30年債利回り5.2%超え、ゴールドマン・サックスが「ボンド・ショック」を警告

実質金利の急上昇が世界的な債券市場の暴落を引き起こしており、米30年債利回りは2007年以来初めて5.2%を突破した。ゴールドマン・サックスは、この動きを後押しするナラティブが「強い経済成長」から「財政の持続可能性への懸念」へとシフトすれば、金融環境の大幅な引き締めが引き起こされ、投資家にとって「何一つ良いことはない」状況になると警告している。

ゴールドマン・サックスのシニア・マクロ・アドバイザー、ドム・ウィルソン氏は最近の顧客向け電話会議で、「実質利回り上昇の原動力が、強い成長から財政の持続可能性への懸念、あるいは中央銀行による急激な引き締めに対する市場の期待へと移れば、金融環境の実質的な引き締めを誘発することになる」と述べた。

今回の売りのメカニズムは、同行が懸念する理由を物語っている。米10年債利回りが最近25ベーシスポイント上昇して4.687%に達した要因は、ゴールドマンの分析によると、ほぼ完全に実質利回り成分によるものであり、現在は2.1%から2.2%の間にある。期待インフレ率（ブレークイーブン）は2.4%近辺で固定されたままであり、これは市場が、活況なインフレ経済というクッションがないまま、より厳しい金融環境に備えていることを意味する。このダイナミクスは欧州や一部のエマージング市場にも波及しており、世界的な同時ショックを生み出している。

核心的なリスクは、市場がこれらの高利回りを吸収するための正当な理由、すなわち「強靭な米国経済」や「人工知能（AI）などのテーマへの投資」が脆弱であることだ。この成長ストーリーが崩れれば、2023年夏に見られた長期利回りの急騰が再来し、長期デュレーション株、エマージング市場、キャリー戦略に大きな打撃を与える可能性があるとゴールドマンは警告している。

暗号資産という「市場のカナリア」

この実質利回りの圧迫の影響は、市場の最も投機的な一角ですでに顕著に現れている。リスクフリーの政府債務が5%を超えるリターンを提供し始めたことで、市場データによると、米国のスポットビットコインETFからの週間流出額は約7億ドルに達した。ビットコイン価格はその後、8万2000ドルの抵抗線を下回った。

これは伝統的な金融市場からデジタル資産への急速な波及を象徴している。30年債利回りが2026年4月下旬に初めて5%を超えた際、ビットコインは24時間以内に約2%下落した。利回りがこの水準を超えて持続することは、ビットコインのような利息を生まない資産を保有することに対して5%以上の直接的な機会費用を生じさせる。これは機関投資家のポートフォリオマネージャーが無視できないダイナミクスである。

一方、静かな勝者となっているのはトークン化された財務省証券市場であり、年初来で約70%成長し153.5億ドルに達した。これは、暗号資産ネイティブ企業やDeFiプロトコルが、デジタル資産のエコシステムに留まりながら高いリアルワールド・イールド（現実資産利回り）を取り込もうとする需要が高まっていることを反映している。

FRBのジレンマと出口への道

連邦準備制度理事会（FRB）の政策対応が、今後の極めて重要な変数となる。ウィルソン氏は、FRBが長期利回りを固定するために利上げについてより明確に議論すれば、圧力はイールドカーブの短期に転嫁され、特に円やエマージング通貨に対して米ドルをさらに押し上げる可能性が高いと指摘した。

逆に、成長とインフレへの懸念が高まる中でFRBが忍耐を維持すれば、圧力は長期に蓄積され続け、イールドカーブをスティープ化させ、長期デュレーション資産を懲らしめることになる。ウィルソン氏は、イラン核合意交渉の進展によって原油価格が下落すればインフレ圧力の一部が緩和される可能性があるが、「それ以外に、迅速な出口を見つけるのは難しい」と付け加えた。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。