ゴールドマン・サックス、9200億ドルのAIキャピタル支出予測は保守的すぎる可能性を警告

ゴールドマン・サックスは顧客向けに、AI関連設備投資の増加がAI株のリスクを高めており、2027年までに9200億ドルに達する見通しのAI関連支出予測は、実際の建設規模を過小評価している可能性があると警告した。

2027年に見込まれる9200億ドルのAI設備投資は保守的すぎる可能性があるとゴールドマン・サックスは警告した。ハイパースケーラーの支出がアナリストのモデル修正ペースを上回るスピードで加速しているためだ。

「AIインフラへの投資規模は前例がなく、市場が価格に織り込む期間内にリターンが実現しないリスクがある」と、ゴールドマン・サックスの米国ポートフォリオ戦略チームは6月11日付のリサーチノートで記述した。

同行の試算は、クラウドハイパースケーラー、企業IT、チップメーカーにおけるAI関連設備投資の累計をカバーしている。ゴールドマンのグローバル株式調査責任者であるジェームズ・コベロ氏は、AIインフラに流入する資本の奔流が、その支出に見合ったリターンを生み出すかどうか疑問視している。この疑問は2024年に初めて提起され、今もなお答えが出ていない。

この警告は、ナスダックが10月以来最悪の売りに見舞われ、AI関連のメガキャップ株が一日で数千億ドルの時価総額を失った状況で発せられた。9200億ドルが実際の数字を過小評価しているのであれば、支出と収益のギャップはさらに拡大し、エヌビディア、ハイパースケーラー、そしてAIサプライチェーン全体のリスクは一層高まる。

2.1兆ドルの疑問

ゴールドマンの慎重姿勢は、ウォール街を二分するより広範な議論を反映している。ドイツ銀行は6月1日、AI主導の楽観論と14.2%のEPS成長を理由に、S&P500の年末目標を8,000に据え置いた。同日、JPモルガン・アセット・マネジメントのデビッド・ケリー氏は、ハイパースケーラーの設備投資が2026年に4160億ドルから7390億ドルへと78%増加する見通しだと指摘した。バンガードの2026年見通しでは、2025年初頭から2027年末までのAI設備投資累計は2.1兆ドルに達する。

強気派と弱気派の乖離は広がっている。JPモルガンのジェイミー・ダイモンCEOは、5月27日のバーンスタイン戦略決定会議で、現在の環境を「ガンホー（熱狂的）」と表現し、現在の自信過剰な水準は1972年、1986年、2000年、2007年——いずれも大規模な市場変動の前年——に類似していると警告した。ブリッジウォーター・アソシエイツ創業者のレイ・ダリオ氏は6月3日、ブルームバーグテレビジョンに対し、自身の独自のバブル指標は、米国株市場が「2000年や1929年と同水準に——まだではないが——近づいている」ことを示していると語った。

合格し続けるROIテスト

コベロ氏の核となる主張は、2024年のリサーチノート以来変わっていない。それは、いずれ投資はリターンを生み出さなければならないというものだ。「事業に投資するのは、リターンを生み出し、利益を上げるためだ」と同氏は6月2日のゴールドマンのポッドキャスト「Exchanges」で述べた。「そしてここ数年、私たちはそれに近づくどころか、むしろ遠ざかっている」

ゴールドマン・サックス・グローバル・インスティテュートの共同責任者であるジョージ・リー氏は、世界全体で最終的にAIインフラに7兆～8兆ドルが費やされると推定している。この計算が成り立つのは、AIが既存の利益プールを単に破壊するのではなく、実質的な新たな経済活動を創出する場合のみだと同氏は主張する。これまでのところ、企業のROIデータは期待外れだ。

懐疑論の声は一段と大きくなっている。ソフトウェアエンジニアのベンジャミン・ホーン氏は自身のSubstackで、OpenAIやAnthropicなどのフロンティアラボが報告する収益のかなりの部分は、市場シェアを構築するためにトークンを大幅に割引して販売し、補助金を出しているからにすぎないと主張した。「巨額のトークン補助金を除外すれば、'需要'の大部分は現実に触れた瞬間に消え去る」と同氏は記述した。

投資家への影響

AI設備投資ブームの最大の受益者であるエヌビディアにとって、リスクは2つある。ハイパースケーラーの支出が減速すれば、データセンターの収益成長が圧迫される一方、アマゾン、グーグル、マイクロソフトによる自社チップへの移行が進めば、同社の価格決定力が低下する可能性がある。エヌビディア株は過去平均と比較して高めの倍率で取引されており、失望に陥る余地は限られている。

小型株のAIサプライチェーンにはすでに亀裂が見え始めている。ZTシステムズ買収後、年初来で77%急騰した電子機器受託製造サービスのサンミナは、第3四半期の売上高を32億～35億ドルと予想し、第2四半期の40億ドルから前期比で減少する見通しを示した。ハイパースケールデータセンターのテスト需要で12カ月間に421%上昇したViavi Solutionsは、過去30日間で14%下落している。市場はすでに次の局面を織り込み始めており、過去の局面を評価しているわけではない。

次のストレステストは、7月下旬のサンミナの第3四半期決算発表であり、その後、4大クラウドプロバイダーによるハイパースケーラーの設備投資開示が続く。これらの数字が上昇傾向を維持すれば、強気のシナリオは維持される。もし反転すれば、ゴールドマンの警告は慎重論ではなく、先見の明があったと見なされるだろう。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。