうAIを活用した製品やサービスからの収益は、実現が遅れている。

デルの決算はこの力学を如実に示している。同社はAIサーバー収益の年間見通しを500億ドルから600億ドルに引き上げ、株価は1日で33%急騰し、時価総額は約700億ドル増加した。しかし、同社のインフラストラクチャー・ソリューションズ・グループの営業利益率は10.5%と、前年同期比で80ベーシスポイント拡大したものの、3桁の成長率で成長している事業としては比較的低水準にとどまっており、サーバー市場における競争的な価格圧力を反映している。

投資家にとってのリスクは、企業のAI支出の減速、あるいは企業が予算を配分する方法の変化が、すでに数年分の成長を織り込んでいるチップメーカー株の急激な調整を引き起こす可能性があることだ。ブルームバーグがまとめたデータによると、フィラデルフィア半導体指数の予想株価収益率（PER）は約28倍で、S&P500の21倍を上回っている。

今後の展開

この議論の次のきっかけは、企業自身からもたらされる可能性がある。大手エンタープライズやクラウドプロバイダーがAIへの設備投資縮小を発表したり、著名なテクノロジー企業がAIプロジェクトで期待外れの業績を報告したりすれば、再評価が加速する可能性がある。AIワークロードの大部分を動かすGPUを製造するエヌビディアは8月に第2四半期決算を発表する予定で、経営陣からの需要動向や顧客行動に関するコメントは注目されるだろう。

ムクンダ氏の警告は、テクノロジー投資家にはおなじみのパターン、すなわち新しいテクノロジーサイクルのインフラ構築段階は、アプリケーション層がその経済性を証明する前に、ハードウェアサプライヤーに莫大な価値をもたらすことが多いというパターンを反映している。問題は、今回のサイクルが異なるのかどうか、そして現在の投資規模があまりに大きいため、もし調整が起きれば、より深刻なものになるかどうかである。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。