米ゴールドマン・サックスが円相場見通しを165円に引き上げ、金利差継続で円安圧力持続へ

ゴールドマン・サックスはドル円の12カ月予想を従来の155円から165円に引き上げた。米国の金利優位性が持続し、日銀が慎重な引き締め姿勢を崩さないことから、円は2027年にかけて下落圧力にさらされると予想している。

ゴールドマンのストラテジスト、カレン・ライヒゴット・フィッシュマン氏は7月6日付のリポートで、「米国利回りの高止まり、リセッション（景気後退）リスクの低さ、根強い財政懸念、そして日銀の緩やかな利上げのみという、より広範なマクロ環境は、同通貨に対する継続的な下落圧力を強く示唆している」と指摘した。

同行は3カ月後の目標を160円から162円に、6カ月後の予想を158円から163円にそれぞれ修正した。円は既に約40年ぶりの安値圏で推移しており、日銀が6月に約31年ぶりの高水準となる1％への利上げを実施した後も、1ドル＝161.8〜162.8円付近で推移している。一方、ケビン・ワーシュ米連邦準備制度理事会（FRB）議長は、利下げは2027年まで実施されない可能性があるとの見解を示している。

今回の予想修正は、現在の水準から約6.5％の追加的な下落を示唆するものであり、これにより円建てキャリートレードが勢いを増し、グローバル市場全体のリスク選好が一変する可能性がある。日銀が予想以上に迅速な引き締めに踏み切るか、米国経済が想定外に減速した場合には、このトレードは巻き戻されることになる。2024年8月には、日銀の小幅な利上げが激しいデレバレッジを引き起こし、ビットコインが世界的な株式市場とともに急落する事態が発生した。

金利差が展望を左右

ゴールドマンの見方の核となるのは、日米金利差である。FRBのフェデラル・ファンド（FF）金利は2026年上半期を通じて据え置かれた後、4.25〜4.50％で推移している。一方、日銀の政策金利は6月の利上げ後、1％となっている。この3.25ポイントの金利差により、円は先進国市場で最も低コストな調達通貨となっている。

日本の10年国債利回りは、政府の歳出拡大に伴う財政懸念の高まりを背景に約2.8％まで上昇し、30年ぶりの高水準となっている。しかし、米国債利回りの魅力は依然として高く、10年債利回りは約4.5％で推移している。ゴールドマンは、この格差を縮小するきっかけは見当たらないとしている。同行のグローバル為替・金利責任者であるカマクシャ・トリベディ氏は、円を「歴史的に割安」と評価する一方で、予想外の米国景気後退や日銀の積極的な引き締めへの転換がなければ、割安感だけでは反転の引き金にはならないと述べている。

日本の財務省は2026年4月から5月にかけて、円安の進行を抑制するため、11兆円を超える為替介入を実施した。ゴールドマンは、これらの介入効果は一時的なものであり、再び介入が行われたとしても同様の結果になると予想している。

キャリートレードと暗号資産との連関

円の持続的な弱含みにより、キャリートレードの調達通貨としての円の人気が高まっている。キャリートレードでは、投資家が低金利の円を借り入れ、その資金をより利回りの高い資産に振り向ける。こうした資金の流れは、近年デジタル資産にも及んでいる。ビットコインは月曜日に約6万3000ドルで取引され、CoinGlassのデータによれば先物建玉総額は468億1000万ドルとなっている。

リスクは非対称的である。円が予想外に上昇した場合、投資家が円建てローンを返済しようと殺到するため、キャリートレードは急激に巻き戻される。2024年8月の事例がその典型である。日銀が0.25％から0.5％への利上げを実施したことで、日経平均株価は3営業日で15％下落し、ビットコインも5万ドルを下回る急落に見舞われた。現在の水準から同様の動きが起きた場合、過去2年間の円安進行で積み上がったキャリートレードの残高がより大きいため、影響は増幅されることになる。

全ての予測機関がゴールドマンの見方に同意しているわけではない。JPモルガン・チェースはドル円の年末予想を164円としており、ゴールドマンの見解とおおむね一致している。一方、INGは円高方向に振れ153円と予想しており、これは日銀が利上げサイクルを加速させるかどうかにかかっている。日銀の植田和男総裁は、さらなる政策正常化に意欲を示しているが、これまでの各措置は慎重に進められている。6月の利上げに際しても、6カ月間のシグナル発信を経て実施され、その後のハト派的な発言により円高は抑制された。

ゴールドマンは、「高利回りの新興国通貨エクスポージャーのための調達通貨として円を活用すること」を推奨している。この戦略は、金利差が続く限り有効である。次の試金石は7月30日、日銀が四半期ごとの展望リポートを発表する際に、2026年中の追加利上げの可能性が示されるかどうかとなる。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。