ゴールドマン・サックス、5つの過熱指標で「極度の強欲」を警告

ゴールドマン・サックスのパートナー、マーク・ウィルソン氏は、市場は「強欲一色で恐怖心がない」と指摘し、モメンタム戦略のエクスポージャーが過去最高に達していると述べた。

ゴールドマン・サックスは、極度の強欲指標、過去最高水準のモメンタム・ポジショニング、そしてAI関連テーマへの集中が、米国株を過熱領域に押し上げていると警告した。この警告は、市場の支配的なトレードが地政学的な変化によって混乱に直面する可能性がある中で発せられた。

「人々の頭の中はレバレッジで満たされており、恐怖心は全くない」と、ゴールドマン・サックスのパートナー、マーク・ウィルソン氏は同氏の週間メモで述べた。「私だけではないが、朝一番にSKハイニックスの株価をチェックしている」

ウィルソン氏は5つの過熱シグナルを指摘した。オプション市場のプット/コール比率は歴史的な極限値にある。メガキャップ・テクノロジー株の5日間のアウトパフォーマンス（対ゴールドマンの不採算テクノロジー・バスケット）は2021年のピーク時と同水準かそれを上回っている。個別株レバレッジドETF（2倍以上のエクスポージャーを提供するもの）の運用資産残高は急増しており、メモリーチップ関連銘柄に集中している。ゴールドマンのプライムブローカレッジ部門におけるモメンタム戦略のエクスポージャーは過去最高を記録した。S&P500種指数は今年約10％上昇した一方、1株当たり利益（EPS）予想は約15％上昇しており、つまり同指数の株価収益率（PER）は実際には4％縮小していることになる。

利益の状況は、この上昇相場にある程度の正当性を与えている。第1四半期の利益成長は力強く、今後2四半期の予想も加速している。1990年代半ばからデフレ傾向にあった米国の半導体生産者価格は、過去12カ月でプラスに転じた。韓国の半導体輸出価格は、ウィルソン氏が「驚異的」と表現する急騰を過去9カ月間で記録した。

しかし、その下支えは狭い範囲にとどまっている。AIインフラとエネルギーを除けば、S&P500種企業のEPS予想は年初来ほとんど変わっていない。市場は実質的に単一テーマに賭けていることになる。

地政学的な変化の到来

イラン停戦の信頼性のある枠組みが具体化しつつあり、60日間の停戦、海峡の再開、機雷除去、制裁や禁輸措置の段階的解除が含まれている。ウィルソン氏とブルームバーグのマクロ・ストラテジスト、マイケル・ボール氏はともに、合意が達成されれば真の緊張緩和となると述べた。

市場にとっての影響は地政学を超える。現在の支配的なポジショニングは、能力に制約のあるAIコンピューティング銘柄と、それらに電力を供給するエネルギー銘柄のバーベル戦略である。イラン合意により原油価格が押し下げられれば、インフレ期待が低下し、債券利回りが低下し、ドルが弱体化し、世界の金融環境が緩和される。

ボール氏は、最大の受益者は新興国市場、欧州株、そしてより幅広いバリュー株と循環株になるだろうと述べた。エネルギー自給率の低い欧州は、イラン紛争の終結から最も恩恵を受ける立場にある。欧州の設備投資サイクルは過小評価されていると、ボール氏はドイツの財政データを証拠に挙げて述べた。

テクニカルな観点では、米国個別株のボラティリティは指数自体のボラティリティの約3.5倍である。欧州ではその比率が約1.5倍であり、リスク調整後ベースで見ると、個別株の投資機会は欧州の方が魅力的である。

新たなFRB議長に就任したケビン・ウォーシュ氏は、先週最初の1週間を終えたばかりである。ウィルソン氏は、1970年以降6人のFRB議長のうち、 Ben・バーナンキ氏とジャネット・イエレン氏の2人だけが、就任1年目の最大下落率を10％未満に抑えたと指摘した。他の4人は20％から36％の下落を経験した。

EPS成長のモメンタムは夏場から鈍化すると予想され、CHIPS法による前倒しの設備投資効果も同じ時期以降に薄れる可能性があり、下半期には利益面での逆風が生じる恐れがある。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。