主なポイント:
最近の原油価格の急騰が、連邦準備制度理事会（FRB）に利上げを強いる可能性は低く、ゴールドマン・サックスのエコノミストは、中銀はこのショックを一時的なものとして静観し、2026年には依然として2回の利下げを行うと主張しています。
「原油価格の高騰を理由にFRBが利上げを行う可能性は低いと考えている」と、ゴールドマンのエコノミスト、マヌエル・アベカシス氏は4月1日に発表されたレポートで述べています。この分析は、地政学的緊張に対するFRBのタカ派的な反応を期待する市場の予測とは対照的です。
この主張は4つの柱に基づいています。すなわち、今回の原油ショックは1970年代よりも規模が小さいこと、米国経済の石油依存度が低下していること、労働市場が軟化していること、そしてFRBが歴史的に原油ショックのみを理由に利上げを行ったことはないという点です。原油価格の上昇は経済成長と雇用を抑制すると予想されており、ゴールドマンは2026年の失業率が4.6%に上昇すると予測しています。
これは、金融政策による対応はインフレ抑制に役立つ以上に労働市場を傷つけるため、中央銀行は一時的なエネルギー価格のショックを「無視する」べきであるという主流の経済的見解を裏付けるものです。ゴールドマンは12ヶ月以内のリセッション確率を10ポイント引き上げて30%としており、景気後退が現実化した場合、FOMCは約3.5ポイントの利下げを行う可能性が高いと指摘しています。
レポートによると、現在の原油価格ショックの規模は1970年代の危機よりもはるかに小さいものです。さらに重要なことに、米国経済の石油依存度は劇的に低下しました。GDPのエネルギー強度、および個人消費支出に占めるガソリンの割合は、今日では大幅に低くなっています。
中東の紛争が貿易ルートを混乱させる可能性はありますが、サプライチェーンへの影響は、これまでのところ2021年から2022年に見られた広範な不足よりも限定的です。ゴールドマンの分析では、原油価格の急騰が総合インフレ率を押し上げるものの、価格が年々上昇し続けるとは予想されないため、コアインフレへの影響は限定的かつ一時的であるとしています。
ゴールドマンは、現在のマクロ経済環境が二次的な大規模インフレの波を支える可能性は低いと強調しています。1970年代や2021年から2022年の深刻なインフレは、極めてタイトな労働市場と賃金上昇の加速によって引き起こされましたが、それらの条件は現在存在しません。
現在、米国の労働市場は軟化しており、賃金上昇率はすでにFRBの2%のインフレ目標と整合的なレベルまで低下しています。長期的なインフレ期待もしっかりと安定しており、賃金と物価のスパイラル的上昇のリスクは低いです。同銀行のG10諸国に対するモデリングでは、労働市場が緩和し、財政政策の拡大が抑えられている場合、供給側のショックが持続的なコアインフレを引き起こす可能性は大幅に低いことが示されています。
さらに、金融政策の出発点が根本的に異なります。フェデラルファンド金利は、FRB自らが推定する中立金利をすでに50〜75ベーシスポイント（bps）上回っています。紛争開始以来、金融環境はすでに約80bps引き締まっており、追加的な引き締め政策の必要性は低下しています。FRBのコミュニケーションと行動の歴史的分析では、原油価格への言及とタカ派的な政策シグナルの間に有意な関連は見られず、利上げのハードルは市場が織り込んでいるよりもはるかに高いという見解を強めています。
この記事は情報提供のみを目的としており、投資アドバイスを構成するものではありません。
